Rytíř ve zlaté zbroji, aneb teorie posledního šaška

Hlavní zámořské akciové indexy měly za sebou velmi volatilní vstup do nového týdne. A když už to během středeční obchodní seance vypadalo, že nejširší americký index S&P500 prorazí lokální minima tohoto týdne, vyběhl z Bílého domů rytíř ve zlaté zbroji a jednou větou poslal indexy zpět do zelených čísel. Opět.

"Dohoda o ukončení obchodní války mezi Washingtonem a Pekingem by mohla nastat dříve, než si myslíte", řekl s věšteckou koulí americký prezident Donald Trump přesně dva týdny před dalším kolem dvoustranných rozhovorů mezi oběma zeměmi. Je zcela zřejmé, že tuto větu jsme během měsíce září ještě neslyšeli, jelikož doposud zaznělo pouze, že bilaterální dohoda, která má ukončit obchodní válku je blízko, velmi blízko, velmi velmi blízko nebo velmi velmi velmi blízko. Investoři tedy reagovali na včerejší změnu rétoriky zcela adekvátně, jelikož se dočkali nového superlativu a navíc se nejednalo o pouhý tweet, ale dokonce o řeč v živém přenosu. V této euforii na zpomalující globální ekonomiku, špatná makrodata a desetiletý růstový trend nikdo ani nepomyslel. Zcela logicky.

Donald Trump tak nadále drží americké akcie velmi pevně poblíž historických maxim a směřuje svoji prezidentskou politiku k nadcházejícím volbám v listopadu 2020. Poznámka, že Amerika vydělala celní politikou biliony dolarů a Čína biliony ztratila, tudíž dohodu bude muset Peking podepsat, byla už jen pomyslná třešnička na dortu včerejšího galapředstavení. Trump často charakterizuje příjmy vybrané americkou vládou z represivních cel na čínské zboží jako vítězství pro Ameriku. Tyto sazby 15 až 25 procent nyní platí pro přibližně dvě třetiny čínského vývozu - objem přibližně 500 miliard dolarů. Údaje ministerstva financí přitom ukazují, že k 30. červnu vybralo v předchozích dvanácti měsících USA přes cla 63 miliard dolarů. Upřímně k bilionům dolarů je to ještě dlouhá cesta.

Pokud se podíváme na jednoduché grafy hlavních amerických indexů od roku 2000 a 2008, je zcela zřejmé, že by chuť k dalším nákupům amerických akcií mohla pozvolna polevovat a to navzdory vyplašenému jednání americké centrální banky. Proč se tomu tak neděje? Chamtivost, hloupost a lenost jsou už tradiční lidské přednosti, ale zde však můžeme najít i další teorii, která se už během minulého století velmi bolestivě opakovaně projevila - Teorie většího šaška, či Teorie posledního šaška. Tato teorie, z angličtiny "The greater fool theory", se opírá o víru, že nákup cenných papírů za nesmyslně vysokou cenu může stále ještě přinést investorovi zisk. Důvodem této víry je hypotéza, že vždy najdeme na trhu někoho, kdo od nás dané aktivum koupí ještě o trochu dráž. Jinak řečeno, když už ze sebe udělám "šaška - hlupáka" nákupem nadhodnoceného aktiva, musím najít někoho dalšího, komu aktivum za ještě vyšší cenu prodám, většího "šaška". Žádná bublina však netrvá věčně zejména proto, že je sama o sobě z definice abnormální. I z toho důvodu obvykle extrémně předražené cenné papíry v okamžiku splasknutí propadnou v ceně velmi rychle. Jedinec či malá skupina investorů, spekulujících ve smyslu výše uvedené strategie, nejsou pro ekonomický systém nijak nebezpeční. Problém nastává v okamžiku, kdy iluzi této teorie propadne mnoho investorů, nejlépe ještě v tu samou chvíli. Nepřipomíná vám to něco?

Toť vše k této teorii. Praxe je ovšem mnohem barvitější a lze argumentovat, že burzu pohání princip "ještě většího šaška" neustále. Mohl by to být v jádru její hnací motor. Ten kdo spekuluje na růst, vždy nakupuje s cílem prodat o něco dráž. Přeji všem investorům, aby v následujících měsících nezůstali tím posledním šaškem v řadě a obchodovali s rozumem. Z našeho pohledu už akciové tituly do portfolia nepatří a zaměřujeme se na strategie, které nejsou závislé na korelaci s akciovými trhy. A věřte, že to jde. Vždyť je to konec konců jenom finanční matematika v praxi.

Foto: Donald Trump

Libor Stoklásek, Grant Capital

Názory expertů na budoucí vývoj na vybraných zahraničních trzích sledovaný prostřednictvím indexů a porovnání s českým kapitálovým trhem (PX) v horizontu jednoho měsíce a půl roku, v týdnu od 23. 9. 2019.

Hodnocení v tomto týdnu provedli:

Jan Němeček - BH Securities

Petr Pelc - CYRRUS

Libor Stoklásek - GRANT CAPITAL

Jiří Zendulka - Kurzy.cz

Aleš Charvát - UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia

Jaroslav Brychta - X-Trade Brokers

Tabulky obsahují souhrn odhadů expertů v seznamu. Sloupec "Aktuální hodnota" uvádí hodnotu sledovaných indexů (páteční uzavírací hodnota), ze které při svých odhadech experti vycházeli. S touto hodnotou budou odhady expertů po uplynutí období jednoho či šesti měsíců porovnávány pro vyhodnocení úspěšnosti. "Medián" je číslo, které leží uprostřed podle velikosti uspořádaného souboru odhadů a "Interval odhadů" uvádí minimální a maximální odhad souboru. Sloupce "Růst/Pokles" udávají počet expertů předpokládajících, že index v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste nebo poklesne.

Pozn.: Odhady mají formu nezávazných názorů s ohledem na předpokládaný vývoj v příštím jednom měsíci a půl roce. Skutečnost se však může velmi podstatně lišit od odhadu expertů. Experti ani Kurzy.cz nepřebírají žádnou zodpovědnost za tyto odlišnosti.