@Je_libo_akcie_Twitteru?

Minulý týden se na newyorské burze začala obchodovat další sociální síť a doplnila tak triumvirát s Facebookem a LinkedInem. IPO Twitteru bylo přitom nejočekávanějším úpisem letošního roku, což se nakonec promítlo i v ceně, která po zahájení obchodování vystřelila o 90% na hranici 50 USD. Odráží se v ceně opravdu vidina růstového příběhu nebo je to jen důsledkem současné euforie na trzích, která v mnoha ohledech připomíná bezstarostná léta před rokem 2000?

Nejprve něco málo ke společnosti jako takové. Twitter byl spuštěn 21. března 2006 a primárním účelem zakladatelů bylo vytvořit platformu, na které by formou krátkých „SMS" zpráv (max. 140 znaků) mezi sebou v reálném čase komunikovali uživatelé, a tyto zprávy by byly archivovány. Během následujících 7,5 let se počet AKTIVNÍCH (odlišení od celkového počtu uživatelů je klíčové) uživatelů zvýšil Twitteru na 231,7 milionů, z toho 52,7 milionů je v US. Celkově pak počet „tweetů," čili poslaných zpráv, přesáhl 350 miliard, což vychází přibližně na 5 700 tweetů za sekundu. Zatímco Facebook se rodil z počátku hlavně na desktopových PC, 76% aktivních uživatelů se na Twitter přihlašuje přes mobilní zařízení a příjmy z reklamy na těchto zařízeních tvoří 70% z celkových reklamních příjmů. Na celkových tržbách se pak reklama podílí 89%, zatímco 11% pochází z licencování dat. Důležitým prvkem v obchodním modelu firmy jsou vedle samotných uživatelů také další dvě skupiny - partneři platformy a zadavatelé reklamy. První skupina se skládá z tvůrců obsahu a distributorů (velká média, bloggeři), kteří se snaží primárně přilákat uživatele na své weby. Do druhé skupiny lze zařadit jednak některé z první skupiny a také firmy, snažící se dostat do povědomí lidí své produkty. Twitter generuje tržby tak, že uživatelé aktivně reagují na zveřejňovanou reklamu (ať již formou tweetu, přeposláním tweetu tzv."re-tweetem" apod.).

Z pohledu hospodaření se Twitter od klasického startupu nijak neodlišuje, i zde vidíme rapidní nárůst tržeb, který se však společnosti prozatím nedaří promítnout do zisku, když veškeré příjmy jsou investovány zpět do společnosti na její další rozvoj. S růstem společnosti se samozřejmě zvyšují i provozní náklady, které se za 9M 2013 zvýšily 2x na 320 mil. USD a kapitálové výdaje na 142 mil. USD (+18% y/y). V roce 2012 firma hospodařila za prvních 9 měsíců s tržbami 205 mil. USD (celkově za rok 2012 zvýšila tržby na 316 mil. USD a ztráta dosáhla 70,7 mil. USD). Dosavadní čísla za letošní rok (9M) pak ukazují na meziroční nárůst tržeb o 34%, avšak ztráta firmy se prohloubila na dvojnásobek 133,8 mil. USD.

