Kypr pro region menší hrozbou než zpomalení v EMU

Nadcházející dny či spíše hodiny rozhodnou o tom, zdali eurozónu poprvé opustí jeden z jejích členů. Nechceme spekulovat, zda se tak opravdu stane, nicméně je férové si říci, jaký by měl eventuální exit Kypru konsekvence pro střední Evropu - resp. pro regionální ekonomiky.

Hned v úvodu úvah o formách nákazy, kterou by kyperské vystoupení z eurozóny mohlo vyvolat, je třeba říci, že ať již přímé či nepřímé vazby střední Evropy na kyperskou ekonomiku jsou tak jako v případě vazeb na eurozónu velmi slabé. Z tohoto úhlu pohledu se zřejmě není třeba ani obávat výraznější nákazy, byť vyobcování Kypru z eurozóny by zřejmě na trzích a to i těch středoevropských dočasně rezonovalo.

Při hodnocení dopadů hypotetického vystoupení Kypru z eurozóny na střední Evropu se lze spíše zamýšlet nad tím, nakolik by taková událost dokázala ovlivnit růst měnové unie. Na něm jsou totiž malé středoevropské ekonomiky citelně závislé. To přitom platí zejména o ekonomice české a maďarské, jejichž výkon při klesající domácí spotřebě a při extrémní otevřenosti stojí a padá s výkony exportů. A z tohoto důvodu je pro region spíše než nebezpečí kyperského exitu z eurozóny pro střední Evropu větší hrozbou zhoršení klíčových předstihových ukazatelů (PMI či Ifo) v měnové unii, resp. v Německu.

Kypr: nejvíce zranitelný zůstává forint

Reakce středoevropských měn na eskalující kyperskou krizi je podle očekávání negativní. Čekáme, že v případě vyhrocení kyperských potíží (v extrémním případě končících kyperským euro-exitem) bude nejvíce pod tlakem forint, který na rozdíl od svých sousedů čelí politickým rizikům a nejistotě ohledně eventuální konverze eurových půjček do forintů.

Všechny středoevropské měnové páry mají historicky negativní vazbu na německý akciový index DAX - tj. když DAX padá, měnové páry EUR/CZK, EUR/HUF a EUR/PLN míří vzhůru, a všechny středoevropské měny tak oslabují. Neřízená bankovní krize na Kypru by alespoň načas srazila DAX a s ním většinu evropských rizikových aktiv včetně středoevropských měn do defenzivy. Maďarský forint (jak ukazuje níže srovnání vývoje korelací EUR/HUF a EUR/PLN s indexem DAX) v posledních letech výrazněji zesiloval svoji vazbu na vnější prostředí (DAX) ve chvílích globálního napětí a pesimismu. Jako například v roce 2009, kdy index DAX zaznamenával největší ztráty. Napětí na globálních trzích zpravidla vždy umocnilo domácí negativní faktory, a to se může stát i dnes. V Maďarsku se kromě sporů s EU o ústavu hraje především o to, jak bude chtít Viktor Orbán konvertovat eurové půjčky do forintů. Mezi investory panuje obava z toho, že nižší podíl půjček v zahraničních měnách nakonec může Orbánovi a jím kontrolované centrální bance rozvázat ruce k výraznějšímu oslabení forintu. Proto se i bez Kypru stal z forintu jakýsi horký regionální brambor.

V opačné roli byl v uplynulých letech polský zlotý. Ten více zesiloval svoji vazbu na DAX v obdobích optimismu. Zejména díky tomu, že tamní ekonomika platila za odolnou a reálné úrokové sazby mohly zůstat na vyšších úrovních než jinde. Zlotému také v tuto chvíli nehrozí od NBP žádné skryté nebezpečí, tak jako teoreticky české koruně od ČNB. Česká koruna v posledních dnech slábla nejenom kvůli Kypru, ale také kvůli sérii slabých čísel z eurozóny. Ta týden před zasedáním ČNB oživují mezi některými investory spekulace na intervence proti CZK. Ty jsou ale podle nás na těchto úrovních nepravděpodobné. I kdyby ČNB časem zhoršila kvůli eurozóně výhled na českou ekonomiku, implikovaná trajektorie kurzu by se ze současných 25,30 EUR/CZK pro rok 2013 příliš nezhoršila. Sečteno, podtrženo, prostor pro ztráty jak zlotého, tak i koruny v tuto chvíli vidíme jako omezený s krátkodobými bariérami na 4,25 EUR/PLN a 26,00 EUR/CZK.

Čtěte články o investování na http://www.penizenavic.cz/clanky/korporatni-dluhopisy-na-vyprave-za-vysokymi-vynosy

Zdroj: ČSOB