Colt: komentář k akvizici Synthesia Nitrocellulose

Na dnes oznámenou akvizici Synthesia Nitrocellulose (SNC) máme příznivý náhled. Colt kupuje jednoho z globálních lídrů v produkci energetické nitrocelulózy (je v první trojce v rámci zemí NATO) s ročním EBITDA ziskem kolem 2,5 mld. Kč. Colt vstupuje do vysoce profitabilního byznysu, jehož EBITDA marže by se mohla pohybovat v blízkosti 60 %. Colt zároveň pořizuje nezadluženou společnost s čistým dluhem kolem 1x EBITDA (tedy v blízkosti 2,5 mld. Kč).

Coltem oznámená hodnota transakce na úrovni 8,2x očekávané letošní EV/EBITDA vyznívá velmi solidně. Pro srovnání, producent malorážové munice Sellier&Bellot byl akvírován lehce pod úrovní 9x EV/EBITDA 2023 (cca 8,7x) a například samotný Colt se aktuálně obchoduje dle našeho odhadu za přibližně 10x EV/EBITDA 2025.

Colt v první fázi pořizuje 51% podíl za cca 10 mld. Kč (hodnota eqiuty value), přičemž v hotovosti zaplatí 5,5 mld. Kč a zbytek ve formě nově emitovaných akcií. Při aktuální tržní ceně akcie Coltu ve výši 720 Kč by to znamenalo cca 6,23 mil. ks akcií. Počet emitovaných akcií Coltu by se tak zvýšil ze současných cca 56,46 mil. ks na zhruba 62,7 mil. ks. Prodávající, tedy společnost Kaprain, tak v první fázi získá v Coltu dle našich propočtů téměř 10% podíl a stane se třetím nejvýznamnějším akcionářem společnosti.

Colt by měl, dle informací z dnešního konferenčního hovoru, držet 51% podíl v SNC po dobu minimálně dvou let. Poté se v rámci uzavřené opce může Colt rozhodnout navýšit podíl na 100 %. Následná případná akvizice zbylého 49% podílu by proběhla za aktuálně sjednaných podmínek. To znamená Colt by doplatil zbytek z dnes dojednané hodnoty transakce ve výši 22 mld. Kč, resp. equity value na úrovni cca 19,5 mld. Kč. V případě získání 100% podílu v SNC by dle našich výpočtů bylo emitováno dalších téměř 6 mil. ks akcií. Celkový objem akcií by tak dosahoval kolem 68,7 mil. ks a podíl Kaprainu by dle našeho odhadu stoupl na téměř 18 %.

Dle Coltu by po-akviziční (pro-forma) zadlužení (rozumíme tím po získání 51% podílu v SNC) mělo zůstat pod úrovní 3x EBITDA. Konkrétně, Colt v prezentaci uvádí pro-forma dluh ke konci roku 2025 ve výši 2,7x. To je číslo, které vidíme jako reálné, resp. náš propočet se pohybuje na úrovni 2,8x. Colt tak navýší své zadlužení, když na konci roku 2024 činilo 2,2x. Po příznivých výsledcích za 1Q 2025 se dokonce snížilo k hladině 2x. Náš organický odhad ke konci letošního roku činí cca 2,6x. Po-akviziční pro-forma výhled zadlužení ze strany managementu Coltu tak z našeho pohledu nevyznívá nijak dramaticky a v podstatě odpovídá akviziční aktivitě společnosti.

Z celkového pohledu dnes Colt oznámil velkou transakci, která se svou velikostí podobá akvizici Sellieru. Colt kupuje silného hráče na poli energetické nitrocelulózy, tedy důležité suroviny pro výrobu střelného prachu. Suroviny, kterou SNC dodává výrobcům malorážové, středněrážové i velkorážové munice. Colt touto transakcí významně posiluje svou vertikální strukturu, získává pod sebe důležitou komoditu. Zároveň si tímto eventuálně připravuje půdu pro potenciální další akvizice právě např. v segmentu středněrážové či velkorážové munice. Dnes oznámená akvizice zapadá do nedávno zveřejněné ambice do roku 2030 dosáhnout na roční tržby ve výši cca 50 mld. Kč, resp. na EBITDA v blízkosti 10 mld. Kč. Náš dosavadní letošní organický odhad tržeb, resp. EBITDA činí 25,1 mld. Kč, resp. 5,37 mld. Kč.

Akcie Colt

Akcie Coltu (BAACZGCE) dnes na pražské burze mírně posilují o 0,14 % na 722 Kč, na RM-SYSTÉMu se také obchodují za 722 Kč.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.