Scénář růstu delších tržních sazeb už nevypadá tak pravděpodobně

Týden od 20. listopadu nebyl z makroekonomického hlediska bohatý. Ani z toho obchodního příliš nepřinesl, zejména vinou státního svátku na amerických trzích. I přesto můžeme najít pár záchytných bodů, které nám pomohou se zorientovat na současných trzích.

Zveřejněn byl zápis ze zasedání americké centrální banky. Na listopadovém setkání Fedu bylo vyhodnoceno, že se americká ekonomika vyvíjí v souladu se zářijovou prognózou. Ta ukazuje, že se sazby v příštím roce udrží nad 5 %, což je o cca půl procentního bodu vyšší hodnota, než aktuálně čeká trh. Největší část přecenění tržního výhledu přitom přišla po listopadovém setkání měnového výboru s ohledem na vývoj inflace a uvolnění na trhu práce.

Fed v zápisu rovněž uvádí, že za růstem dlouhého konce americké výnosové křivky stál především nárůst časové prémie. Ta na konci října dosahovala u desetiletého dluhopisu cca 35 bodů, aktuálně klesla na necelých 10 bodů. Zda může dojít na její opětovný posun směrem vzhůru, je nejisté. S ohledem na přicházející data bude dlouhý konec výnosové křivky pravděpodobně jen těžko hledat důvod k dalšímu nárůstu směrem k letošním maximům. Zejména pokud inflace bude dále klesat a dojde na další uvolnění trhu práce.

Pomoci by mohlo uzavírání pozic podobné březnu 2020. I tehdy byl populární basis trade. Dnes se o něm mluví mnohem častěji, rovněž můžeme konstatovat, že je Fed na případný problém mnohem lépe připraven, než byl dřív. Minimálně trvalá repo facilita je zárukou, že v případě potřeby dodatečné likvidity Fed zafunguje, jak má, tedy jako věřitel poslední instance.

V tomto týdnu proběhla aukce amerického dvacetiletého dluhopisu, která dopadla poměrně dobře. Výnos nižší, relativně silná poptávka, zájem vyšší u domácích i zahraničních subjektů. Po ní následovala aukce desetiletého protiinflačního dluhopisu, která naopak s ohledem na poptávku neskončila nikterak valně. Dopad na dlouhý konec byl však omezený. Na první pohled to vypadalo, že nominální výnosy reagovaly spíše na vyznění Fed Minutes.

Závěr týdne patřil indexům PMI sektoru služeb a průmyslu. V rámci Evropy překvapily nad očekávání lepšími čísly oproti tržnímu konsensu. I přesto zůstáváme v oblasti kontrakce. Vše se navíc odehrává za absence amerických obchodníků z důvodu státního svátku. Ta sehraje roli i v pátek. Nejzajímavější by tak mohlo být až pondělí, kdy se dočkáme "úplného" obchodního dne.

Jan Berka, Roklen holding

Názory expertů na budoucí vývoj na vybraných zahraničních trzích sledovaný prostřednictvím indexů a porovnání s českým kapitálovým trhem (PX) v horizontu jednoho měsíce a půl roku, v týdnu od 20. 11. 2023.

Hodnocení v tomto týdnu provedli:

Libor Stoklásek - AlgoImperial

Jan Němeček - BH Securities

Tomáš Pfeiler - CYRRUS

Marco Marinucci - Generali Investments CEE, investiční společnost

Jiří Zendulka - Kurzy.cz

Aleš Charvát - UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia

Tabulky obsahují souhrn odhadů expertů v seznamu. Sloupec "Aktuální hodnota" uvádí hodnotu sledovaných indexů (páteční uzavírací hodnota), ze které při svých odhadech experti vycházeli. S touto hodnotou budou odhady expertů po uplynutí období jednoho či šesti měsíců porovnávány pro vyhodnocení úspěšnosti. "Medián" je číslo, které leží uprostřed podle velikosti uspořádaného souboru odhadů a "Interval odhadů" uvádí minimální a maximální odhad souboru. Sloupce "Růst/Pokles" udávají počet expertů předpokládajících, že index v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste nebo poklesne.

Pozn.: Odhady mají formu nezávazných názorů s ohledem na předpokládaný vývoj v příštím jednom měsíci a půl roce. Skutečnost se však může velmi podstatně lišit od odhadu expertů. Experti nepřebírají žádnou zodpovědnost za tyto odlišnosti.