Twitter i nadále počítá s razantním růstem tržeb a uživatelů. Přitom růst aktivních uživatelů od konce roku 2011 s menšími přestávkami klesá a aktuálně se pohybuje na 20%/40% (US/mezinárodní MAUs). Ve 3Q 2013 přitom globální růst MAUs (měsíční aktivní uživatelé) vzrostl pouze o 6% oproti 2Q 2013. Vedle toho podle posledního průzkumu Reuters, 43% uživatelů svůj účet vůbec nepoužívá, nebo ho zrušilo. Podobná metrika u Facebooku přitom činí pouze 12%. Navzdory tomu, že počet uživatelů mimo US je výrazně vyšší, opírají se tržby společnosti právě o US uživatele, když ukazatel tržby/MAU je 10x vyšší v US versus zahraniční trhy (celkově pak Twitter generuje 84% tržeb na území US). Tedy jakékoliv další zpomalení růstu v US by mohlo výrazně ovlivnit hospodaření společnosti, pokud se firmě za včasu nepodaří monetizovat i zahraniční uživatele. Aby však všechno nevypadalo jen černě, v poslední době se firmě daří získávat podíl na úkor jiných médií (např. dohoda s americkou fotbalovou asociací NFL, která propojí TV reklamu s Twitterem). Při očekávání analytiků, že tržby dosáhnou v roce 2014 1 mld. USD, se při současné tržní kapitalizaci pohybuje poměr P/S (cena/tržby) na 25x a to vůbec neberu v potaz ukazatel P/E (když do zisku by se firma měla přehoupnout až v roce 2015). K dosažení zisku by firmu měl posunout výrazný nárůst marží, které firma v dlouhodobém horizontu očekává v rozmezí 35-40% na úrovni EBITDA. Přitom v letošním roce činila tato marže 7,3% a před rokem 1,8%. Znovu se musím opakovat, že očekávání jsou to vskutku nemalá. Twitter aktuálně sází na několik nových produktů, které by měly zvýšit interakci uživatelů a následně i tržeb z reklamy. Vedle toho bude klíčové zda se firmě podaří zvrátit trend v růstu aktivních uživatelů, což bude pro zadavatele reklamy klíčový ukazatel. Vše je však otázkou valuace a z tohoto pohledu považuji na současných cenách akcie Twitteru zcela mimo realitu.

Za co však firma zaslouží pochvalu je samotné IPO. Ukázalo se, že management Twitteru i jeho bankéři si vzali velké ponaučení z debaklu IPO Facebooku. Problémy Facebooku se přitom netýkaly pouze technických komplikací první den obchodování. Facebook se snažil z primárního úpisu vytěžit maximum a tomu odpovídaly i nadstřelené valuace bank, které IPO upisovaly. Jenže vysoká očekávání firma nedokázala v úvodu obchodování na burze naplnit a rychlé vystřízlivění investorů ohledně růstu společnosti, spojené s obavami z rychlého prodeje akcií insidery (počáteční investoři, management, zaměstnanci) i komplikovanou hlasovací strukturou (v rukou Zuckerberga) srazilo cenu akcií na polovinu. Pohledem na aktuální ceny se sice ukazuje, že tyto obavy nebyly na místě, avšak ti co se nechali strhnout úvodní euforií musí možná přemýšlet zda jim to za to stálo. Naproti tomu Twitter se snažil od začátku držet euforii na uzdě a tomu odpovídalo i ohodnocení celé firmy. Sice i Twitter sliboval/slibuje světlé zítřky, zároveň však ukazuje určitou pokoru (pokud se to tak dá nazvat). Kromě toho se zde neobjevují žádné duální akcie (jako u Facebooku) a také tzv. lock-up období (během kterého insideři nemohou prodávat akcie) se na rozdíl od Facebooku prodloužila na 180 dní (vs. 90 dní u Facebooku). To všechno dodalo určitou důvěru investorům, kteří do akcií investují.

Twitter je skutečně výborný produkt, který dle mého názoru mění komunikaci lidí, získávání informací a následnou reakci na ně za pochodu. Z tohoto pohledu se tedy skutečně jedná o nové médium, které si zaslouží svůj obdiv a místo na slunci. Avšak zda to stačí na valuaci firmy blížící se 25 mld. USD (stejnou valuaci má například těžař Marathon Oil nebo utilita Exelon) si opravdu nemyslím. Na aktuální ceně se totiž očekává od Twitteru perfektní exekuce obchodního plánu a sebemenší zklamání by mohlo vyvolat negativní reakci trhu. Proto bych volil opatrnější přístup při investici do tohoto příběhu, což však v době býčí nálady na trzích, která v současnosti panuje, ne každého investora osloví.