Výsledky Unipetrolu za 1Q10 překonaly očekávání - rozšíření

Souhrn:

Unipetrol dnes zveřejnil své výsledky za 1Q2010. Výsledky jsou celkově lepší než očekávání trhu i naše očekávání. Celkové konsolidované tržby tak dosáhly 18,0 mld. Kč a vzrostly tak o 24,3% r/r. Tržby jsou tak vyšší než jsme čekali my i trh (17,8 mld. Kč). Důvodem meziročního růstu tržeb je růst ceny ropy, což vedlo k růstu cen finální produkce napříč všemi segmenty. Prodané objemy byly totiž meziročně nižší. Provozní výkonnost Unipetrolu byla v 1Q2010 lepší než očekával trh (1,25 mld. Kč) a EBITDA tak dosáhla 1,35 mld. Kč (+90,7% r/r). My jsme čekali EBITDA ve výši 1,30 mld. Kč. EBITDA marže pak vzrostla na 7,4% (+2,5 p.b. r/r). EBIT dosáhl 517 mil. Kč a také překonal očekávání trhu (403 mil. Kč). Za meziročním i mezikvartálním růstem výkonnosti stojí hlavně vylepšená výkonnost rafinérského segmentu (růst rafinérské marže na 4,0 USD/bbl), EBIT v rafinérském segmentu tak skončil za 1Q2010 v zisku ve výši 279 mil. Kč (po ztrátě 329 mil. Kč za 1Q2009). Vyšší než očekávaná provozní výkonnost vedla i k vyššímu než očekávanému čistému zisku, který tak za 1Q2010 dosáhl 309 mil. Kč, trh i my jsme čekali zisk 257 mil. Kč.

Akcie Unipetrolu reagují na zveřejněné informace pozitivně a obchodují se aktuálně za 205 Kč/akcii (+2,5% r/r), což je roční maximum akcií Unipetrolu, které tak již letos (YTD) přidaly 51,6%.

Rozbor:

Tržby

Celkové konsolidované tržby tak dosáhly 18,0 mld. Kč a vzrostly tak o 24,3% r/r. Tržby jsou tak vyšší než jsme čekali my (17,5 mld. Kč) i trh (17,8 mld. Kč). Důvodem meziročního růstu tržeb je růst ceny ropy, což vedlo k růstu cen finální produkce napříč všemi segmenty. Prodané objemy byly totiž meziročně nižší. Prodeje v rafinérském segmentu tak byly meziročně nižší o 14%, prodeje v petrochemii poklesly r/r o 2% a prodeje pohonných hmot v maloobchodě klesly o 7%, což je odhad AFT(Unipetrol neposkytl data).

Provozní výkonnost

Provozní výkonnost Unipetrolu byla v 1Q2010 lepší než očekával trh (1,25 mld. Kč) a EBITDA tak dosáhla 1,35 mld. Kč (+90,7% r/r). My jsme čekali EBITDA ve výši 1,30 mld. Kč. EBITDA marže pak vzrostla na 7,4% (+2,5 p.b. r/r), plně v souladu s naším očekáváním. EBIT dosáhl 517 mil. Kč a také překonal očekávání trhu (403 mil. Kč). Celkové odpisy meziročně stagnovaly na 835 mil. Kč, my i trh jsme čekali odpisy vyšší: 860 mil. Kč respektive 853 mil. Kč.

Za meziročním i mezikvartálním růstem výkonnosti stojí hlavně vylepšená výkonnost rafinérského segmentu (růst rafinérské marže na 4,0 USD/bbl), EBIT v rafinérském segmentu tak skončil za 1Q2010 v zisku ve výši 279 mil. Kč (po ztrátě 329 mil. Kč za 1Q2009). Také výkonnost maloobchodu (Benzina) byla meziročně výrazně lepší (drží se vysoké marže z druhé poloviny roku 2009) a EBIT tak skončil v zisku 131 mil. Kč (po zisku pouze 56 mil. Kč). Výkonnost petrochemického segmentu byla meziročně mírně slabší, EBIT tak v 1Q2010 poklesl na 97 mil. Kč z 110 mil. Kč za 1Q2009.

Čistý zisk

Čisté finanční náklady dosáhly 147 mil. Kč a byly tak meziročně vyšší (ze 102 za 1Q2009). My jsme čekali růst finančních nákladů na 120 mil Kč. Na nárůstu finančních nákladů se podílí především kurzové ztráty. Efektivní daňová sazba v 1Q2010 proti tomu dosáhla pouze 16% (eAFT 19%).

Vyšší než očekávaná provozní výkonnost vedla i k vyššímu než očekávanému čistému zisku, který tak za 1Q2010 dosáhl 309 mil. Kč, trh i my jsme čekali čistý zisk ve výši 257 mil. Kč.

Tržní reakce a doporučení

Celkově tak hodnotíme vykázané výsledky za 1Q2010 pozitivně, protože překonaly naše očekávání. Akcie Unipetrolu na vykázané výsledky reagují růstem a obchodují se za 208 Kč (+3,9% r/r), což je jejich roční maximum.

Naše investiční doporučení na akcie Unipetrolu máme aktuálně v Revizi. Naše nové investiční doporučení na akcie Unipetrolu přineseme v následujících dnech. V novém doproručení zohledníme vylepšenou výkonnost Unipetrolu v 1Q2010. Na druhou stranu se nedomníváme, že by se výkonnost rafinérského segmentu (rafinérská marže) z 1Q2010 měla držet po celý rok 2010. V dalších kvartálech čekáme spíše její pokles. V 1Q2010 byly jednorázové pozitivní efekty, které stály za prudkým růstem marže (na 4,0 USD/bbl z 1,4 USD/bbl ve 4Q09).