AAA Auto: nižší než očekávaná čistá ztráta za 9M08

Shrnutí

Dnes ráno společnost AAA Auto oznámila své výsledky za 9M08. Tržby (312 mil. EUR; -11% r/r) a hrubý zisk (59 mil. EUR; -4% r/r) byly v souladu naším odhadem. Provozní výsledek na úrovni EBITDA dosáhl ztráty 3,5 mil. EUR (vs. zisk 12,0 za 9M07), která byla nižší než naše projekce ztráty 6,0 mil. EUR, když důvodem byly nižší než očekávané provozní náklady (o 1,5 mil. EUR) a zároveň vyšší než očekávané ostatní provozní výnosy (o 1,4 mil. EUR). Ztráta na EBIT činila 7,3 mil. EUR (vs. oček. -10,0 mil. EUR; zisk 9,3 mil. EUR za 9M07). Pozitivní překvapení také přinesly nižší než očekávané úrokové náklady, což souvisí s odpočtem úroků z úvěru poskytnutého hlavním akcionářem, o čemž jsme nevěděli. Celkově byla dosažena čistá ztráta 8,1 mil. EUR a byla tak nižší než naše projekce ztráty 11,2 mil. EUR (zisk 4,3 mil. EUR za 9M07). Tržní odhad dle Bloomberg byla čistá ztráta 3,2 mil. EUR. Čistá ztráta za 3Q08 činila 0,2 mil. EUR (vs. ztráta 2,5 mil. EUR ve 2Q08), přičemž na EBIT byl dosažen zisk 0,5 mil. EUR. Rozdíl oproti našemu očekávání byl způsoben nižšími než očekávanými provozními náklady, vyšší provozními výnosy a nižšími úrokovými náklady. Výsledky hodnotíme pozitivně, jelikož se společností podařilo snížit úroveň nákladů více, než jsme čekali. Na druhou stranu čistá ztráta byla vyšší než očekával trh.

AAA Auto řeklo, že letos plánuje prodat 60 tis. vozů (-25% r/r), počet zaměstnanců snížit na 1300 (-66% vůči konci roku 2007) a počet poboček byl měl dosáhnout 38-39 (2-3 ztrátové pobočky by měly být uzavřeny). Dále bylo oznámeno, že nebude splněn cíl pozitivní EBITDA na rok 2008 (vliv slabší poptávky na tržby), což jsme již ale očekávali. Společnost bude dále pokračovat v realizaci úsporných opatření s cílem dosáhnout čistého zisku v roce 2009. Úsporná opatření mají přispět k tomu, že společnost bude zisková i při nižším objemu tržeb. Generální ředitel společnosti (A.J. Denny) řekl, že společnost by po zeštíhlení měla být připravena na očekávané hospodářské oslabení. Náročnější podmínky na trhu ojetých aut budou znamenat, že rok 2009 bude pro AAA Auto velkou výzvou, s čímž nelze než souhlasit, jelikož lze očekávat další pokles poptávky po automobilech.

Vzhledem k tomu, že budeme upravovat projekce v našem modelu, tak dáváme cílovou cenu (17 Kč/akcie) do revize, přičemž ponecháváme naše doporučení na stupni Prodat a krátkodobý výhled na stupni negativní.

Analýza

Celkové tržby se snížily o 11% r/r na 312,2 mil. EUR a byly tak v souladu s naším odhadem 313,5 mil. EUR. V říjnu společnost oznámila, že prodala 50 040 ojetých vozů (-17% r/r). Tržby za prodané vozy dosáhly 271,6 mil. EUR (-14% r/r; 87% celkových tržeb) vs oček. 272,9 mil. EUR, když jsme čekali vyšší průměrnou cenu za prodané auto (5 427 EUR; +4% r/r vs. oček. 5 454 EUR). Pozitivně se projevilo posílení Kč vůči EUR, což bylo ale kompenzováno nižší cenou vozů v lokálních měnách (konkurence nižších cen u nových aut a levnějších dovozů). Tržby z finančních služeb (10% tržeb) činily 31,1 mil. EUR (+6% r/r; vs. oček. 30,5 mil. EUR). Tržby z prodeje ostatních výrobků a služeb byly 9,5 mil. EUR (+113% r/r; vs. oček. 6,3 mil. EUR).

Hrubý zisk meziročně poklesl o 4% r/r na 58,9 mil. EUR, což bylo také v souladu s naším odhadem 59,3 mil. EUR, přičemž pokles tržeb byl částečně kompenzován vyšší hrubou marží 18,9% vs. oček. 18,9% (+1,4 p.b.). Zvýšení hrubé marže je dáno vyšším zastoupením tržeb z finančních služeb a ostatních výnosů, které nesou vysoké marže. Marže u prodaných vozů činila 7,8% (-1,4% p.b. r/r), což bylo i naše očekávání.

