Hodnota ČEZu dle nabídky EDF za British Energy

Dle zprávy agentury Bloomberg se dnes Électricité de France (EDF) dohodla na převzetí podílu britské vlády v British Energy (BE) za 774 pencí na akcii, tedy zhruba 7 % nad včerejší zavírací cenou akcií BE. Nabídka převyšuje o devět pencí červencový návrh, který nebyl přijat. Britská vláda v BE drží 35% podíl. EDF uvedla, že má nyní přislíbeno 45 % akcií. Akcie BE dnes v reakci na toto oznámení reagují růstem na 768 pencí na akcii (+6,5 % d/d). EDF si také zajistila lokality pro výstavbu dalších čtyř jaderných elektráren na území Velké Británie. BE nyní provozuje osm jaderných elektráren a jednu elektrárnu uhelnou.

Cenu nabídnutou EDF za BE jsme použili pro relativní ocenění akcií ČEZu. Pro ocenění jsme použili tyto násobky: P/EBITDA, P/Sales, P/CF, P/BV a EV/EBITDA. Násobky vycházejí z očekávaných výsledků hospodaření BE (dle agentury Bloomberg) a ČEZu (dle AFT) za rok 2008. Za nejvíce vypovídající ukazatel považujeme ukazatel EV/EBITDA, protože zohledňuje rozdílnou míru zadlužení a provozní efektivity společností. Dle násobku EV/EBITDA nám vychází hodnota ČEZu na 1301 Kč/akcii. Akcie ČEZu se dnes obchodují za 1079 Kč, tedy se 17% diskontem vůči ocenění dle nabídky EDF za BE. Je však třeba zdůraznit, že takto stanovená hodnota je pouze indikativní, protože mezi společnostmi je celá řada významných rozdílů: složení výrobního portfolia, míra zdanění, regionální působnost, rozdílný způsob regulace apod.

Naše dlouhodobé doporučení pro akcie ČEZu je kupovat, s roční cílovou cenou 1568 Kč. Po poklesech akciového trhu jsou akcie ČEZu z dlouhodobého hlediska stále zajímavou investicí. Ceny elektřiny se nadále drží velice vysoko. Kontrakt na elektřinu v základním pásmu (tzv. baseload) na rok 2009 se na Pražské energetické burze obchoduje za 81,3 EUR/MW. Cena elektřiny tak poklesla z červencových maxim o 11 %, ačkoli cena ropy propadla o téměř 30 % (na 105 USD/barel).

Ukazatel

Hodnota ČEZu (Kč)

P / EBITDA

10,1

1676

P / Sales

2,7

956

P / CF

18,9

893

P / E

20,3

1794

EV / EBITDA

9,2

1301

P/BV

1,9

710

Zdroj: ATLANTIK FT, Bloomberg, British Energy.