Uživatel nepřihlášen | Přihlásit se | Zaregistrovat se
Pátek 15.12.2017 0:21
Akcie.cz»Zpravodajství»Komentáře a doporučení»ECM: výsledky za rok 2009 výrazně zaostaly za očekáváním;...

Zpravodajství

ECM: výsledky za rok 2009 výrazně zaostaly za očekáváním; nízká hodnota NAV/akcie

28.04.2010 19:24:35 | Atlantik

Shrnutí

Dnes po zavření trhu zveřejnila společnost ECM hospodářské výsledky za rok 2009. Čisté výnosy z pronájmu a ostatní výnosy se zvýšily o 5% r/r na 13,8 mil. EUR a byly nižší než naše očekávání (16,4 mil. EUR). Ztráta z přecenění portfolia nemovitostí dosáhla 39,8 mil. EUR (-11% r/r) a byla výrazně vyšší než naše projekce (-20,8 mil. EUR). Téměř celá ztráta se vztahuje ke 2. pololetí roku 2009 (-1,0 mil. EUR), což je rozdíl oproti jiným společnostem z realitního sektoru, u nichž se případné ztráty z přecenění vztahují spíše k 1. pol. r. 2009. Výše ztráty se zdá být neúměrně vysoká ke zprávám, že podle realitních konzultantů se ve 2. pol. r. 2009 vývoj na realitním trhu stabilizoval, což potvrdili výsledky jiných realitních firem.

Na provozní úrovni byla dosažena ztráta 47,2 mil. EUR (-74,2 mil. EUR v roce 2008), která byla vyšší než náš odhad (-25,2 mil. EUR) zejména kvůli vyšší než očekávané ztrátě z přecenění portfolia. Čistá ztráta meziročně poklesla o 44% na 57,7 mil. EUR a byla vyšší než naše očekávání (-38,5 mil. EUR) díky vyšší než očekávané ztrátě z přecenění portfolia a vyšším než očekávaným finančním nákladům.

NAV na akcii pokleslo na 6,6 EUR (-67% r/r; 20,3 EUR v r. 2008). Důvodem poklesu je ztráta v hospodaření, nižší čistá odložená daň a další faktory. Vzhledem k tomu, že současná cena akcie (325 Kč) představuje 91% prémii k hodnotě NAV (průměr sektoru představuje 35% diskont), tak se domníváme, že cena akcie by měla reagovat výrazným poklesem.

Jak již ECM v průběhu dubna oznámilo, tak společnost porušuje smluvní podmínky u EUR dluhopisů (76 mil. EUR; 32% z celkového dluhu), protože ukazatel zadluženosti (poměr dluhu a celkových aktiv) dosahuje 81% (vs. max. 65%). V květnu bude proto svolána valná hromada držitelů dluhopisů, na které se bude hlasovat o předčasné splatnosti dluhopisů v hodnotě 125% nominální hodnoty. V mezidobí se ECM chce dohodnout s věřiteli, aby nedošlo k předčasnému splacení. Situaci považujeme za vážnou a pokud se společnosti nepodaří najít nějaké řešení, pak by mohlo dojít i k vyhlášení konkurzu. Určitě lze očekávat, že dojde k dalšímu prodeji majetku, což už společnost naznačila. Nyní probíhají jednání o prodeji City Empiria (účetní hodnota 66 mil. EUR), City Court a Kartontara (Rusko). Jako řešení lze vidět i konverzi dluhu do akcií či navýšení kapitálu (obojí by však vedlo k ředícímu efektu vůči stávajícím akcionářům).

Analýza

Čisté výnosy z pronájmu a ostatní výnosy se zvýšily o 5% r/r na 13,8 mil. EUR a byly nižší než naše očekávání (16,4 mil. EUR) z důvodu nižších hrubých výnosů (39,8 mil. EUR vs. oček. 41,3 mil. EUR) a vyšších provozních nákladů vztahujících se k nemovitostem (25,9 mil. EUR vs. oček. 25,0 mil. EUR).

Ztráta z přecenění portfolia nemovitostí dosáhla 39,8 mil. EUR (-11% r/r) a byla výrazně vyšší než naše projekce (-20,8 mil. EUR). Téměř celá ztráta se vztahuje ke 2. pololetí roku 2009 (-1,0 mil. EUR), což je rozdíl oproti jiným společnostem z realitního sektoru, u nichž se případné ztráty z přecenění vztahují spíše k 1. pol. r. 2009. Výše ztráty se zdá být neúměrně vysoká ke zprávám, že podle realitních konzultantů se ve 2. pol. r. 2009 vývoj na realitním trhu stabilizoval, což potvrdili výsledky jiných realitních firem.

