PMČR: Očekávané výsledky za 1H2010 (nekonsolidované)

Solidní čísla za 1H 2010 díky návratu Slovenska do normálu

Očekáváme, že Philip Morris ČR (PMČR) své pololetní nekonsolidované výsledky (IFRS) oznámí na konci srpna, pravděpodobně 27. srpna (odhad na základě předešlé historie). Předpokládáme růst celkových tržeb o 10,1 % r/r, a to především díky návratu exportů na Slovensko na běžnou úroveň poté, co byly v předešlých dvou letech ovlivněny výrazným předzásobením.

Konkrétní trhy projektujeme následovně: Slovenská republika by měla zaznamenat znatelný růst (+146 % na 675 mil. Kč) díky stabilizaci exportu po rozsáhlém předzásobení z roku 2007. Česká republika by se měla stabilizovat (+0,6 % r/r) na úrovni roku 2009 díky jen mírnému vlivu daní, a to převážně až v 2Q 2010. Podporou této projekce je komentář mateřské společnosti k průběžným výsledkům, která zmiňuje pokles trhu v ČR o 5,8 % v 2Q, ale zároveň 8,5% růst v 1Q díky přeshraničním prodejům do Německa. Ostatní export očekáváme na úrovni 1,8 mld. Kč (+3,6 %). Zdrojem je statistika zahraničního obchodu.

Na provozní úrovni očekáváme víceméně udržení EBITDA marže (29,9 % vs. 29,5 % z 2Q09) díky většímu podílu exportů na Slovensko, který by mohl maržově nahradit sníženou marži v ČR díky očekávané částečné daňové absorpci. Absolutní EBITDA by měla ukázat zlepšení o 11,6 % na 1,57 mld. Kč kvůli vyšším tržbám. Nezapočítáváme žádné dividendy ze Slovenska. 

S vyššími kapitálovými výdaji v roce 2009 ve výši 715 mil. Kč (spojeno s rozšířením kapacity) projektujeme růst odpisů na 457 mil. Kč, což znamená 10,4% růst r/r. EBIT by měl zaznamenat růst o 12,2 % r/r na 1,35 mld. Kč s marží ve výši 25,7 %, neboli +0,5 p.b.

Bez dluhu (na nekonsolidované úrovni) očekáváme růst čistého zisku o 13,5 % na 1,1 mld. Kč. Kromě růstu tržeb a lehké úpravě marží se projeví snížení statutární daňové sazby v ČR na 19 % v 2010 z 20 % v 2009. Výše uvedený čistý zisk představuje anualizovaný čistý zisk na akcii ve výši 787 Kč.

Očekáváme, že titul nebude na výsledky významně reagovat, protože současná cena dle našeho názoru v sobě obsahuje aktuální trendy včetně potenciální potřeby naplňovat státní pokladnu i v dalších letech, tedy případné další zdanění tabákových výrobků.