Uživatel nepřihlášen | Přihlásit se | Zaregistrovat se
Středa 20.10.2021 8:27
Akcie.cz»Zpravodajství»Komentáře a doporučení»Česká zbrojovka: rozšířený komentář k výsledkům, analýza 2Q...

Zpravodajství

Česká zbrojovka: rozšířený komentář k výsledkům, analýza 2Q 2021, likvidní pozice, výhled

29.09.2021 20:53:31 | Fio banka

Česká zbrojovka (CZG) dnešním výsledkovým reportem potvrdila pozitivní trend v jejím hospodaření. Z vývoje objemu prodejů, resp. tržeb je z obecného pohledu patrný nadále příznivý sentiment na zbrojním trhu. Objemy prodejů se ve 2Q 2021 (s již částečným přispěním Coltu – ten je konsolidován do skupiny CZG od 21. května) dostaly na úroveň 167 tis. kusů (+18 % y/y), za celé letošní první pololetí pak činily 304 tis. ks (+33 % y/y), což překonává náš odhad posazený k hladině 150 tis. ks, resp. 286 tis. ks. To se příznivě promítlo do výnosů, které ve 2Q 2021 meziročně vzrostly o 27,1 % na 2695 mil. Kč a překonaly jak naši predikci, tak tržní konsensus o téměř 8 %, resp. 5 %.

Z geografického pohledu mírně zaostal za našimi odhady americký trh s tržbami za letošní druhý kvartál ve výši 1752 mil. Kč (naše predikce 1900 mil. Kč). Americký trh podle předpokladů ve 2Q 2021 zvolnil svoji dynamiku, resp. loňská srovnávací základna s výnosy ve výši 1425 mil. Kč byla mimořádně vysoká, když tamní poptávka po zbraních byla tehdy rekordní, tlačená americkými prezidentskými volbami, občanskými nepokoji a obecnou nejistotou ve společnosti. Nicméně i tak lze tržby ze severoamerického trhu ve 2Q 2021 hodnotit jako solidní, bez příspěvku Coltu je odhadujeme poblíž 1150 mil. Kč, včetně Coltu se pak jedná o výše zmíněných 1752 mil. Kč.

Mírně slabší severoamerický trh byl ve 2Q 2021 více než kompenzován vývojem v Evropě, Africe a Asii. Evropský odbyt, jenž byl v loňském 2Q tlumen covidovým lockdownem, jsme čekali silnější s tržbami kolem 200 mil. Kč. Skutečnost však byla ještě lepší, když CZG vykázala výnosy na úrovni 286 mil. Kč (+80 % y/y). Nad našimi odhady se vyvíjely i tržby v rozvojovém světě. Zejména v Africe Česká zbrojovka nadále významně těží z dodávek ozbrojeným složkám. Výnosy se zde ve 2Q 2021 posunuly z loňských 70 mil. Kč na 316 mil. Kč (náš odhad 152 mil. Kč). V Asii, kde se CZG rovněž daří působit ve veřejných tendrech, pak tržby vykázaly meziročně stabilní vývoj na úrovni 150 mil. Kč (naše predikce 116 mil. Kč).

Z celkového pohledu tak výnosy za 2Q 2021 nezklamaly. Nepočítáme-li příspěvek Coltu, tak se dle našich odhadů mohly pohybovat kolem 2100 mil. Kč (CZG v reportu konkrétně neuvádí příspěvek Coltu za 2Q 2021) a v podstatě se vyrovnaly loňské mimořádně vysoké úrovni 2121 mil. Kč (včetně Coltu pak za druhý letošní kvartál činily výše zmíněných 2695 mil. Kč).

Z vývoje tržeb je patrné, že nezklamala ani provozní ziskovost. EBITDA za 2Q 2021 dosáhla hladiny (včetně Coltu) 546 mil. Kč (pokles z loňských mimořádně vysokých 667 mil. Kč), zatímco náš předpoklad činil 514 mil. Kč a mediánový odhad trhu byl posazen na úroveň 525 mil. Kč. Za celé první letošní pololetí pak EBITDA díky výraznému 1Q meziročně vzrostla o 13 % na 984 mil. Kč.