Administrativní náklady poklesly o 31% r/r na 12,1 mil. EUR (vliv úsporných opatření) a byly nižší než naše očekávání (13,6 mil. EUR). Čisté ostatní provozní náklady dosáhly 9,5 mil. EUR (oček. -6,6 mil. EUR), z čehož 8 mil. EUR představuje tvorba opravných položek.

Na provozní úrovni byla dosažena ztráta 47,2 mil. EUR (-74,2 mil. EUR v roce 2008), která byla vyšší než náš odhad (-25,2 mil. EUR) zejména kvůli vyšší než očekávané ztrátě z přecenění portfolia.

Finanční náklady vzrostly na 26,2 mil. EUR (+9% r/r) a byly vyšší než náš odhad (20,6 mil. EUR). Úrokové náklady poklesly o 4% r/r na 23,8 mil. EUR (oček. 27,3 mil. EUR). Ztráta před zdaněním dosáhla 72,8 mil. EUR (oček. -46,6 mil. EUR).

Čistá ztráta meziročně poklesla o 44% na 57,7 mil. EUR a byla vyšší než naše očekávání (-38,5 mil. EUR) díky vyšší než očekávané ztrátě z přecenění portfolia a vyšším než očekávaným finančním nákladům.

NAV na akcii pokleslo na 6,6 EUR (-67% r/r; 20,3 EUR v r. 2008). Důvodem poklesu je ztráta v hospodaření, nižší čistá odložená daň a další faktory. Vzhledem k tomu, že současná cena akcie (325 Kč) představuje 91% prémii k hodnotě NAV (průměr sektoru představuje 35% diskont), tak se domníváme, že cena akcie by měla reagovat výrazným poklesem.

Výsledky ECM za 4.Q 2009

 

Potenciální předčasné splacení dluhopisů

Jak již ECM v průběhu dubna oznámilo, tak společnost porušuje smluvní podmínky u EUR dluhopisů (76 mil. EUR; 32% z celkového dluhu), protože ukazatel zadluženosti (poměr dluhu a celkových aktiv) dosahuje 81% (vs. max. 65%). V květnu bude proto svolána valná hromada držitelů dluhopisů, na které se bude hlasovat o předčasné splatnosti dluhopisů v hodnotě 125% nominální hodnoty. V mezidobí se ECM chce dohodnout s věřiteli, aby nedošlo k předčasnému splacení. Situaci považujeme za vážnou a pokud se společnosti nepodaří najít nějaké řešení, pak by mohlo dojít i k vyhlášení konkurzu. Určitě lze očekávat, že dojde k dalšímu prodeji majetku, což už společnost naznačila. Nyní probíhají jednání o prodeji City Empiria (účetní hodnota 66 mil. EUR), City Court a Kartontara (Rusko). Jako řešení lze vidět i konverzi dluhu do akcií či navýšení kapitálu (obojí by však vedlo k ředícímu efektu vůči stávajícím akcionářům).

Autor: Patrick Vyroubal

Poslední zprávy

Právě diskutujete


Zajímavé vzestupy

VGP1 480,00+1,79
KOMB911,30+1,26
BABKOFOL419,00+0,92
CEZ498,10+0,77
VIG639,20+0,50

Zajímavé poklesy

PEN8,74-2,02
TOMA1 225,00-2,00
CETV99,95-1,82
PEGAS825,50-0,96
UNIPE376,60-0,11

Kurzovní lístek

EURdolu25,685-0,13
HUFdolu8,178-0,23
JPYnahoru19,254+0,18
PLNnahoru6,083+0,04
USDnahoru21,682+0,81

demo-e-broker

Indexy

Pro úplné zobrazení je nutné mít nainstalován Flash Player, dostupný např. zde.

Flash | Obrázek

PXnahoru+0,521 065,4214.12.17
RMnahoru+0,241 347,9014.12.17
DJIAdolu-0,3124 508,6614.12.17
NASDAQdolu-0,286 856,5314.12.17
SP500dolu-0,412 652,0114.12.17
DAXdolu-0,4413 068,0814.12.17
WIG20nahoru+1,262 434,6114.12.17


Odborné články

Ekonomika ČT24.cz