Česká zbrojovka Group: rozšířený komentář k výsledkům hospodaření za rok 2020

 *EBITDA zveřejněna bez FX vlivů, náš odhad pak činí 1400 mil. Kč

Pozn.: Zisk na akcii je meziročně neporovnatelný z důvodu odlišného počtu emitovaných akcií.

Výsledky za loňský rok na provozní úrovni hospodaření překonávají výhled stanovený managementem a jsou nad našimi odhady.

V listopadu managementem stanovený výhled tržeb na rok 2020 činil 6150 – 6450 mil. Kč. Vykázaná skutečnost ve výši 6829 mil. Kč tak poměrně výrazně překonává horní hranu predikce (náš předpoklad byl 6330 mil. Kč). Hlavní důvod lepších než očekávaných výnosů spatřujeme v silných prodejích. Ty musely v posledním loňském kvartále ještě akcelerovat. Zatímco v 1H 2020, resp. za 9M 2020 prodeje zbraní rostly o 15,1 %, resp. 18,1 %, tak za celý rok Česká zbrojovka (CZG) vykázala nárůst o 24,9 % na 467,5 tis. kusů. To překonává náš odhad posazený na úroveň 428,1 tis. ks.

Detailnější geografický pohled ukazuje, že podle předpokladů se velmi příznivě vyvíjely prodeje v USA, kde CZG vykázala 49% meziroční růst tržeb na 4507 mil. Kč. Nad očekávání dobře se nakonec vyvíjely prodeje v Evropě. Zatímco ještě za 9M 2020 Zbrojovka v tomto regionu zejména vlivem koronakrize vykazovala poklesy, tak za celý loňský rok byl zaznamenán 14% růst výnosů na 946 mil. Kč, což překonává náš odhad o výrazných 273 mil. Kč. Ve 4Q 2020 tak Zbrojovka evidentně více než vykompenzovala jarní evropský výpadek způsobený uzavřením ekonomik. V závěru roku zejména díky kontraktům s ozbrojenými složkami akcelerovaly prodeje rovněž v Africe a Asii. Větší pokles tržeb byl ze známých důvodů (zejména loňská absence významné dodávky munice české armádě, jež byla realizována v roce 2019) vykázán v ČR, a to o 76 % na 327 mil. Kč. To však bylo výrazně kompenzováno výše uvedeným pozitivním vývojem v ostatních regionech.

Nad očekávání lepší objemy prodejů, potažmo tržby se pak pozitivně promítly i do provozní ziskovosti. EBIT vzrostl o 11,9 % y/y na 1056 mil. Kč, zatímco my jsme očekávali 996 mil. Kč. EBITDA zisk (nakonec uvedený bez měnových vlivů souvisejících s přeceněním měnových derivátů) pak vykázal růst rovněž o 11,9 % na 1471 mil. Kč, což znamená jak překonání horní hrany výhledu 1250 – 1450 mil. Kč, tak naší predikce ve výši 1400 mil. Kč.

Mírně pod naším očekáváním byl pouze čistý zisk, jenž meziročně klesnul o 7,8 % na 677 mil. Kč. Důvodem byly výraznější ztráty plynoucí z přecenění měnových derivátů.

Výhled tržeb, resp. EBITDA na letošní rok (bez akvizice společnosti Colt) je stanoven do rozmezí 7100 – 7400 mil. Kč, resp. 1450 – 1650 mil. Kč. To vnímáme příznivě, když naše první letošní odhady tržeb byly posazeny maximálně na hladinu 6800 mil. Kč a predikce provozní ziskovosti poblíž spodní hrany uvedeného intervalu. Je tak patrné, že po rekordních číslech za rok 2020, jenž představují poměrně silnou srovnávací základnu, má Zbrojovka nakročeno k dalším růstům i v letošním roce. Navíc je potřeba již počítat s příspěvkem nové akvizice v podobě amerického výrobce zbraní Colt. Management zopakoval, že její dokončení je plánováno na 2Q 2021. Nejpozději od druhého pololetí by tak Colt již mohl přispívat do výsledků Zbrojovky. Včetně letošního příspěvku Coltu by tak tržby za rok 2021 mohly podle našich odhadů překonat hranici 9000 mil. Kč a EBITDA by mohla atakovat úroveň 2000 mil. Kč.

Společnost navrhuje letos vyplatit dividendu ve výši 7,5 Kč na akcii, což znamená 2% dividendový výnos. Náš odhad letošní dividendy činil 7,2 Kč. Společnost tak vyplatí 36 % čistého zisku za rok 2020. Management společnosti již dříve indikoval výplatní poměr v minimální výši 33 %.

Česká zbrojovka dnes představila příznivé výsledky za loňský rok, výhled hodnotíme jako poměrně silný. Celkově tak výsledkový report vnímáme pozitivně.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.