Uživatel nepřihlášen | Přihlásit se | Zaregistrovat se
Sobota 16.12.2017 1:11
Akcie.cz»Zpravodajství»Komentáře a doporučení»Jsou dividendy na vymření? Aneb několik tezí o zpětném odkupu...

Zpravodajství

Jsou dividendy na vymření? Aneb několik tezí o zpětném odkupu akcií

25.09.2007 15:00:48 | Cyrrus

V poslední době se do povědomí českých investorů, především díky společnosti ČEZ, dostal zpětný odkup akcií jako

alternativa dividendám při navracení části přebytečné hotovosti akcionářům. O zpětném odkupu (ang. "stock buyback")

se však zároveň začalo šířit mnoho nepřesných informací, proto jistě není na škodu se této problematice podívat na

zub trochu více zblízka.

Mnoho investorů považuje zpětný odkup za relativní novinku, což samozřejmě není tak úplně pravda. Ve Spojených

státech, kde jsou v této oblasti z mnoha důvodů napřed (rozvinutější kapitálový trh, odlišná stavba daňového

systému), se začala obliba zpětných odkupů zvyšovat v polovině osmdesátých let minulého století. Pravý boom ovšem

zpětné odkupy zažily ve druhé polovině devadesátých let a v době vrcholící "dot-com" bubliny objem hotovosti

navrácený akcionářům formou zpětného odkupu převýšil hotovost vrácenou formou tradiční - tedy prostřednictvím

dividend. V Evropě byl vývoj poněkud opožděný, nicméně v současné době je zpětný odkup naprosto standardní operací.

Jako hlavní přednost zpětného odkupu ve srovnání s dividendou bývá nejčastěji zmiňována daňová výhodnost. Je pravdou,

že právě tato skutečnost stála za rostoucí oblibou zpětných odkupů ve Spojených státech. Důvodem bylo, že kapitálové

zisky byly zdaněny nižší sazbou než dividendy. To nám ovšem indikuje, že v zemích, kde jsou kapitálové zisky zdaněny

stejnou (nebo dokonce vyšší) sazbou než dividendy, nemusí výše uvedená výhoda zpětného odkupu platit. Přesto jsou

zpětné odkupy akcií stále populárnější a využívané i v zemích, kde investoři nemohou počítat s daňovým benefitem.

Důvodů je několik, přičemž je třeba říci, že většina z nich leží na straně managementu dané firmy, nikoliv na straně

akcionářů. U nich jsou nejdůležitější tato hlediska:

1) z hlediska akcionářů bývá často argumentováno, že zatímco zpětný odkup obvykle vede k růstu tržní ceny akcií,

vyplacení dividendy naopak cenu snižuje. Podíváme-li se na situaci z hlediska tržní hodnoty celé firmy, je důsledek

obou přístupů podobný - vyplacení dividendy snižuje tržní hodnoty prostřednictvím poklesu tržní ceny, zpětný odkup

akcií zase prostřednictvím poklesu množství akcií v oběhu. Hlavní rozdíl je v tom, že zatímco dividenda je vyplácena

všem oprávněným akcionářům, v rámci zpětného odkupu akcií své akcie prodá jen ten, kdo si to přeje. Jinými slovy je

zde možná daňová optimalizace. Na druhou stranu nelze přehlédnout transakční náklady spojené s prodejem akcií.

2) Častým argumentem pro zpětný odkup je zvýšení čistého zisku na akcii a potažmo tedy ceny akcií (při

předpokladu stabilního poměru P/E). Ani tento argument však nemusí platit. Předpokladem jeho správnosti je totiž

pozitivní změna struktury kapitálu - tzn. že se zpětným odkupem akcií se poměr dluh/kapitál více přiblíží své

optimální hodnotě (to je například případ ČEZu). Pokud tomu tak není, trh by měl zareagovat snížením P/E.

