Unipetrol: Podrobněkší komentář k výsledkům za 3Q08

Souhrn

Unipetrol dnes před otevřením trhu zveřejnil své konsolidované výsledky za 3Q08. Výsledky byly jak na úrovni provozního zisku (EBIT) tak na úrovni čistého zisku v souladu s očekáváním trhu i naší projekcí. Provozní zisk (EBIT) za 3Q08 dosáhl 772 mil. Kč (-23,8 % r/r), trh očekával 755 mil. Kč, což byla i naše projekce. Čistý zisk činil 557 mil. Kč (odhad trhu 559 mil. Kč). Výkonnost Unipetrolu je tak meziročně výrazně slabší, protože výsledek ve 3Q07 byl ovlivněn odstávkou rafinérských provozů a opravnou položkou na úrovni čistého zisku. Po úpravě o tyto vlivy by čistý zisk za 3Q07 dosáhl 2,4 mld. Kč.

Tržby za 3Q08 pozitivně překvapily nás i trh, vzrostly na 29,9 mld. Kč (+35,0 % r/r). Důvodem silného meziročního růstu je zvýšení objemu (odstávka ve 3Q07) a růst cen finálních produktů (nárůst ceny ropy). Hlavním důvodem meziročního poklesu výkonnosti jsou zhoršené makroekonomické podmínky: silná koruna, negativní dopad přecenění zásob, slabý rozdíl cen ropy druhů Ural-Brent, nízké marže z polyolefinů atd. Slabá byla především výkonnost rafinérského segmentu, který skončil ve ztrátě 61 mil. Kč (po zisku 966 mil. Kč za 2Q08).

Na tiskové konferenci (začíná v 11:30 SEČ) bude zajímavé sledovat, zda se společnost nějak vyjádří k výhledu na hospodaření společnosti za celý rok, kde čeká Unipetrol EBIT ve výši 4,8 mld. Kč, ačkoliv za 1-3Q dosáhl EBIT jen 2,3 mld. Kč. Dle našeho názoru není příliš reálné, aby společnost výhledu na své celoroční hospodaření dosáhla.

Očekáváme, že akcie Unipetrolu na zveřejněné výsledky výrazněji nezareagují, protože výsledek je v souladu s očekáváním trhu a měl by být již v cenách zahrnut. Na druhou stranu lze dnes očekávat pokles akcií v souvislosti s propadem trhů v USA (Dow Jones index oslabil včera o 4,7% d/d). Nejvýrazněji oslabily společnosti navázané na ropu díky jejímu pokračujícímu propadu (1M future oslabil na 51,1 USD/barel). Akcie Unipetrolu po otevření trhu oslabují o 4,5% a obchodují se za 118,5 Kč/akcii.

Rozbor:

Tržby

Tržby Unipetrolu za 3Q08 stouply na 29,9 mld. Kč (+35,0 % r/r). Trh očekával, že tržby Unipetrol dosáhnou 27,5 mld. Kč. Tržby tak jsou lepší než očekávání trhu i naše očekávání. Trh očekával, že tržby za 3Q08 dosáhnou 27,54 mld. Kč, my jsme čekali tržby ve výši 27,8 mld. Kč. Důvodem rozdílu našeho očekávání oproti očekávání trhu bude zřejmě v tom, že my jsme počítaly s tržními cenami produktů, kterých Unipetrol nereportuje, ale ceny těchto produktů stanovil Unipetrol dopředu na vyšších cenách ropy. Důvodem pro růst tržeb je hlavně růst objemů v petrochemickém (+16% r/r) a rafinérském segmentu (+7% r/r) a růst cen (taženo růstem ceny ropy). Nejvýrazněji tak meziročně rostly tržby v rafinérském segmentu a dosáhly tak 23,0 mld. Kč (+106,3% r/r). My jsme očekávali tržby rafinérského segmentu ve výši 21,6 mld. Kč. Tržby v petrochemii dosáhly 11 mld. Kč (-2,0% r/r), my jsem čekali tržby ve výši 11,4 mld. Kč. Tržby maloobchodního segmentu dosáhly 2,9 mld. Kč (+29,3% r/r). V souladu s naším očekáváním ve výši 2,8 mld. Kč.

