Kofola ČeskoSlovensko: rozšířený komentář k výsledkům za 1Q 2018

Kofola za první letošní čtvrtletí představila solidní téměř 7% meziroční nárůst výnosů na hladinu 1434 mil. Kč. To bylo téměř v souladu s naší predikcí na úrovni 1467 mil. Kč. Slušné tržby společnost vykázala na Slovensku (318 mil. Kč, +3,2 % y/y, náš odhad činil 311 mil. Kč) a v Adriatickém regionu. Konkrétně na slovinském trhu Kofola vykázala v souladu s očekáváním téměř stabilní tržby ve výši 134 mil. Kč, v Chorvatsku pak výnosy vzrostly z loňských 28 mil. Kč na 52 mil. Kč, když náš odhad byl posazen do rozmezí 40 – 45 mil. Kč. V Chorvatsku jsou tak na úrovni tržeb již patrné hmatatelnější dopady akvizice Studenac, jenž byla realizována na konci roku 2016. V Polsku se podle očekávání již žádný výraznější propad tržeb nekonal, dosáhly úrovně 254 mil. Kč (-9 % y/y). Na českém trhu Kofola sice dosáhla o něco slabšího růstu výnosů než jsme predikovali (646 mil. Kč, +14,1 % y/y vs. náš odhad 690 mil. Kč), nicméně provozní ziskovost, resp. marže byla slušná. EBITDA z tuzemského trhu v 1Q 2018 meziročně stoupla z 21 mil. Kč na 65 mil. Kč, což bylo mírně nad naší predikcí ve výši 55 mil. Kč. EBITDA marže tak dosáhla slušných 10,1 % a lze tak říci, že Kofola na českém trhu profitovala z nižších cen cukru, příznivých prodejů limonád Kofola a Vinea či produktů Rauch a rovněž se zřejmě pozitivně projevil dříve avizovaný přesun části prodejů z konce loňského roku do prvního letošního kvartálu.

Zklamala nás však provozní ziskovost na slovenském trhu, která meziročně poklesla z 53 mil. Kč na 38 mil. Kč, zatímco naše predikce počítala zejména vlivem předpokládaných nižších nákladů na cukr s alespoň mírným nárůst k hladině 60 mil. Kč. Kofola na Slovensku obyčejně dosahuje velmi slušných EBITDA marží, které se v posledních letech (v prvních kvartálech) pohybovaly v rozmezí 17 – 22 %, když profituje ze silného postavení na trhu. Vykázanou EBITDA marži za 1Q 2018 ve výši 12 % tak považujeme za zklamání. Zřejmě se tak projevily vyšší prodejní a marketingové náklady včetně osobních nákladů než jsme očekávali. Domníváme se, že na ziskovost na slovenském trhu mohl mít negativní dopad také možný klesající podíl tržeb z HoReCa segmentu (hospody, restaurace; jedná se o segment, který je profitabilnější než maloobchodní segment – tzv. retail) na celkových výnosech. V dnešní prezentaci totiž Kofola uvádí, že podíl tržeb z HoReCa na celkových výnosech z česko-slovenského trhu v 1Q 2018 meziročně klesl z 37,9 % na 31,4 %. Tento pokles tak podle našeho názoru mohl více dopadnout na slovenský trh s negativním vlivem do ziskovosti a marží.

Mírně slabší provozní hospodaření bylo patrné rovněž z chorvatského trhu, kde zejména vlivem vyšších výrobních nákladů a také vlivem chladnějšího měsíce března Kofola vykázala lehce vyšší provozní ztrátu než jsme predikovali. Včetně segmentu ostatní tato ztráta dosáhla úrovně 15 mil. Kč, za Chorvatsko se tak mohla podle našich odhadů pohybovat (Kofola samostatně EBITDu z Chorvatska neuvádí) v řádu vyšších jednotek miliónů korun, zatímco my jsme očekávali spíše zápornou nulu.

Celkově jsme tak odhadovali, že Kofola za 1Q 2018 vykáže výraznější meziroční růst EBITDA. Společnost nakonec vykázala 23,2% růst EBITDA na 97 mil. Kč, zatímco naše predikce byla posazena na hladinu 126 mil. Kč. Nižší než námi odhadovaný výsledek přisuzujeme zejména výše zmíněné slabší ziskovosti na Slovensku.

Slabší EBITDA se pak promítla i do dalších úrovní hospodaření, které skončily pod našimi odhady. Konkrétně EBIT dosáhl záporné úrovně 37 mil. Kč (naše predikce -11 mil. Kč) a čistá ztráta byla 68 mil. Kč (meziročně stabilní, my jsme očekávali čistou ztrátu 49 mil. Kč). Celkově jsou tak výsledky za 1Q 2018 pro nás zklamáním, předpokládali jsme výraznější růsty na úrovni provozního zisku EBITDA.

Naproti tomu příznivě nahlížíme na dnešní poměrně nestandardní navýšení letošní navrhované dividendy z 13,5 Kč na 16,2 Kč na akcii (4,2% dividendový výnos). Tento návrh podal představenstvu majoritní vlastník Kofoly, společnost AETOS (rodina Samarasů). Představenstvo návrh projednalo a doporučilo valné hromadě, která se bude konat v pátek 18. května, ke schválení. Očekáváme, že dividenda bude schválena. Rozhodný den pro uplatnění práva na dividendu zůstává neměnný, tedy 11. května 2018. Datum splatnosti dividendy rovněž zůstává stejný, tedy 18. 6. 2018. Zpráva o navýšení dividendy tak do značné míry tlumí náš dojem ze slabšího růstu provozní ziskovosti.

Pozn.: výsledky jsou očištěny o mimořádné vlivy

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.