Pro firmu je pozitivních stránek zpětného odkupu mnohem více:

1) v oblasti dividendové politiky jsou mnohé firmy značně konzervativní. Důvodem je fakt, že jakmile je jednou

založena dividendová politika, je velmi obtížné tuto politiku měnit směrem dolů v horších časech. Zvláště u firem z

volatilními zisky resp. cash flow přitom často vzniká situace, kdy má firma nadbytek hotovosti (vzhledem k

investičním příležitostem), nicméně ví, že tato situace není dlouhodobě udržitelná. Zpětný odkup akcií je proto

vhodnou možností, jak vrátit část hotovosti akcionářům, aniž by se management zavázal k dlouhodobé výplatě vysokých

dividend (samozřejmě zde je možné namítnout, že tuto situaci lze vyřešit také výplatou mimořádné dividendy).

2) S předchozím bodem souvisí i druhá výhoda. Zpětný odkup může probíhat poměrně dlouhou dobu (obvykle několik

měsíců) a firma má velkou flexibilitu v tom, kdy, kolik a za kolik své vlastní akcie odkupovat. Může tedy pružně

reagovat na aktuální podmínky na trhu a v krajním případě třeba ji dokonce nikdo nenutí, aby svůj plán zpětného

odkupu splnila (samozřejmě kromě tlaku trhu).

3) Nelze opomenout fakt, že management může zpětným odkupem vylepšit obrázek firmy. Například v případě

dlouhodobějšího poklesu cen akcií firmy může zpětný odkup pád zbrzdit či dočasně zastavit. Efekt podpory ceny akcií

může být pro management o to důležitější, oč více vlastní opcí. V případě velkého množství opcí bude mít pochopitelně

management firmy snahu iniciovat spíše zpětný odkup než zvýšit dividendu. Program zpětného odkupu navíc může vést ke

zvýšení podílu "insiders", pokud se insiders rozhodnou své akcie neprodávat.

Zpětný odkup má tedy několik více či méně dobrých důvodů své rostoucí oblíbenosti. Přesto nelze očekávat, že by se

investoři postupem času úplně odklonili od dividend. Není sporu o tom, že zvláště v některých sektorech je stabilní

dividendová politika jaksi samozřejmostí a ani opakované zpětné odkupy akcií to nemohou změnit. To, že managementy

firem jsou většinou v dividendové oblasti zdrženlivé, zároveň znamená, že závazek zvýšit dividendy (v relaci k

ziskům) je signálem sebedůvěry vedení firmy v udržitelnost této politiky a tedy v budoucí příznivý vývoj zisků, resp.

cash flow. Dividendy i zpětné odkupy akcií tedy mají svá pro a proti a mohou docela dobře žít vedle sebe.

Autor: Marek Hatlapatka

Poslední zprávy

Právě diskutujete


Zajímavé vzestupy

TOMA1 255,00+2,45
VIG650,00+1,69
VGP1 499,00+1,28
STOCK80,60+1,00
PRSLU2 420,00+0,58

Zajímavé poklesy

FOREG175,40-2,50
CETV97,95-2,00
KOMB900,00-1,24
TELEC272,90-1,12
TABAK16 400,00-0,95

Kurzovní lístek

EURnahoru25,680+0,01
HUFdolu8,193-0,18
JPYdolu19,384-0,67
PLNdolu6,090-0,11
USDdolu21,750-0,31

demo-e-broker

Indexy

Pro úplné zobrazení je nutné mít nainstalován Flash Player, dostupný např. zde.

Flash | Obrázek

PXdolu-0,321 062,0515.12.17
RMnahoru+3,831 399,4915.12.17
DJIAnahoru+0,5824 651,7415.12.17
NASDAQnahoru+1,176 936,5815.12.17
SP500nahoru+0,902 675,8115.12.17
DAXnahoru+0,2713 103,5615.12.17
WIG20dolu-0,492 416,9515.12.17


Odborné články

Ekonomika ČT24.cz