Trh s ropou čelí problému nižší poptávky ze strany amerických rafinérií

V prostředí klesajících cen ropy málokdo očekával, že by mohla klesat poptávka. V posledních dnech nicméně některé americké rafinérie oznámily, že budou zpracovávat méně ropy na produkci benzínu kvůli nízkým maržím. Ačkoliv se alespoň prozatím nejedná o významnou kapacitu, tak se ukazuje, že současně nízké ceny nemusí být stále dostatečně nízké. Podle obchodníků s ropou dokud nedojde k omezení globální produkce ropy, tak ceny ropy musí klesnout ještě níže, aby se globální produkce ropy začala snižovat.

Jsou obavy o pokles poptávky opodstatněné?

V současné době se jedná o rafinérie společností Valero Energy, PBF Energy, Philadelphia Energy Solutions a Monroe Energy a rafinérii patřící letecké společnosti Delta Air Lines. Rekordní úrovně zásob benzínu stlačily rafinérské marže na takovou úroveň, že by rafinérie zaznamenávaly při produkci benzínu ztráty.

Na podzim a v období leden-únor je běžné, že probíhají sezónní odstávky rafinérií, které snižují sezónně poptávku po ropě. Nicméně snížení poptávky z ekonomických důvodů je poměrně vzácné. V případě, že by více rafinérií snižovalo nákupy ropy, tak by se jednalo o další faktor, který by působil negativně na cenu ropy. S rostoucí poptávkou po ropě počítali především producenti ropy a integrované společnosti.

Marže z produkce benzínu by se mohly zvýšit s motoristickou sezónou, která začíná před létem. Nicméně podle některých ropných analytiků je možné, že letošní poptávka po ropě negativně překvapí, protože se obecně počítá s poměrně vysokým růstem.

Prozatím se jedná o oblast amerického středozápadu, kde ceny benzínu v současnosti jsou na úrovních, kdy rafinérie ztrácí při výrobě benzínu hotovost. Na druhé straně se snížením produkce benzínu by se měly marže opět navýšit.

S poklesem poptávky roste riziko naplnění zásobníků v ropném uzlu Cushing ve státu Oklahoma, kde je fyzické vypořádání kontraktů WTI. Tyto zásobníky obchodníci pečlivě sledují, protože v případě naplnění lze očekávat, že blízké kontrakty ropy WTI budou výrazně klesat, tím rozšiřovat rozdíl mezi cenami měsíčních kontraktů. Včera se kontrakt s dodáním v březnu obchodoval o 2,83 dolaru níže než s dodáním v dubnu. Jednalo se o největší měsíční contango od února roku 2011. Contango je stav, kdy kontrakty s pozdější splatností stojí více než ty s bližší splatností (o rostoucí futures křivce pojednává tento článek).

Někteří zástupci rafinérského průmyslu zmiňují sezónní pokles cen benzínu, který souvisí s motivací rafinérií se zbavit benzínu, který je určen právě do zimního období. Rafinérie se poté přeorientují na výrobu benzínu pro letní měsíce, který má jiné chemické vlastnosti. Před létem by se ceny benzínu mohly zvýšit, tím podpořit marže a i nákupy rafinérií.
Na druhé straně řada obchodníků je vůči tomu skeptická a nejsou si jisti, zda mají zachovat dlouhé pozice ve futures na crack spread, což je odhad rafinérské marže.

Následující graf ukazuje zásoby benzínu (modré sloupce) na americkém středozápadě za posledních 12 měsíců a vývoj rafinérských marží (bílá křivka). Zásoby benzínu jsou zde na nejvyšších úrovních od roku 1993. Ve městě Chicago marže v tomto týdnu zaznamenaly i záporné hodnoty.

Porovnání contanga u ropy WTI a Brent

Cena ropy WTI včera uzavřela mírně nad 26 dolary, čímž prolomila letošní minimum. Nicméně cena ropy Brent se pohybuje stále nad 30 dolary. Někteří analytici poukazují na rozdíl v contangu u kontraktů WTI a Brent.
Následující graf ukazuje rozdíl v cenách aktuálního (březen) a pozdějšího (duben) kontraktu WTI, který se dnes pohybuje na úrovni 2,83 dolaru.

Při současných cenách se jedná o přibližně 10 %. Investor, který chce mít dlouhou pozici v ropě WTI dlouhodobě, tak nyní zaplatí 10 % jen za to, že prodá se splatností v březnu a koupí v dubnu (tzv. rolování kontraktu). Naopak investor s krátkou pozicí bude mít 10% zisk, protože uzavřením krátké pozice koupí březnový a opětovně prodá dubnový za vyšší cenu.

Jiná situace je u ropy Brent, kde je rozdíl mezi aktuálním kontraktem (duben) a pozdějším (květen) 0,69 dolaru. Rozdíl v kontraktech u WTI mezi dubnem a květnem je dnes na úrovni 1,97 dolaru. 

Vysvětlení může být právě v naplňování zásobníků v Cushingu a očekávání pokračujícího trendu. Právě Cushing nám může vysvětlit, proč se tak výrazně zvýšily rozdíly u kontraktů ropy WTI zatímco rozdíly u ropy Brent zůstaly na podobné úrovni. Jiné vysvětlení může být i v rolování kontraktů fondů ETF nebo velkých institucionálních investorů probíhající v těchto dnech. Kontrakty ropy Brent expirují o několik dní dříve než WTI, proto i rolování kontraktů probíhá v rozdílné době.

Vzhledem k tomu, že contango je u ropy Brent výrazně nižší než u WTI, tak při rolování kontraktů u ropy Brent budou držitelé dlouhých pozic nést výrazně nižší náklady než u WTI.

Zdroj: Bloomberg, Reuters

Vojtěch Cinert, Fio banka, a.s.