Zaostřeno na StockList - díl 2. FORTUNA

Tým analytiků Fio banky pro vás připravil investiční seriál, který shrnuje vývoj pokrývaných akciových titulů v uplynulém roce a předkládá jejich pohled na letošní rok.

Souhrn (2015)

Sázková kancelář Fortuna má za sebou rozporuplný rok. Meziroční dynamika přijatých sázek Fortuny o cca 25 % bude za uplynulý rok pravděpodobně nejvyšší v její burzovní historii. Akcie společnosti však s meziročním propadem o 33 % završily z pohledu výkonnosti nejhorší rok za své relativně krátké působení na pražské burze.

Vývoj akcií Fortuny v uplynulém roce téměř kopíroval výhled hospodaření společnosti při meziročním propadu očištěného provozního zisku EBITDA o 25 – 30 %. Ziskovost Fortuny se zhoršila v návaznosti na zrušení manipulačního poplatku u internetového sázení na Slovensku, jež kromě samotného výpadku poplatku vedlo k rychlejší migraci hráčů na internetové sázení s doprovodným tlakem na marže společnosti. Vedle negativních dopadů ze zrušení manipulačního poplatku na Slovensku se na výrazném meziročním propadu konsolidované EBITDA (1-9M 15 -20 % r/r) podílel meziroční nárůst provozních nákladů o 12 % (ve srovnání s výnosy +2,2 % r/r) zejména z titulu marketingových výdajů a nákladů na obsah.

K výraznému meziročnímu propadu akcií Fortuny přispěla vedle zhoršené ziskovosti rovněž revize dividendové politiky ze strany nového managementu. Fortuna se od svého nástupu na burzu profilovala jako dividendový titul a přerušení výplaty dividendy a oznámení celkové revize dividendové politiky společnosti představovalo pro investory šok.

Propad marží Fortuny prohloubil nepříznivý trend klesajícího podílu výnosů na celkových přijatých sázkách. Vzhledem k rostoucímu zdanění a klesajícím maržím zůstává Fortuně z přijatých sázek stále menší podíl finančních prostředků. Za prvních devět měsíců loňského roku představoval podíl výnosů Fortuny na přijatých sázkách 12 %, přičemž v roce 2010 stejný poměr dosahoval cca 20 %.

Fortuna v uplynulém roce dokončila kompletní obměnu nejužšího vedení společnosti. Staronovým hlavním bookmakerem Fortuny se stal Michal Hanák. Zajímavým jménem je nový marketingový ředitel Fortuny. Pozici marketingového ředitele nově zastává Darren Lovern, který v posledních letech řídil internetové kurzové sázky a online hazardní hry v irské sázkové kanceláři Paddy Power. Ta z našeho pohledu představuje v posledních pěti letech vůbec nejprogresivnější evropskou sázkovou kancelář s charakteristickou kreativní marketingovou komunikací.

Příznivým trendem pro Fortunu zůstává rostoucí klientská základna (1-9M +19 % r/r). Největší dynamikou růstu registrovaných uživatelů se vzhledem k nízké základně i velikosti trhu vyznačoval za prvních devět měsíců loňského roku polský trh (+ 26 % r/r).

Zdroj: Bloomberg

Výhled (2016)

V rámci reportingu hospodářských výsledků za 4Q 2015 by měl management společnosti představit novou oficiální dividendovou politiku. Z dříve deklarovaného výplatního poměru při 70 – 100 % konsolidovaného čistého zisku lze vzhledem k expanzivním plánům nového managementu očekávat výrazné snížení výplatního poměru pro dividendu.

Letošní rok bude pro sázkové kanceláře příznivý počtem velkých sportovních událostí (Letní olympijské hry v Riu de Janeiru, fotbalové Mistrovství Evropy ve Francii). Zejména evropský fotbalový šampionát má dle našeho názoru i vzhledem k účasti národních mužstev České republiky, Slovenska a Polska (trhy působnosti Fortuny) potenciál stát se nejvíce sázenou událostí v historii Fortuny. Růst přijatých sázek Fortuny by měl v letošním roce dosáhnout dle našeho odhadu dvouciferného tempa růstu při 10 – 15 %.

Hospodaření Fortuny bude na druhou stranu v letošním roce zatíženo vyššími daňovými odvody v České republice, kde od začátku roku vzrostla loterijní daň z 20 % na 23 %. Česká republika představuje s podílem 60 % na celkových přijatých sázkách klíčový trh pro Fortunu. Negativní dopad do hospodaření Fortuny z titulu vyšší loterijní daně by měl na úrovni provozního zisku EBITDA představovat cca 2 mil. EUR (cca 10 % EBITDA 2015e). Provozní zisk před odpisy (EBITDA) očekáváme v letošním roce při 20 – 22 mil. EUR.

Velkou neznámou (a riziko do budoucna) představuje postoj nové polské vlády k hazardnímu průmyslu. Na základě hodnot, která vyznává vládní strana, neočekáváme zmírnění velmi přísného regulatorního prostředí v Polsku pro sázkové kanceláře. Na druhou stranu by zachování stávajících regulatorních podmínek a tvrdší postoj polské exekutivy vůči nelegálním sázkovým kancelářím představoval pozitivní impuls pro Fortunu.

Akcie Fortuny od našeho nákupního doporučení posílily o 18 % a částečně umazaly valuační gap vůči evropským veřejně obchodovaným sázkovými kancelářím. Oproti aktuální tržní ceně akcií Fortuny představuje naše stávající cílová cena výnosový potenciál cca 10 %. Naše nákupní investiční doporučení i cílovou cenu při 88 Kč na akcii ponecháváme v platnosti.

Michal Křikava

Fio banka, a.s.