V tomto čísle jsou zahrnuty jednorázové výdaje spojené s akvizicí Coltu (náklady na poradenství a ostatní služby) ve výši 177 mil. Kč a jednorázový odpis majetku v souvislosti s odloženým projektem výstavby nového amerického závodu v Arkansasu v hodnotě cca 40 mil. Kč. Po očištění o tyto mimořádné položky pak Česká zbrojovka uvádí EBITDA zisk [tzv. normalizovaný (očištěný) EBITDA zisk] za 1H 2021 ve výši 1204 mil. Kč (+39 % y/y). Pro samotný 2Q 2021 činí očištěná EBITDA 766 mil. Kč a překonává tak loňskou vysokou úroveň o 15 %. To je samozřejmě číslo včetně akvizičního příspěvku v podobě Coltu, který za 2Q 2021 odhadujeme poblíž 100 mil. Kč. Bez Coltu očištěnou EBITDA za 2Q 2021 odhadujeme v blízkosti 660 mil. Kč, tedy meziročně srovnatelnou s loňským velmi vydařeným 2Q.

Po úpravě o výše zmíněné jednorázové vlivy tak provozní ziskovost za 2Q 2021, resp. 1H 2021 nabývá zajímavých kontur a na dnes zveřejněné výsledky tak lze mít pozitivní náhled. Výhled letošních tržeb, resp. EBITDA nicméně management ponechal na stávající úrovni v rozmezí 10340 – 10640 mil. Kč, resp. 1990 – 2190 mil. Kč s tím, že dnes oproti květnovému reportu za 1Q 2021 bylo vynecháno upřesnění na horní hranu intervalu. V kontextu vydařeného prvního letošního pololetí se nám tak jeví, že management společnosti je zatím spíše konzervativní na druhou polovinu roku. Na konferenčním hovoru bylo naznačeno, že zpřesnění výhledu by mělo být komunikováno po výsledcích za 3Q 2021.

Zůstaneme-li ještě u výsledků za 1H 2021, tak vydařené první pololetí se pozitivně projevilo i do likvidní pozice či rozvahy společnosti. I přes dokončení akvizice Coltu a zaplacení kupní ceny ve výši cca 4,7 mld. Kč se finanční pozice CZG jeví nadále jako silná. Provozní cash flow dosahuje za 1H 2021 příznivých 1200 mil. Kč, hotovost pak ke konci pololetí činí poměrně robustních 3500 mil. Kč. I po koupi Coltu se tak zadlužení pohybuje na velmi přijatelných 1,8x EBITDA [jedná se o pro-forma EBITDA (tedy včetně Coltu) za posledních 12 měsíců]. Pokud bychom v EBITDA za posledních 12 měsíců modelově nepočítali s Coltem, pak by dle našich odhadů vycházelo po-akviziční zadlužení kolem 2,5x, což hodnotíme jako stále příznivé číslo, když naše první odhady se pohybovaly na úrovni 3x čistý dluh/EBITDA. V příštím roce pak predikujeme zadlužení v rozmezí 2 – 1,5x, resp. blíže k hranici 1,5x.


Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.

Autor: Jan Raška

Poslední zprávy

Právě diskutujete


Zajímavé vzestupy

PVT2,40+14,29
OMV1 383,00+6,22
SKAB565,00+5,90
RBI628,00+5,40
TOMA1 390,00+5,30

Zajímavé poklesy

MOL189,20-1,30
CEZ752,00-1,18
TELEC255,00-0,97
SABFI1 050,00-0,94
CTP510,00-0,78

Kurzovní lístek

EURdolu25,505-0,21
HUFdolu7,072-0,41
JPYnahoru19,160+0,28
PLNdolu5,577-0,34
USDnahoru21,883+0,23

demo-e-broker

Indexy

Pro úplné zobrazení je nutné mít nainstalován Flash Player, dostupný např. zde.

Flash | Obr?zek

PXstejne0,001 352,9808:00:38
RMdolu-0,80641,3919.10.21
DJIAnahoru+0,5635 457,3119.10.21
NASDAQnahoru+0,7115 129,0920.10.21
SP500stejne0,004 357,7322.09.21
DAXnahoru+0,2715 515,8319.10.21


Odborné články

Ekonomika ?T24.cz