Kofola ČeskoSlovensko: komentář k výsledkům hospodaření za 4Q 2020

*průměr podle průzkumu společnosti Kofola

Kofola v posledním kvartále loňského roku v souladu s naším očekáváním vykázala meziroční pokles provozního zisku EBITDA o 53,8 % na 120 mil. Kč. Průměrný odhad trhu byl posazen nedaleko této úrovně, ve výši 131 mil. Kč. Tržby ve 4Q 2020 zaznamenaly pokles o 11,8 % y/y na 1340 mil. Kč a mírně překonaly tržní konsensus (o 2,5 %) i naši predikci (o téměř 6 %). Díky solidně zvládnutému čtvrtému kvartálu, jenž byl pro nápojářské firmy velmi obtížný z důvodu propuknutí druhé koronavirové vlny a z toho vyplývající opětovné uzavírky či významné omezení gastro segmentu, tak nakonec Kofola vykázaným celoročním EBITDA ziskem ve výši 1030 mil. Kč překonává horní hranu výhledu 950 – 1000 mil. Kč. Přitom původní indikace managementu Kofoly na poslední loňské čtvrtletí vyznívaly daleko více konzervativně s EBITDA v rozmezí 50 – 70 mil. Kč, což by pak znamenalo celoroční provozní zisk blíže 950 mil. Kč.

Výsledky za 4Q 2020 však nakonec vypadají, v kontextu obtížné epidemické situace tvrdě dopadající nejen na HoReCa segment, ale i na segment UGO barů a salaterií, velmi slušně. Je patrné, že Kofola opět dobře reagovala nákladovou efektivností, na straně výnosů je vidět úspěšná integrace nejen loni nově akvírovaných minerální vod Korunní a Ondrášovky, ale i znovuobnovené minerální vody Kláštorná, což dohromady posiluje pozici v maloobchodu. V době koronakrize, kdy nápojářské firmy prakticky nemohou dodávat do restaurací (HoReCa segmentu), vnímáme posílení tržní pozice v maloobchodu pozitivně a zcela jistě to přispělo k vykázaní vyšších tržeb než se očekávalo. Celoroční negativní efekt COVIDu-19 do EBITDA Kofola vyčíslila na cca 280 mil. Kč, což by pro samotný 4Q 2020 znamenalo nepříznivý dopad zhruba 138 mil. Kč. I toto číslo ukazuje na to, že se Kofola s posledním loňským kvartálem vypořádala dobře, když její původní indikace hovořily až o hranici 200 mil. Kč a my jsme predikovali negativní vliv COVIDu v rozmezí 160 – 180 mil. Kč.

Kofola dále zveřejnila míru zadlužení. Čistý dluh se na konci roku 2020 pohyboval na úrovni 3,7x násobku EBITDA, což je na horní hraně našeho odhadu 3,5 – 3,7x a nemělo by to být pro trhy překvapením. Vzhledem k okolnostem jako koronakrize a rovněž významná loňská platba za Korunní a Ondrášovku ve výši 1100 mil. Kč vytvářející negativní tlaky na ziskovost, potažmo cash flow, hodnotíme finální výši zadlužení jako uspokojivou, když indikace z konce roku hovořily spíše o hranici 4x násobku.

Navzdory původním předpokladům bude epidemická situace vytvářet značné ekonomické nejistoty i v letošním roce. I proto jsme očekávali, že Kofola bude v prvních výhledech letošního EBITDA zisku opatrnější. To se částečně naplnilo, když na dolní hraně rozpětí 1030 – 1150 mil. Kč Kofola předpokládá meziročně stabilní vývoj. Horní interval však značí téměř 12% meziroční zlepšení provozní ziskovosti a překonává naši aktuální predikci pohybující se poblíž úrovně 1100 mil. Kč. Předpoklad postupného jarního uvolnění restriktivních opatření v HoReCa segmentu dává značný impuls do letošního hospodaření Kofoly. K tomu je potřeba přičíst celoroční příspěvek ze strany Korunní a Ondrášovky (náš odhad meziročního impulsu do letošní EBITDA činí alespoň kolem 40 mil. Kč) s výrazněji se projevujícími synergickými efekty či další možný progres v prodejích Kláštorné s impulsem do provozní ziskovosti cca 10 mil. Kč.

Vzhledem k nejistotám ohledně epidemické situace, ale i vzhledem k tomu, že se Kofola pravděpodobně bude muset vypořádávat s tlaky na růst cen základních materiálových vstupů jako cukr (sladidla) nebo PET resin (náklady na obaly), hodnotíme z celkového pohledu letošní výhled EBITDA pozitivně. Se zlepšením ziskovosti a s absencí loňské platby za Korunní a Ondrášovku by se pak letos měla výrazněji zlepšovat i finanční pozice, tzn. očekáváme postupný pokles zadlužení a jeho přibližování se k úrovni 3x násobku EBITDA. Prostor pro stabilní dividendu poblíž 13,50 Kč na akcii by tak podle našeho názoru měl být i v letošním roce.

Celkově máme pozitivní náhled na včera zveřejněný výsledkový report.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.