Uživatel nepřihlášen | Přihlásit se | Zaregistrovat se
Středa 17.1.2018 12:03
Akcie.cz»Zpravodajství»Odborné články»Přinášejí nejvyšší výnosy akcie s nejnižším rizikem?

Zpravodajství

Přinášejí nejvyšší výnosy akcie s nejnižším rizikem?

29.10.2009 00:00:00 |

V knize Investiční strategie pro třetí tisíciletí jsem psal o nekonvenčních názorech profesora Roberta Haugena. V průběhu devadesátých let prováděl Haugen důkladné výzkumy, jejichž cílem bylo statisticky odlišit skupiny vysoce výnosných akcií od málo výnosných akcií.

Haugen zkoumal široký vzorek amerických akcií na základě různých finančních charakteristik. Zjistil, že nejvyšší výnosy přinášejí akcie, které zároveň vykazují nejnižší míru rizika, ať už riziko měříme volatilitou či poměrovými ukazateli fundamentální analýzy. Naproti tomu nejvíce rizikové akcie konzistentně během dlouhého období přinášejí mizerné výnosy.

Zdá se, že jsme svědky porušení principu, podle nějž každý nadprůměrný výnos musí být doprovázen nadprůměrným rizikem. To je také hlavní poselství Haugenovy knihy The Inefficient Stock Market (Neefektivní akciový trh), v níž autor ostře polemizuje s principy teorie efektivního trhu a nabízí svoji metodu výběru akcií. Základní charakteristiky Haugenovy metody jsou již zmíněny v knize Investiční strategie pro třetí tisíciletí, takže je zde nebudeme opakovat. Nicméně v říjnu 2008 publikoval Robert Haugen odborný článek s prostým názvem Case Closed (Případ uzavřen). Oním případem je zde míněn spor mezi zastánci hypotézy efektivních trhů a jejími odpůrci. Článek si zasluhuje alespoň stručnou citaci:

„Článek poskytuje rozhodující důkazní materiál, že americký akciový trh je vysoce neefektivní. Naše výsledky, které kryjí období 45 let, ukazují dramatickou, konzistentní a negativní závislost výnosů na mírách rizika, kladnou závislost na mírách běžné ziskovosti, kladnou závislost na mírách ,levnosti‘ (cheapness), a tak dále. (…)

Náš souhrnný model očekávaných výnosů úspěšně predikuje budoucí výnosy mimo vzorek (out of sample) s pouhou jedinou výjimkou v každém ze 45 let, které naše studie pokrývá. Je pozoruhodné, že 10 % akcií s nejvyššími očekávanými výnosy jsou agregátně typické nízkým rizikem a vysokou ziskovostí, s kladným trendem v ziskovosti. Mají relativně vysokou tržní kapitalizaci a kladný trend růstu cen během předchozího roku. 10 % akcií s nízkými výnosy má přesně opačný profil. (…)

Rozdělili jsme období 45 let do pěti dílčích period a zjistili, že relativní profily platí pro všechny z nich. Bezesporu platí, že nejvyšší očekávané výnosy jsou všeobecně nejatraktivnější; akcie s nejnižšími očekávanými výnosy působí velmi strašidelně – tyto výsledky jsou pro hypotézu efektivních trhů fatální. Ačkoli tato fakta by bylo možné vysvětlit preferencí rizika v průřezu daného okamžiku, zároveň předkládáme působivá fakta o averzi trhu vůči riziku v průběhu času. Tyto dva typy chování nemohou současně existovat na efektivním trhu. (…)

Stejně jako v našem předchozím článku, souhrnný vícefaktorový model očekávaných výnosů je velmi silný co do předvídání budoucích relativních výnosů akcií.“

Budoucnost analýz a časování trhu

Když položíme na jednu misku vah výsledky pečlivých dlouhodobých výzkumů profesora Haugena a na druhou nikdy nedokázanou (a podle některých názorů nedokazatelnou) hypotézu efektivních trhů, je nasnadě, která z nich bude shledána lehkou. Budoucnost fundamentální analýzy leží částečně v návratu ke kořenům, částečně v dalším rozvoji systematického přístupu, jehož základy položil profesor Robert Haugen.

Pokud jde o časování trhu – dříve bývalo prakticky ztotožňováno s technickou analýzou. Solidnější základnu strategickému časování nákupů a prodejů však možná poskytnou indikátory založené na makroekonomických a fi nančních statistikách: objemu peněz v ekonomice, úrokových sazbách, indikátorech tržního sentimentu podle Google/Trends a tak dále. Finance po krizi budou vyžadovat mnohem více analytické práce než intelektuálně pusté obbodí naivní víry v efektivitu trhu.

Úryvek je z knihy "Finance po krizi", autor Pavel Kohout vydané v roce 2009 nakladatelstvím Grada Publishing. Více informací naleznete na http://www.grada.cz

Autor: Pavel Kohout

Poslední zprávy

Právě diskutujete


Zajímavé vzestupy

PVT1,00+66,67
PRSLU2 560,00+7,56
EFORU116,00+6,42
PEN9,00+4,65
STOCK82,00+4,06

Zajímavé poklesy

TMR690,00-1,43
FOREG178,50-0,83
VIG725,50-0,68
PEGAS808,00-0,25
UNIPE376,50-0,13

Kurzovní lístek

EURnahoru25,515+0,05
HUFnahoru8,264+0,01
JPYdolu18,844-0,24
PLNnahoru6,117+0,11
USDdolu20,863-0,32

demo-e-broker

Indexy

Pro úplné zobrazení je nutné mít nainstalován Flash Player, dostupný např. zde.

Flash | Obrázek

PXdolu-0,291 111,6512:03:10
RMnahoru+0,061 483,9111:51:57
DJIAdolu-0,0425 792,8616.01.18
NASDAQdolu-0,517 223,6917.01.18
SP500dolu-0,352 776,4216.01.18
DAXdolu-0,2413 215,0411:43:00
WIG20dolu-0,592 461,2129.12.17


Odborné články

Ekonomika ČT24.cz