Fio informuje: Zentiva – jsou akcie generického výrobce léků nadhodnoceny?

Generický výrobce léků Zentiva patří mezi nejoblíbenější tituly z farmaceutického sektoru v regionu. Obliba a důvěra mezi zahraničními i domácími investory vedla k růstu tržního ohodnocení akcií Zentivy 56% od vydání primární emise v červnu 2004 do konce téhož roku. V letošním roce zatím akcie přidaly dalších 22%.

Na bázi poměrového ukazatele P/E se Zentiva aktuálně obchoduje u hodnoty 20. Daná hodnota není nijak levná u společností daného typu v západní Evropě či USA natož v našem regionu. Např. srovnatelný maďarský Gedeon Richter má aktuální P/E pouze 14!

Co vede investory k tak odlišnému rozdílu mezi oceněním Zentivy a Gedeon Richter ? Mohl to být impozantní dynamický růst hospodaření Zentivy, která dokázala v roce 2004 zvýšit meziročně zisk 49%. Již v letošním roce však růst zpomalí na cca 10% a podobné to bude v dalších letech Stejně jako růst ziskovosti zpomaluje také růst tržeb či další ukazatele.

Dalším vysvětlením současného vysokého ocenění je „zaklínadlo“ akvizice. Makléřské domy s oblibou používají implikace srovnávacích metod v případě sektorové fůze, kdy se cena uzavřených obchodů převádí na ocenění Zentivy. V případě převzetí německého Hexalu gigantem Novartis se tak investoři rychle dozvěděli, že Zentiva by mohla stát více než 1000 Kč. Zpomalující Zentiva bez zajímavé vlastní účinné látky však zřejmě nebude tím magnetem pro zahraniční farmaceutické firmy. Zatím nevychází ani opačný tah, kdy se řadu měsíců očekává na základě prohlášení managementu nákup vhodné společnosti ze strany Zentivy.

Intenzivně vnímáme skutečnost, že majoritní vlastník Warburg Pincus se na jaře letošního roku začal zbavovat svého podílu. Pokles držení akcií pod 50% svědčí o záměru postupného odchodu ze společnosti. Počátkem září (5.9.2005) skončí další lock up období, kdy vlastníci nemohli prodávat svoje podíly.

Vzhledem ke zmíněným skutečnostem se domníváme, že existuje dost důvodů pro pokles akcií Zentivy v dalších měsících.