Uživatel nepřihlášen | Přihlásit se | Zaregistrovat se
Pátek 19.1.2018 8:38
Akcie.cz»Zpravodajství»Odborné články»Ustojí země emerging markets hurikán?

Zpravodajství

Ustojí země emerging markets hurikán?

02.02.2009 00:00:00 |

Světová ekonomika zažívá největší krizi od druhé světové války. Neočekávaná intenzita krize odkryla slabá místa v řadě menších emerging markets a některé z nich přinutila požádat o pomoc MMF. Díky solidním klíčovým finančním datům by měly být větší, systémově důležité země emerging markets schopné vyhnout se vzniku krize platební bilance a finanční krize z let devadesátých. Všechny ale zažijí ostrý ekonomický propad, a to bez výjimky.

Finanční krize a vysoké propady ekonomického růstu ve vyspělých ekonomikách měly silné dopady na země emerging markets – důsledky jsou zejména pokles devizových rezerv, rozsáhlé ztráty na finančních trzích a zřetelné oslabení reálné ekonomiky. Silný propad exportu, klesající ceny surovin a vysoké odlivy kapitálu zasáhly finanční trhy emerging markets. Poklesy na mezinárodních finančních trzích také odhalily slabé finanční stránky v řadě menších zemí emerging markets, což více z nich přinutilo požádat MMF o finanční pomoc.

Před časem jsme zveřejnili názor, že systematicky důležité emerging markets (Čína, Brazílie, Indie, Rusko, Mexiko, Korea, zkráceně EM-6) úspěšně přestojí příslovečnou bouři díky solidní pozici čistého věřitele a dobré likviditě. Tento předpoklad vycházel ze scénáře, kdy na pozadí oslabení konjunktury lehce poklesnou ceny surovin a budou nižší i kapitálové toky. Bohužel se však předpovězená bouře změnila v hurikán síly pět. Světová ekonomika je postavena před výzvu: vypořádat se s nejsilnější, synchronně probíhající a nejzdlouhavější krizí poválečné doby a s nejtěžší bankovní krizí od Velké deprese. Změnilo to naše odhady?

Velký ekonom Keynes řekl: “Když se změní fakta, měním názor.” Ano, fakta se jistě změnila, ale my ještě nejsme připraveni ke změně názoru. Na začátku krize disponovaly země EM-6 dostatečnými devizovými rezervami, aby pokryly své požadavky externího financování pro dalších 12 měsíců. To je obecně považováno za komfortní pozici. Toto měřítko však nepostihuje všechny potenciální tlaky na platební bilanci. Nepostihuje žádné závazky v podobě cenných papírů ani nezohledňuje v bilanci neobsažené závazky, které souvisejí s přeshraničními transakcemi s deriváty. Nepojímá odliv kapitálu rezidentů. Nicméně tato komfortní pozice teoreticky znamená, že dokud se příslušné autority zdrží “financování” těchto typů odlivů z devizových rezerv, budou mít země dostatečné fondy na včasné “odbavení” svých splatných dluhů v následujících dvanácti měsících. I když je s tím spojeno riziko podstatné depreciace měny kupříkladu v případě značného odlivu kapitálu rezidentů.

Riziko ztráty v zemích EM-6 pokleslo z vrcholu

Riziko ztráty v zemích EM-6

Pozn.: Credit Default Swap (CDS) je finanční derivát sestrojený za účelem přenosu kreditního rizika z jednoho subjektu na jiný. Všeobecně se kreditní deriváty používají ke tvorbě nebo naopak k odstranění rizikových pozic, čímž umožňují svým držitelum aktivní management rizik.

