Telefonica O2 CR: Výsledky za 2Q2010 v souladu s očekáváním

Souhrn

Telefonica O2 CR (TEF O2) zveřejnila své konsolidované výsledky za 2Q 2010 podle mezinárodních účetních standardů (IFRS). Samotná čísla jsou jen mírně nad očekáváním respektive v souladu s projekcemi. Meziročně výrazný pokles na provozní úrovni (-17,2 %) je způsoben jednorázovou položkou vratky z vypořádání s T-Mobile, která pozitivně (900 mil. Kč) ovlivnila 2Q09. Společnost potvrdila výhled do konce roku (pro OIBDA a CAPEX).

Celkově se domníváme, že výsledky naplnily očekávání především, co se stabilizace spotřeby v mobilním segmentu týče. Naše projekce byla překonána. Nicméně neočekáváme výraznější tržní reakci vzhledem k tomu, že aktuální vývoj akcie je ovlivněn dividendou (9,3% hrubý dividendový výnos), která se s titulem obchoduje až do 3. září (standardní T+3 vypořádání).

Výsledek hospodaření

Celkové výnosy za 2Q10 meziročně poklesly o 4,1 % r/r na úroveň 14,1 mld. Kč, což je mírně nad projekcemi (ATLANTIK FT a TRH očekával 13,8 mld. Kč). Hlavním důvodem meziročního poklesu je slabší spotřeba telekomunikačních služeb (ekonomický vývoj) a nižší propojovací poplatky díky regulatornímu nařízení. Nicméně mezičtvrtletně se již projevil očekávaný vývoj ve smyslu jisté stabilizace na klientské spotřebě v mobilní telefonii, kde například segment volání překonal naše projekce, tedy 2,2 mld. Kč (-9,3 % r/r či +6,7 % q/q) vs. oček. 2,1 mld. Kč. Celkově mobilní tržby poklesly o 5,8 % vs. oček. pokles o 7,3 % r/r. Fixní tržby poklesly o 5,3 % vs. oček. pokles o 5,9 % (největší odchylka "propojovací poplatky“, tedy 1147 mil. Kč vs. oček 1087 mil Kč. Důvodem je větší než očekávané množství mezistátních minut).

Provozní zisk na úrovni OIBDA zaznamenal meziročně pokles o 17,2% na 5,9 mld. Kč za 2Q10, což je výsledek, který odpovídá očekávání (5,8 mld. Kč). Výrazný meziroční pokles je způsoben loňským jednorázovým pozitivním vlivem vratky z vypořádání s T-Mobile (zhruba 900 mil. Kč), tedy nesrovnatelná báze z loňského roku. Provozní náklady (bez odpisů) vykázaly očekávaný růst o 7,1 % (projekce 5,6 %). Rozdíl je spojen s vyššími propojovacími poplatky než jsme projektovali, což je dáno stabilizací ve volání zákazníků (2,66 mld. Kč vs. oček 2,54 mld. Kč). Provozní marže OIBDA zaznamenala 6,6 p.b. pokles na 41,8 % (dle očekávání).

Výsledek na provozní úrovni EBIT v hodnotě 2,9 mld. Kč (-27,0 % r/r) je rovněž v souladu s odhady (2,9 mld. Kč). Rozdíl se ještě více snížil ve srovnání s OIBDA díky lehce vyšším než očekávaným odpisům na úrovni 3 mld. Kč (-4,7 % r/) vs. oček. 2,9 mld. Kč. Provozní marže EBIT dosáhla 20,1 % (oček. 20,8 % - díky nižší projekci tržeb než byla skutečnost).

Lehce nás překvapila nižší hladina daně na úrovni 491 mil. Kč či 17,3% efektivní daň při očekávání 20% efektivní daně či absolutně 567 mil. Kč i s vlivem konsolidace Slovenska (statutární DPPO v ČR je 19%). Tento efekt bude vysvětlen na konferenčním hovoru. Jedno vysvětlení může být již provozně pozitivní výsledek na Slovensku a uplatnění tamního daňového štítu, což bychom hodnotili pozitivně, protože by se pozitivní provoz na Slovensku projevil o něco dříve, než jsme předpokládali (4Q2010). Tomuto vlivu však dáváme jen malou pravděpodobnost. Celkový vliv na čistý zisk tak byl mírně pozitivní při výši 2,34 mld. Kč oproti očekávání 2,27 mld. Kč. Výše čistého zisku představuje anualizovaný čistý zisk na akcii ve výši 29,1 Kč, což implikuje, že se akcie obchoduje na úrovni 14,8x P/E na základě výsledků za 2Q10.

Doporučení

Společnost v prezentaci rovněž uvedla, že dané výsledky jsou plně v souladu s projekcí na letošní rok a to pokles čisté OIBDA o 5-9 % r/r. Čímž vlastně potvrdila výhled do konce roku. My se stále domníváme, že vzhledem k dosavadním výsledkům bude splnění výhledu ambiciózním cílem, nicméně zpráva o stabilizaci spotřebitelské poptávky po telekomunikačních službách, pokud se potvrdí i v dalších čtvrtletích, může napomoci k dosažení letošního cíle. Tímto dáváme naší domněnce na splnění výhledu nižší váhu nežli, tomu bylo po 1Q2010 výsledcích.

Samotné výsledky hodnotíme neutrálně až lehce pozitivně, protože naplnily očekávání především ve stabilizaci spotřebitelské poptávky po mobilních službách (alespoň pro toto čtvrtletí). Pro samotné zítřejší obchodování neočekáváme žádnou reakci díky ovlivnění obchodování výplatou dividendy. Jen připomínáme, že se titul obchoduje až do 3. záři s nárokem na 9,3% hrubý dividendový výnos.

Mil. Kč, kons. IFRS

2Q2010

r/r

Oček. AFT

Oček. TRH

Tržby

14 060

-4,1%

13 821

13 814

OIBDA (EBITDA)

5 864

-17,2%

5 773

5 792

OIBDA marže

41,8%

-6,6 p.b.

41,8%

-

EBIT

2 890

-27,0%

2 873

2 892

Čistý zisk

2 342

-23,9%

2 266

2 267

EPS (Kč, ann.)

29,1

-23,9%

28,1

-

Zdroje: Telefonica O2 CR a ATLANTIK FT