Kofola ČeskoSlovensko: odhady hospodaření za 4Q 2018

Výrobce nealkoholických nápojů Kofola ČeskoSlovensko dnes po uzavření trhu oznámí výsledky hospodaření za 4Q 2018, resp. celý loňský rok. Konferenční hovor s managementem se pak bude konat zítra od 9.30h.

Odhady hospodaření za 4Q 2018
mil. Kč	4Q 2018	Konsensus trhu	4Q 2017	y/y
Výnosy	1570	-	1609	-2,4%
EBITDA	197	-	244	-19,3%
EBIT	61	-	80	-23,8%
Čistý zisk	27	-	15	80,0%
Zisk na akcii (Kč)	1,2	-	0,7	81,7%

 

Pozn.: odhady za 4Q 2018 i výsledky za 4Q 2017 jsou očištěny o jednorázové vlivy

 

Z důvodu rostoucích tlaků na osobní náklady v závěru loňského roku přistupujeme k mírné korekci celoroční predikce EBITDA zisku z 1050 mil. Kč na cca 1031 mil. Kč, což by znamenalo cca 8,5% nárůst oproti roku 2017. I tak předpokládáme, že Kofola nejenže naplní svůj výhled ve výši 1000 mil. Kč, ale že ho i mírně překoná, resp. že se naplní podzimní náznaky managementu hovořící o možném pokoření výše zmíněné hranice.

Pro poslední čtvrtletí loňského roku tak počítáme s meziročním poklesem EBITDA o 19,3 % na hladinu 197 mil. Kč, když provozní ziskovost bude podle našich odhadů tlačena dolů zejména výkonností na polském trhu a v Adriatickém regionu, naopak výsledky hospodaření v tuzemsku by měly vykázat zlepšení. Na úrovni tržeb pak předpokládáme mírný pokles o zhruba 2,4 % y/y na 1570 mil. Kč způsobený téměř výhradně očekávanými slabšími prodeji v Polsku. Čistá ziskovost by na druhou stranu mohla profitovat z nižších odpisů a nižší daně z příjmu, a proto za 4Q 2018 odhadujeme její nárůst z 15 mil. Kč na cca 27 mil. Kč.

Očekáváme, že Kofola na českém trhu naváže na dobré výsledky realizované v předchozích loňských kvartálech. Významnějšího impulsu do tuzemských tržeb se podle našeho názoru můžeme již dočkat ze strany loni akvírovaného výrobce bylinných čajů Leros, pro kterého obecně závěr roku představuje jeden z vrcholů sezóny (pak ještě 1Q) a jeho meziroční příspěvek do tržeb by tak mohl činit zhruba 45 mil. Kč. I nadále by měl pokračovat pozitivní vliv plynoucí z nižších nákladů na cukr, když kontrakty s dodavateli cukru se v loňském roce pohybovaly o zhruba 30 % níže ve srovnání s rokem 2017. Určitý příznivý efekt do tuzemské výkonnosti může mít rovněž předloňská nerealizace předzásobení ze strany některých maloobchodních řetězců s negativním dopadem do EBITDA za 4Q 2017 v řádu minimálně nižších desítek miliónů korun. Domníváme se, že tento do značné míry mimořádný vliv by se ve 4Q 2018 již nemusel opakovat a mohl by tak podpořit tržby, resp. provozní ziskovost v ČR. Na druhou stranu se Kofola i ve 4Q 2018 zřejmě musela vypořádávat s tlakem na růst osobních nákladů, jenž bude pravděpodobně umocněn posunem původně předloňských mzdových bonusů do 4Q 2018. Dále je potřeba zmínit, že společnost ve 4Q 2017 na domácím trhu vykázala velmi slušná čísla s na čtvrtý kvartál vysokou EBITDA marží ve výši 19,8 %. I přesto předpokládáme, že díky výše uvedeným pozitivním vlivům, a rovněž i stále dobré kondici české ekonomiky projevující se mimo jiné do růstu maloobchodních tržeb, se Kofole ve 4Q 2018 podaří na tuzemském trhu vylepšit předloňské hospodaření s tržbami poblíž 742 mil. Kč (+4 % y/y) a EBITDA na úrovni 149 mil. Kč (cca +6 % y/y).