Dva podstatné faktory vykonávající tlak na platební bilanci se od začátku krize trochu zmírnily. Hodnota zahraničních portfolií v EM-6 se značně snížila na základě velkých odlivů kapitálu ve čtvrtém kvartálu minulého roku, silných korektur na akciových trzích a/nebo rozsáhlých depreciací měn; a ztráty vzniklé transakcemi s deriváty se zdají být do značné míry vyrovnány. Stavy devizových rezerv EM-6 v posledních měsísích stagnovaly nebo trochu poklesly; pouze v Mexiku přesahuje dvanáctiměsíční potřeba financování oficiální devizové rezervy (ale jen ve velmi malé míře). Kapitálové odlivy rezidentů EM-6 by měly zůstat ve zvládnutelných mezích, když riziko krize státní platební schopnosti nebo systematické bankovní krize je nízké – a to dokud příslušné autority budou znehodnocovat měnu a dovolí domácím úrokovým sazbám růst. To platí i pro Rusko, kde se devizové rezervy snížily nejvíce, bežný účet platební bilance se dostal pod nejsilnější tlak a kapitálové odlivy rezidentů byly největší.

Při typické krizi se přílivy kapitálu po nějakém čase obnoví, což umožňuje zemím EM vyhnout se “vybrání” všech svých zahraničních aktiv. Ale co když je to tentokrát jiné a EM-6 budou mít v příštích 12-24 měsících jen velmi omezený přístup na zahraniční kapitálové trhy? Co se stane, když kapitálově slabé finanční instituce a vystrašení investoři v rozvinutých zemích budou i dále neochotní půjčovat zemím EM? Co se stane, když banky v USA a Evropě, které po svých vládách požadovaly záchranné balíčky, narazí na politický odpor proti dalšímu financování EM? A co když velký objem nových emisí garantovaných státem, souvisejících s očekávanými fiskálními stimuly a záchrannými balíčky ve vyspělých zemích povedou k odlivu peněz z EM? V tomto případě by mohl velký devizový polštář, bilaterální swapové kontrakty a přístup k „Short-Term Liquidity Facility“ MMF zemím EM-6 dát dostatek času k tomu, aby situaci přizpůsobily stav běžného účtu platební bilance - pomocí dalších (podstatných) depreciací měny a dalšího (silného) zpomalení ekonomického růstu.

Proto i dále předpokládáme, že země EM-6 přestojí hurikán a vyhnou se ztroskotání. Tento odhad považujeme za realistický, i kdyby globální finanční krize trvala déle, než v současné době čekáme. Hospodářský růst v zemích EM-6 silně zpomalil. Zpomalení ekonomiky by však mohlo být ještě výraznější, pokud by země emerging markets měly omezený přístup na mezinárodní kapitálové trhy déle, než je předpoklad, a byly přinuceny přizpůsobovat své platební bilance na straně běžného účtu drastičtěji. Současné úspěšné emise dluhopisů Brazílie a Mexika z prosince a ledna vzbudily naději, že se tomu lze vyhnout. Nezávisle na tom, který ze dvou scénářů se stane realitou, zastupujeme dále názor, že systematický finanční krach zemí EM-6 je nepravděpodobný. Ale pamatujme: Pokud se změní fakta, je možné, že budeme muset změnit i svůj názor.

Markus Jaeger

http://www.dbresearch.com/

Autor: Deutsche Bank Research

Poslední zprávy

Právě diskutujete


Zajímavé vzestupy

STOCK91,00+9,64
BABKOFOL420,00+0,96
PEGAS810,00+0,75
GECBA83,95+0,66
VGP1 560,00+0,65

Zajímavé poklesy

TOMA1 230,00-0,81
VIG718,00-0,62
KOMB931,00-0,21
TELEC275,50-0,18
ERBAG997,20-0,12

Kurzovní lístek

EURnahoru25,370+0,29
HUFnahoru8,224+0,19
JPYnahoru18,654+0,88
PLNnahoru6,090+0,16
USDnahoru20,742+0,52

demo-e-broker

Indexy

Pro úplné zobrazení je nutné mít nainstalován Flash Player, dostupný např. zde.

Flash | Obrázek

PXstejne0,001 119,0508:01:00
RMdolu-0,051 482,1118.01.18
DJIAdolu-0,3726 017,8118.01.18
NASDAQdolu-0,037 296,0519.01.18
SP500dolu-0,162 798,0318.01.18
DAXnahoru+0,7413 281,4318.01.18
WIG20dolu-0,592 461,2129.12.17


Odborné články

Ekonomika ČT24.cz