Trhy znovu řeší cenu peněz

Ještě nedávno stačilo investorům sledovat výsledky firem a čekat na nižší sazby. Tento týden ale připomněl, že skutečný vliv na trhy má znovu něco mnohem méně atraktivního - cena peněz.

Od pondělí 24. srpna se americké indexy pohybují bez jasného směru, zatímco mnohem důležitější souboj probíhá na dluhopisovém trhu. Výnos desetiletého amerického dluhopisu se drží poblíž 4,7 procenta a třicetiletý nad pěti procenty. Při takových úrovních už státní dluhopisy nejsou jen bezpečnou částí portfolia. Jsou přímou konkurencí akciím.

To je prostředí, ve kterém nestačí firmám pouze růst. Musí růst dost rychle na to, aby investorům dávalo smysl podstupovat riziko namísto téměř pětiprocentního výnosu u amerického státního dluhu.

Napětí ještě zvýšila středeční inflace. Americký index PCE v červenci meziročně zrychlil na 3,7 procenta a byl lehce vyšší, než trh očekával. Samotná Wall Street zprávu přijala překvapivě klidně. S&P 500 se prakticky nepohnul. Mnohem zajímavější je ale změna očekávání pod povrchem trhu.

Investoři ještě před několika měsíci řešili hlavně otázku, kdy Fed začne sazby snižovat. Teď se začínají ptát, zda další pohyb nebude naopak směrem vzhůru.

Právě proto bude páteční vystoupení šéfa Fedu Kevina Warshe v Jackson Hole sledovanější než většina výsledkové sezony. Trh nepotřebuje další obecné ujištění, že centrální banka sleduje data. Potřebuje vědět, jak velkou toleranci má Fed vůči inflaci, která se stále nechce vrátit tam, kde by ji centrální bankéři rádi viděli.

Jednu dobrou zprávu ale investoři přece jen dostali - ropa začala ustupovat.

Brent se od začátku týdne stáhl z úrovní nad 92 dolarů za barel pod 90 dolarů. Pomohly diplomatické snahy kolem Íránu a zmírnění obav z narušení dopravy přes Hormuzský průliv. Levnější ropa je přitom přesně tím, co trh v současnosti potřebuje. Snižuje náklady firem, nechává více peněz domácnostem a především tlumí další inflační tlaky.

Problém je, že jde o úlevu velmi křehkou. Cena ropy nyní reaguje více na politiku než na ekonomiku a jediná negativní zpráva může současný pokles rychle otočit.

Zajímavější obrázek tentokrát nabízí Evropa. Německo, které bylo dlouhé měsíce téměř synonymem ekonomické stagnace, přineslo několik příjemných překvapení. HDP ve druhém čtvrtletí vzrostl o 0,3 procenta a srpnový index podnikatelské nálady Ifo se zlepšil výrazněji, než se čekalo.

Nikdo zatím nemluví o německém hospodářském zázraku. Po dlouhé sérii slabých dat ale začíná být podstatná už samotná skutečnost, že se situace přestává zhoršovat.

A pak je tu Praha.

Zatímco Wall Street řeší inflaci, Fed a vysoké výnosy, domácí trh si během prvních tří seancí týdne připisoval jeden růst za druhým. Index PX přidal v pondělí 0,35 procenta, v úterý stejných 0,35 procenta a ve středu dalších 0,25 procenta. Dostalo jej to na 2 811 bodů.

Nejvýraznější byla Erste. Její akcie se během tří dnů posunuly z 2 942 na 3 008 korun a ve středu vytvořily nové historické maximum. ČEZ se držel poblíž 1 380 korun a bankovní tituly znovu ukázaly, proč domácímu trhu současné prostředí relativně vyhovuje.

Pražská burza totiž nabízí přesně to, co investoři v době drahých peněz hledají: zisky dnes, nikoli za několik let, silné cash flow a dividendy.

To ovšem neznamená, že je PX vůči světu imunní. Ve čtvrtek dopoledne už část předchozích zisků odevzdával. Pokud americké výnosy znovu zamíří vzhůru nebo se ropa vrátí k růstu, nervozita se dříve či později přelije také do Evropy.

Současný týden proto nepřinesl žádný dramatický zlom. Přinesl ale něco možná důležitějšího: připomněl investorům, kdo dnes určuje pravidla hry.

Nejsou to titulky o rekordech akciových indexů. Jsou to výnosy dluhopisů, inflace a očekávání dalších kroků centrálních bank.

Dokud desetiletý americký dluhopis nabízí téměř pět procent, každá rizikovější investice musí mít velmi dobrý důvod, proč si zaslouží místo v portfoliu. Praha ho zatím dokáže nabídnout. Otázkou je, zda jí současný náskok vydrží i ve chvíli, kdy se cena peněz znovu pohne proti akciím.

Vojtěch Mach, BH Securities

Názory expertů na budoucí vývoj na vybraných zahraničních trzích sledovaný prostřednictvím indexů a porovnání s českým kapitálovým trhem (PX) v horizontu jednoho měsíce a půl roku, v týdnu od 24. 8. 2026.

Hodnocení v tomto týdnu provedli:

Libor Stoklásek - AlgoImperial

Vojtěch Mach - BH Securities

Tomáš Pfeiler - CYRRUS

Marco Marinucci - Generali Investments CEE, investiční společnost

Jiří Zendulka - Kurzy.cz

Jan Berka - Portu

Jan Němeček - VERSUTE investiční společnost

Tabulky obsahují souhrn odhadů expertů v seznamu. Sloupec "Aktuální hodnota" uvádí hodnotu sledovaných indexů (páteční uzavírací hodnota), ze které při svých odhadech experti vycházeli. S touto hodnotou budou odhady expertů po uplynutí období jednoho či šesti měsíců porovnávány pro vyhodnocení úspěšnosti. "Medián" je číslo, které leží uprostřed podle velikosti uspořádaného souboru odhadů a "Interval odhadů" uvádí minimální a maximální odhad souboru. Sloupce "Růst/Pokles" udávají počet expertů předpokládajících, že index v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste nebo poklesne.

Pozn.: Odhady mají formu nezávazných názorů s ohledem na předpokládaný vývoj v příštím jednom měsíci a půl roce. Skutečnost se však může velmi podstatně lišit od odhadu expertů. Experti nepřebírají žádnou zodpovědnost za tyto odlišnosti.