Co prozatím ukázala výsledková sezóna v USA

Výsledková sezóna ve Spojených státech nakročila do svého závěru (více než 73 % společností již výsledky oznámilo) a je tedy vhodné zrekapitulovat, co nám hospodářské výsledky za 2Q 2009 prozatím ukázaly. Před začátkem výsledkové sezóny byl očekáván průměrný propad zisků společností obsažených v bázi indexu S&P 500 o 34,2 %, bez zahrnutí finančních institucí byl předikován pokles ziskovosti o 32,5 % (v porovnání na meziroční bázi).

Jaká byla očekávání...

Nejhorší výsledky se očekávaly u energetických společností a firem zabývajících se těžbou a zpracováním energetických komodit - s průměrným poklesem zisku o 65 %. Následovat je měly finanční instituce s meziročním nižším ziskem o 46,8 %. Na opačné straně se měly nacházet společnosti zabývající se výrobou léků a poskytováním zdravotní péče, kterým podle odhadů měl v průměru vzrůst zisk o 0,5 %. Stabilita se předpokládala u sektoru nezbytného spotřebního zboží (potraviny, nápoje, osobní zboží…), a to nepatrným poklesem zisku o 0,7 %.

... a jaká je realita

Prozatím uveřejněné výsledky společností, které jsou zařazeny v bázi indexu S&P 500, dopadly lépe, než bylo očekáváno, když ukázaly průměrný pokles zisku o 31,9 % (bez zahrnutí finančních institucí o 30 %). Co se týká jednotlivých částí ekonomiky, zde trh svými odhady sázel na tradiční defenzivně laděné sektory, což se prozatím do značné míry také ukázalo jako správné. Nejlepších výsledků dosáhl sektor zdravotní péče, kde společnosti vykázaly průměrný nárůst zisků o 7,5 %, druhý nejlepší byl sektor utilit se zvýšením zisku o 0,5 %. Naopak za očekáváním zaostal sektor nezbytného spotřebního zboží, kde se v průměru zisk snížil o 2,7 %.

Graf: vývoj indexu S&P 500

Zdroj: Bloomberg

(Pro zvětšení klikněte na obrázek)

V souladu s očekáváním měl nejhorší výsledky energetický a finanční sektor, a to poklesem zisků o 68,8 % respektive o 44,6 %. I přesto, že trhy byly naladěny na dobré výsledky společností, skutečnost předčila veškeré optimistické odhady. Ze všech prozatím vyhlášených 365 společností (z báze indexu S&P 500) pozitivně překvapilo 78 %. Nejvýraznější překvapení přišlo ze sektoru zdravotní péče a spotřebního zboží, kde bylo očekávání překonáno z 91 %, respektive 86 %. Nejhorší výkon měl pak sektor telekomunikací, kde očekávání převýšilo pouze 40 % společností.

Trhy reagovaly na výsledky výrazně pozitivně...

Díky lepším než očekávaným výsledků a náznakům stabilizace ekonomiky zažily trhy velmi prudké posílení, především pak růsty rozvíjejících se trhů byly enormní (za červenec cca. 20 %). Index amerických trhů S&P 500 od začátku výsledkové sezóny zvýšil svou hodnotu o 7,5 %, od svých minimálních hodnot z března tohoto roku je to však nárůst o více než 50 %.

... všechno však není růžové

I přesto, že výsledková sezóna přinesla na trhy pokračování optimismu a mnoho pozitivních překvapení, lze na výsledcích najít i některé negativní stránky. V drtivé většině případů došlo k výraznému propadu tržeb společností a zisky jsou do značné míry taženy omezováním nákladů v podobě omezování výroby a propouštění. Za zisky finančních institucí pak stojí do značné míry vládní dotace a podpory. Peníze, které byly bankám poskytnuty, měly jít dále do ekonomiky, zůstaly však z velké části v bankách a byly investovány finančních trzích. Zisky z nich měly jen některé finanční instituce a do ekonomiky se dostaly jen velmi omezeně.

Přijde korekce?

S růstem cen akcií, i přes pozitivní výsledky firem, významně vzrostl také ukazatel P/E (poměr ceny a zisku) - u indexu S&P 500 dosahuje hodnoty 17,4 bodů, což je obdobná hodnota jako v květnu 2007 (v tu dobu byly akciové trhy na svém vrcholu). I přes lepší než očekávané výsledky společností jsou ceny akcií v poměru k zisku poměrně drahé. Očekával bych, že s koncem výsledkové sezóny, který se rychle blíží, bude na trzích převládat pesimistická nálada a investoři budou vybírat své zisky. Není vyloučeno, že v průběhu následujících měsících přijde výraznější korekce akciových trhů.