ČEZ: Zvyšujeme cílovou cenu z 1044 Kč na 1150 Kč, doporučení měníme ze stupně "redukovat" na "držet"

V nové analýze na akcie společnosti ČEZ zvyšujeme v základním scénáři cílovou cenu z úrovně 1044 Kč na 1150 Kč. Zároveň v kontextu plánované transformace ČEZu přinášíme alternativní scénář s valuací v rozmezí 1359 – 1474 Kč, když separátně oceňujeme výrobní a zákaznický segment společnosti. Doporučení zvyšujeme ze stupně „redukovat“ na „držet“.

Valuace ČEZu je v jeho před-transformační fázi specifičtější záležitostí. ČEZ zatím stále funguje v nezměněné podobě, proto v rámci základního ocenění na společnost nahlížíme jako na jeden celek a aplikujeme tradiční DCF model. Při této valuaci jsme přistoupili ke zvýšení cílové ceny z úrovně 1044 Kč na 1150 Kč. Blízkovýchodní krize vyvolala tlaky a nejistoty na globálních komoditních trzích, což se projevilo i do nárůstu tržních cen elektřiny. Tato situace z našeho pohledu nejvíce ovlivní prodejní ceny silové elektřiny ČEZu v letošním a příštím roce. Jejich predikci tak oproti předchozí analýze zvyšujeme o 6,3%, resp. 12 % s pozitivním dopadem do predikce EBITDA zisku v letech 2026 a 2027, kterou navyšujeme z původních 110,3 mld. Kč, resp. 103 mld. Kč na 113,9 mld. Kč, resp. 111,4 mld. Kč. Pro střednědobý horizont zlepšujeme výhled realizačních cen elektřiny už jen mírně k úrovni 90 EUR/MWh, když primárně zohledňujeme vyšší spread mezi cenami na české a německé energetické burze. Ostatní faktory působící na ceny silové elektřiny vnímáme nadále jako vyvážené: z jedné strany zklidnění blízkovýchodní krize, dostatečná globální nabídka zemního plynu a rozvoj OZE bude vytvářet tlak na pokles cen elektřiny. Na druhou stranu emisní povolenky, rostoucí poptávka po zemním plynu jakožto základní suroviny pro transmisi k bezemisní energetice, postupná elektrifikace průmyslu či rozvoj elektromobility by měly naopak ceny elektřiny podporovat.

V kontextu očekávané realizace transformace společnosti nabízíme i alternativní pohled na valuaci ČEZu. Záměrem managementu ČEZu je od sebe oddělit výrobní a zákaznickou část, resp. v rámci plánu optimalizace vlastnické struktury je snaha zřetelněji vyprofilovat a vydefinovat zákaznický segment, jenž je tvořen především regulovaným distribučním byznysem se stabilní ziskovostí. Cílem vyčlenění zákaznického segmentu do samostatné dceřiné společnosti je zefektivnit řízení celé skupiny, otevřít si větší možnosti pro externí financování s potenciálem snížit úrokové náklady, obecně vylepšit si obraz před těmi investory, jenž nechtějí investovat do utilit s uhelnými či jadernými aktivy. Souhrn těchto zmíněných aspektů má pak potenciál podpořit hodnotu celého ČEZu. V rámci alternativní valuace ČEZu oceňujeme zákaznický segment na úrovni 10x EV/EBITDA 2026, což indikuje jeho hodnotu 520 mld. Kč.

Výrobní segment, s výraznou expozicí na tržní riziko, naceňujeme na nižších násobcích. S ohledem na valuaci konkurenčních utilit, na diverzifikované výrobní portfolio ČEZu s efektivními jadernými elektrárnami, stanovujeme násobek výrobní části do rozmezí 7 – 8x EV/EBITDA 2026 indikující enterprise value v intervalu 433 – 495 mld. Kč. Součet valuací obou částí ČEZu tedy činí 953 – 1015 mld. Kč. Po zohlednění čistého dluhu a hodnoty nekontrolních podílů pak, v přepočtu na akcii, oceňujeme ČEZ v rámci alternativního scénáře do rozmezí 1359 – 1474 Kč. Separátní pohled na obě části ČEZu tak dle našich expertních předpokladů přináší vyšší valuaci než v případě náhledu na společnost jako na jednotný celek. Plánovaná transformace ČEZu tak podle našeho názoru má potenciál navýšit hodnotu společnosti. 

Jan Raška, analytik
Fio banka, a.s.