Provozní výkonnost

Provozní zisk (EBIT) za 3Q08 tak dosáhl 772 mil. Kč (- % r/r), trh očekával 755 mil. Kč, což byla i naše projekce. Hlavním důvodem meziročního poklesu jsou zhoršené makroekonomické podmínky: silná koruna, negativní dopad přecenění zásob, slabý rozdíl cen ropy druhů Ural-Brent, nízké marže polyolefinů atd.). Meziroční srovnání je navíc ovlivněno odstávkou ve 3Q07 s dopadem ve výši 1,2 mld. Kč na EBIT, po očištění o tento vliv je tak propad výkonnosti ještě výraznější (EBIT 3Q07 by byl 2,2 mld. Kč).

Z jednotlivých segmentů byla výkonnost rafinérského segmentu velice slabá a provozní zisk tak skončil dokonce ve ztrátě 61 mil. Kč. Důvodem poklesu je hlavně negativní vliv přecenění zásob, kurzový vliv a nižší diferenciál Brent/Ural (pouze 1,8 USD/barel). Výkonnost petrochemického segmentu byla naproti tomu dobrá a EBIT dosáhl 608 mil. Kč (-10,4% r/r), my jsme čekali 490 mil. Kč. Olefinové marže byly silné (+6% r/r v korunovém vyjádření). Meziročně však byla výkonnost mírně slabší (-10,4% r/r), když důvodem poklesu je hlavně kurzový vliv (kotace produktů v eurech). Oproti tomu růst objemu v petrochemii (+16% r/r) přispěl k růstu provozní výkonnosti. Maloobchod (Benzina) dosáhla ve 3Q08 provozního zisku ve výši 137 mil. Kč (+3,3% r/r), plně v souladu s našim očekáváním (135 mill. Kč).

Čistý zisk

Finanční výnosy a náklady za 3Q08 dosáhly 47 mil. Kč, my jsem čekali finanční náklady ve výši 70 mil. Kč. Čistý zisk Unipetrolu za 3Q08 dosáhl 557 mil. Kč, výsledek tak byl plně v souladu s očekáváním trhu ( 559 mil. Kč) i naším očekáváním 549 mil. Kč. Za 3Q07 vykázal Unipetrol ztrátu ve výši 1,3 mld. Kč, ta však byla způsobena opravnou položkou z prodeje majetku (ve výši 2,5 mld. Kč). Po očištění o tento vliv by výkonnost Unipetrolu za 3Q07 byla výrazně vyšší (2,4 mld. Kč). Důvodem meziročního poklesu je samozřejmě snížená provozní výkonnost ve 3Q08.

Celoroční výhled

Na tiskové konferenci bude zajímavé sledovat, zda se společnost nějak vyjádří k výhledu na hospodaření společnosti za celý rok, kde čeká Unipetrol EBIT ve výši 4,8 mld. Kč, ačkoliv za 1-3Q dosáhl výsledek jen 2,3 mld. Kč. Dle našeho názoru není reálné, aby společnost svůj výhled splnila.

Tržní reakce

Očekáváme, že akcie Unipetrol na zveřejněné výsledky reagovat nebudou, protože výsledek je v souladu s očekáváním trhu a je již v cenách. Na druhou stranu lze dnes očekávat výraznější pokles akcií Unipetrolu, protože trh v USA (Dow Jones index) oslabil včera o 4,7% d/d. Nejvýrazněji oslabily společnosti navázané na ropu, protože1M future oslabil na 51,1 USD/barel. Akcie Unipetrolu po otevření trhu oslabují o 4,5% a obchodují se za 118,5 Kč/akcii.

Doporučení

I po výsledcích za 3Q08 ponecháváme náš Negativní krátkodobý výhled pro akcie Unipetrolu. Naše dlouhodobé doporučení je Držet, roční cílová cena 276 Kč.

kons., IFRS, mil. Kč

3Q08

r/r

3Q07

Trh

eAFT

Tržby

29 900

35,0%

22 156

27 500

27 758

EBIT

772

-23,8%

1 013

755

755

marže

2,6%

-2,0%

4,6%

2,7%

2,7%

Čistý zisk (po minoritách)

557

-1 267

559

549

EPS (Kč, anualizováno)

12,3

-27,9

12,3

12,1

Zdroje: Unipetrol, Atlantik FT projekce, Bloomberg (očekávání trhu).