Na slovenském trhu na úrovni tržeb předpokládáme meziročně spíše stabilní vývoj kolem hladiny 370 mil. Kč. S ohledem na větší zastoupení vod v produktovém mixu se do provozní ziskovosti zřejmě tak markantně neprojeví meziroční pokles nákladů na cukr s tím, že efekt námi předpokládaných vyšších osobních nákladů podle našich odhadů převáží a způsobí meziroční pokles EBITDA ze slovenských aktivit ze 74 mil. Kč na úrovně poblíž 64 mil. Kč.

Nijak zajímavé výsledky ve 4Q 2018 nepředpokládáme z polského trhu, kde je Kofola na odchodu (prodej hlavních polských aktiv v podobě společnosti Hoop Polska byl stvrzen letos v březnu). Domníváme se, že pokles tržeb bude pokračovat i v posledním loňském kvartále, konkrétně o cca 20 % y/y na 217 mil. Kč, když do objemu prodejů se nejspíš bude nepříznivě promítat uzavření tamního druhého výrobního závodu z konce roku 2017. Z polských aktivit si Kofola ponechává pouze výrobce přírodních produktů Premium Rosa, což je sice perspektivní a zisková firma, nicméně jedná se o menší byznys, jenž podle našeho názoru ve 4Q 2018 nevykompenzuje slabou výkonnost Hoop Polska. A tak celková polská EBITDA se dle našich odhadů dostane do záporných hodnot kolem 22 mil. Kč.

Impulsem do celkových výsledků hospodaření podle našich odhadů nebude ani Adriatický region. Očekáváme, že slovinské tržby si ve 4Q 2018 sice udrží silnou předloňskou úroveň a budou se pohybovat poblíž 160 mil. Kč, nicméně provozní ziskovost zřejmě bude slabší, když vedle očekávaných vyšších nákladů na energie a logistiku se navíc projeví i nárůst osobních nákladů. Navíc předloňská EBITDA ve výši 35 mil. Kč znamenala nejlepší výsledek Kofoly od jejího vstupu na slovinský trh. I z důvodu vysoké srovnávací základy tak bude těžké překonávat předloňskou výkonnost, náš odhad provozní ziskovosti ze Slovinska za 4Q 2018 činí 20 mil. Kč.

Pokračující slabé provozní hospodaření očekáváme ze strany chorvatských aktivit. Ve srovnání se Slovinskem slabší postavení na trhu a z toho plynoucí silnější konkurenční tlaky doléhající hlavně na prodeje značek z portfolia Studenac, nutnost silnější marketingové aktivity, to vše jsou aspekty, které zřejmě nedovolí ve 4Q 2018 realizovat provozní zisk z chorvatského trhu a proto očekáváme zápornou EBITDA kolem 10 mil. Kč s tržbami poblíž 65 mil. Kč (ve 4Q 2017 činily výnosy z Chorvatska 76 mil. Kč). Celkově ze segmentu „ostatní“, jenž je z větší části tvořen právě Chorvatskem očekáváme zápornou EBITDA ve výši -15 mil. Kč, což by znamenalo zhoršení z předloňských -8 mil. Kč). Chorvatský trh bude v letošním roce pro Kofolu výzvou, úkolem bude překlopit tamní hospodaření do ziskovosti. Management cíluje chorvatskou EBITDA marži alespoň na úroveň 10 %, což by indikovalo roční provozní zisk minimálně ve výši 30 mil. Kč.

Poslední kvartál loňského roku tak zřejmě trochu přibrzdí jinak vcelku úspěšný rok 2018, v rámci kterého Kofola obecně profitovala jak z dobrých prodejů v letní sezóně, tak na nákladové straně z nižších cen cukru. Výsledkem toho by pak měla být výše uvedená celoroční EBITDA na úrovni 1031 mil. Kč a tržby blízko hladiny 7048 mil. Kč (+1,2 % y/y).

Očekáváme, že by management Kofoly mohl vedle výsledků hospodaření oznámit i návrh letošní dividendy. Náš pohled neměníme a předpokládáme dividendu v rozmezí 13,5 – 14 Kč na akcii, což by znamenalo solidní cca 4,4% dividendový výnos. Budeme dále sledovat, zda management v rámci konferenčního hovoru nesdělí něco blíže k letošnímu výhledu hospodaření. My prozatím očekáváme letošní EBITDA zisk poblíž 1093 mil. Kč.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.