NWR oznámilo základní provozní ukazatele za 3Q 2015 (komentář)

Těžební společnost NWR dnes odpoledne zveřejnila své základní provozní ukazatele za 3Q 2015 v podobě objemů produkce a prodejů uhlí a realizovaných cen.

Zveřejněné objemy prodejů nás nepřekvapily, když NWR ve 3Q 2015 prodalo 1075 tis. tun koksovatelného uhlí (náš odhad se pohyboval kolem 1100 tis. tun) a 955 tis. tun energetického uhlí (my jsme předpokládali kolem 930 tis. tun). Objem produkce (tedy těžba) byla mírně vyšší než jsme prognózovali, konkrétně 2104 tis. tun (zatímco náš odhad činil 1990 tis. tun), což indikuje další mírný mezikvartální nárůst zásob k úrovním kolem 1000 tis. tun.

Zveřejněné prodejní ceny nás mírně pozitivně překvapily na straně koksovatelného uhlí. NWR ve 3Q 2015 prodávalo koksovatelné uhlí v průměru za 90 EUR/t (meziročně vyšší o 9,8 % a mezikvartálně nižší o 5,3 %) zatímco my jsme očekávali (v kontextu klesajících světových cen) ceny poblíž 85 EUR/t. NWR na celý letošní rok na 74 % své produkce nasmlouvalo se svými zákazníky průměrnou cenu koksovatelného uhlí ve výši 93 EUR, zbylých 26 % produkce je prodáváno za ceny nasmlouvané v průběhu letošního roku. V kontextu propadu světových cen, kdy globální spotová cena nejkvalitnějšího koksovatelného uhlí od začátku roku 2015 propadla o cca 30 % na 77 USD/t, tak prodejní cenu na úrovni 90 EUR/t vnímáme jako solidní. Podle našeho názoru je to dáno i tím, že NWR se i ve 3Q 2015 relativně dařilo v prodejním mixu, kdy největší podíl na prodejích zřejmě mělo tzv. tvrdé koksovatelné uhlí (tedy nejdražší uhlí; podrobnosti společnost sdělí až při oznámení výsledků za 3Q 2015, tedy 19. listopadu).

Prodejní (realizovanou) cenu energetického uhlí ve výši 49 EUR/t (meziročně nižší o 5,8 % a mezikvartálně stejná) hodnotíme neutrálně, když byla v souladu s našimi odhady.

Jakou indikaci dávají dnešní zveřejněná čísla pro výsledky za 3Q 2015? Zejména díky solidní ceně koksovatelného uhlí se podle našeho prvního odhadu domníváme, že provozní zisk EBITDA by se mohl pohybovat kolem 10 mil. EUR a provozní zisk EBIT vidíme na kladné nule. Takováto čísla na provozní úrovni hospodaření by podle našich prvních odhadů mohla ve 3Q 2015 indikovat zhruba stabilní vývoj hotovosti.

Prozatím se tak naplňují naše předpoklady, že ve druhém letošním pololetí by NWR (v souvislosti se zvyšujícími se prodeji) nemělo mít zásadní problém s hotovostí, kterou tak na konci roku stále odhadujeme v rozmezí 90 až 100 mil. EUR. Letošní rok by tak již měl být relativně zastabilizovaný z pohledu hospodaření a neočekávali bychom nějaké výraznější negativní překvapení.

Zásadní pro budoucí vývoj hospodaření a celkové fungování NWR tak podle našeho názoru bude to, jaké ceny se podaří vyjednat na rok 2016. To bychom se měli dozvědět zřejmě v lednu 2016. Tam vidíme rizika, když letošní pokles světových cen jak koksovatelného uhlí, tak energetického uhlí zvyšuje pravděpodobnost, že NWR nakontraktuje meziročně slabší ceny. Podle naší projekce cash flow na rok 2016 by ceny blízko 85 EUR (koksovatelné uhlí) a 45 EUR (energetické uhlí) znamenaly značná rizika do vývoje hotovosti a opětovné obavy o samotnou existenci společnosti.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.