Celkové provozní náklady se zvýšily o 24% r/r na 64,7 mil. EUR a byly tak lehce nižší než náš odhad 66,2 mil. EUR. Růst nákladů i přes pokles tržeb byl dán neúspěšnou expanzí společnosti, která následně vedla k zavedení úsporných opatření pro návrat do ziskovosti. Personální náklady vzrostly o 21% r/r na 34,2 mil. EUR a byly nižší než námi očekávaných 34,9 mil. EUR. Bylo oznámeno, že ke konci září se počet pracovníků snížil na 2 014 z 3 834 ke konci r. 2007. Na konci letošního roku společnost plánuje mít jen 1 300 zaměstnanců (-66% r/r), což dále sníží personální náklady. Marketingové náklady poklesly na 6,2 mil. EUR (-10% r/r; oček. 6,7 mil. EUR). Ostatní provozní náklady vzrostly na 24,3 mil. EUR (+44% r/r; 24,6 mil. EUR). Od 3Q08 dochází k realizaci dalšího kola úsporných opatření, což znamenalo, že mezičtvrtletně poklesly personální náklady o 16%, marketingové náklady o 33% a ostatní provozní náklady o 21%. Ostatní provozní výnosy (2,3 mil. EUR vs oček. 0,9 mil. EUR) obsahovaly zisk 1,2 mil. EUR z prodeje tří nemovitostí ve 3Q. Do konce příštího roku by společnost hodlá prodat až 50% svého nemovitostního portfolia. To jí umožní splatit uvolnit kapitál pro splacení části dluhů.

Provozní výsledek na úrovni EBITDA dosáhl ztráty 3,5 mil. EUR (marže: -1,1%; zisk 12,0 za 9M07), která byla nižší než naše projekce ztráty 6,0 mil. EUR, když důvodem byly nižší než očekávané provozní náklady (o 1,5 mil. EUR) a zároveň vyšší než očekávané ostatní provozní výnosy (o 1,4 mil. EUR). Hodnota odpisů byla lehce nižší než náš odhad (3,8 mil. EUR vs. oček. 4,0 mil. EUR; +41% r/r). Snížení odpisů ve 3Q souvisí s prodejem tří nemovitostí. Ztráta na EBIT činila 7,3 mil. EUR (zisk 9,3 mil. EUR za 9M07) a byla díky výše uvedenému nižší než náš odhad ztráty 10,0 mil. EUR.

Finanční náklady díky překvapivě nižším úrokovým nákladům rovněž pozitivně překvapily (nižší o 0,9 mil. EUR), 1,4 mil. EUR vs. oček. 2,3 mil. EUR. Čisté úrokové náklady vzrostly na 3,4 mil. EUR (+21% r/r) a byly nižší než náš odhad 4,7 mil. EUR. Hlavním důvodem rozdílu jsou nízké úrokové náklady ve 3Q, což souvisí s odpočtem úroků z úvěru poskytnutého hlavním akcionářem, o čemž jsme nevěděli. Ostatní finanční výnosy činily 2,1 mil. EUR vs. oček. 2,4 mil. EUR (jedná se především o kurzové zisky).

Ztráta před zdaněním dosáhla 8,6 mil. EUR (zisk 6,0 mil. EUR za 9M07) vs. oček. 12,3 mil. EUR. Daňový kredit činil 0,6 mil. EUR (oček. kredit 1,1 mil. EUR). Celkově byla dosažena čistá ztráta 8,1 mil. EUR a byla tak nižší než naše projekce ztráty 11,2 mil. EUR (zisk 4,3 mil. EUR za 9M07). Tržní odhad dle Bloomberg byla čistá ztráta 3,2 mil. EUR. Čistá ztráta za 3Q08 činila 0,2 mil. EUR (vs. ztráta 2,5 mil. EUR ve 2Q08), přičemž na EBIT byl dosažen zisk 0,5 mil. EUR. Rozdíl oproti našemu očekávání byl způsoben nižšími než očekávanými provozními náklady, vyšší provozními výnosy a nižšími úrokovými náklady. Výsledky hodnotíme pozitivně, jelikož se společností podařilo snížit úroveň nákladů více, než jsme čekali.

IFRS, kons. (mil. EUR)

9M08

r/r

9M07

eAFT

Tržby

312,2

-11%

350,2

313,5

Hrubý zisk

58,9

-4%

61,2

59,3

Hrubý zisk marže

18,9%

+1,4 p.b.

17,5%

18,9%

EBITDA

-3,5

n.a.

12,0

-6,0

EBITDA marže

-1,1%

n.a.

3,4%

-1,9%

EBIT

-7,3

n.a.

9,3

-10,0

Finanční výsledek

-1,4

n.a.

-3,3

-2,3

Čistý zisk bez minorit

-8,1

n.a.

4,3

-11,2

EPS (EUR)

-0,12

n.a.

0,06

-0,17

Zdroj: AAA Auto, Atlantik FT

Související informace

AAA Auto řeklo, že letos plánuje prodat 60 tis. vozů (-25% r/r), počet zaměstnanců snížit na 1300 (-66% vůči konci roku 2007) a počet poboček byl měl dosáhnout 38-39 (2-3 ztrátové pobočky by měly být uzavřeny). Dále bylo oznámeno, že nebude splněn cíl pozitivní EBITDA na rok 2008 (vliv slabší poptávky na tržby), což jsme již ale očekávali. Společnost bude dále pokračovat v realizaci úsporných opatření s cílem dosáhnout čistého zisku v roce 2009. Úsporná opatření mají přispět k tomu, že společnost bude zisková i při nižším objemu tržeb. K tomu má i sloužit přechod k efektivnějšímu západoevropskému obchodnímu modelu, který je založen na efektivnějším řízení lidských zdrojů a zásob vozů.

Generální ředitel společnosti (A.J. Denny) řekl, že společnost by po zeštíhlení měla být připravena na očekávané hospodářské oslabení. Náročnější podmínky na trhu ojetých aut budou znamenat, že rok 2009 bude pro AAA Auto velkou výzvou, s čímž nelze než souhlasit, jelikož lze očekávat další pokles poptávky po automobilech.

Akcie AAA Auto v reakci na zveřejněné výsledky posilují o 5,6% na 8,7 Kč/akcie (index PX +0,9% d/d; ve 12:00 hod.).