Pokud AI selže, americká ekonomika bude mít problém

Poslední report z amerického trhu práce nevyzněl na první pohled příliš pozitivně. V červenci zaniklo přes dvacet tisíc pracovních míst, trh naopak čekal vytvoření osmdesáti tisíc. Předchozí dva měsíce se navíc dočkaly revize směrem dolů o více než sto tisíc míst. Míra nezaměstnanosti klesla na 4,1 procenta, ale jen proto, že lidé odcházejí z trhu práce. Míra participace tak spadla nejníže za více než pět let. Zajímavější, než samotná čísla je ale otázka, vůči čemu je vlastně poměřovat. Odpověď na ni se v posledních letech zásadně změnila.

Americký trh práce si prochází změnou, která může zásadně ovlivnit nejen způsob, jakým budeme číst měsíční statistiky nových pracovních míst, ale především dlouhodobý růst celé ekonomiky. Podle nedávné studie* ekonomů americké centrální banky Setha Murrayho a Ivana Vidangose se totiž růst pracovní síly může letos přiblížit nule. Něco takového nemá v moderní historii Spojených států obdoby.

Pracovní síla přestává růst

Za změnou stojí souběh dvou faktorů. Prvním je prudké zpomalení populačního růstu v důsledku výrazně nižší čisté migrace. K té významně přispěla i migrační politika Trumpovy administrativy. Druhým faktorem je dlouhodobý pokles míry participace, za nímž stojí především stárnutí populace. Autoři odhadují, že kombinace těchto faktorů může letos znamenat růst potenciální pracovní síly o méně než 10 tisíc lidí měsíčně - za předpokladu, že se naplní pesimističtější odhady čisté migrace.

To výrazně mění optiku, kterou bychom měli používat při hodnocení amerického trhu práce. Takzvaný breakeven růst zaměstnanosti, tedy počet nových pracovních míst potřebný k udržení stabilní míry nezaměstnanosti, se může letos propadnout téměř k nule. Ostatně o stejných hodnotách mluvil už dříve tehdejší šéf Fedu Jerome Powell. Ještě v letech 2023 a 2024 přitom breakeven růst zaměstnanosti činil zhruba 155 tisíc míst měsíčně a loni přibližně 85 tisíc.

Nová norma, ne recese

Záporné měsíční payrolls ale nemusí automaticky znamenat recesi. Studie upozorňuje, že při téměř nulovém růstu pracovní síly budou záporné měsíční přírůstky zaměstnanosti skoro stejně pravděpodobné jako kladné, a to i v ekonomice rostoucí svým potenciálním tempem. Statistická nejistota měsíčních dat je navíc taková, že ani jediný měsíc s poklesem o sto tisíc míst by ještě nebyl důkazem, že se něco láme. To je důležitý kontext i pro aktuální slabá čísla.

Je tu ještě jedno čtení, které trh podceňuje. Pokud pracovní síla neroste, naráží ekonomika při jinak nezměněných podmínkách na limity nabídkové strany dříve, než tomu bylo předtím. Stejné tempo růstu HDP tak může být inflačnější než v minulé dekádě. Slabý payroll report proto nemusí být pro Fed automaticky argumentem pro uvolnění měnové politiky. Může být potvrzením, že se zmenšil prostor, ve kterém se ekonomika může pohybovat, aniž by tlačila na ceny.

Všechno teď stojí na produktivitě

Dlouhodobý růst lze zjednodušeně rozložit na růst zaměstnanosti a růst produktivity. Za posledních více než šedesát let přispíval růst potenciální zaměstnanosti k potenciálnímu růstu americké ekonomiky v průměru zhruba 1,4 procentního bodu ročně. Pokud tento příspěvek nyní klesne prakticky na nulu, veškerý růst potenciálního HDP bude muset pocházet z produktivity.

A právě zde přichází na řadu umělá inteligence. Od jejího nasazování si firmy i investoři slibují výrazné zvýšení produktivity, které by americké ekonomice umožnilo růst rychleji i s téměř stagnujícím počtem dostupných pracovníků. Limity nabídkové strany by zde posouvala technologie, nikoliv počet pracovníků. Data amerického statistického úřadu při ministerstvu práce ale zatím žádné skokové zrychlení neukazují. Produktivita v posledních letech rostla zhruba dvouprocentním tempem, tedy nad průměrem minulé dekády. To je slušné, ale zdaleka ne to, co by nulový růst pracovní síly vyžadoval.

Amerika tak možná vstupuje do období, kdy už nebude moci ekonomický růst opírat o neustále rostoucí množství práce. Bude muset ze stejného nebo jen velmi pomalu rostoucího počtu pracovníků dostat výrazně více produkce. Pro Američany samotné to nemusí znamenat katastrofu. Pokud produktivita poroste trendovým tempem, jejich životní úroveň se bude zvyšovat dál, jen se bude pomaleji zvětšovat velikost ekonomiky jako celku. Pokud AI naplní očekávání a přinese skok v produktivitě, může být řešením. Pokud ne, bude mít americká ekonomika problém. Její potenciální růst bude strukturálně slabší a její váha ve světové ekonomice poroste pomaleji než dřív.

*https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/labor-force-growth-breakeven-employment-and-potential-gdp-growth-20260402.html

Jan Berka, Portu

Názory expertů na budoucí vývoj na vybraných zahraničních trzích sledovaný prostřednictvím indexů a porovnání s českým kapitálovým trhem (PX) v horizontu jednoho měsíce a půl roku, v týdnu od 10. 8. 2026.

Hodnocení v tomto týdnu provedli:

Libor Stoklásek - AlgoImperial

Vojtěch Mach - BH Securities

Tomáš Pfeiler - CYRRUS

Marco Marinucci - Generali Investments CEE, investiční společnost

Jiří Zendulka - Kurzy.cz

Jan Berka - Portu

Jan Němeček - VERSUTE investiční společnost

Tabulky obsahují souhrn odhadů expertů v seznamu. Sloupec "Aktuální hodnota" uvádí hodnotu sledovaných indexů (páteční uzavírací hodnota), ze které při svých odhadech experti vycházeli. S touto hodnotou budou odhady expertů po uplynutí období jednoho či šesti měsíců porovnávány pro vyhodnocení úspěšnosti. "Medián" je číslo, které leží uprostřed podle velikosti uspořádaného souboru odhadů a "Interval odhadů" uvádí minimální a maximální odhad souboru. Sloupce "Růst/Pokles" udávají počet expertů předpokládajících, že index v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste nebo poklesne.

Pozn.: Odhady mají formu nezávazných názorů s ohledem na předpokládaný vývoj v příštím jednom měsíci a půl roce. Skutečnost se však může velmi podstatně lišit od odhadu expertů. Experti nepřebírají žádnou zodpovědnost za tyto odlišnosti.