ETF 2.O: Kopírování indexu se swapem

To, jak je ETF strukturován, má velký vliv na jeho výkonnost a kvalitu kopírování indexu. V podstatě může být index kopírován dvěma způsoby. Zatímco tradiční ETF nakupují/prodávají akcie v indexu obsažené, ETF nového stylu kopírují benchmark-index pomocí swapu. Ačkoliv použití swapu může na první pohled vypadat složitě, nabízí tento způsob investorům i emitentům mnoho výhod.

Faktory ovlivňující odchylku od indexu

Primárním cílem ETF je přesně kopírovat index. Odchylka od bechmarku-indexu má být tak malá, jak jen to je možné. Velikost odchylky ovlivňují následující faktory:

Platba dividend

Poskytovatel indexu jako MSCI například při kalkulaci indexu předpokládá, že dividendy jsou vypláceny v rozhodný den a příslušné prostředky jsou v tento den k dispozici pro reinvestování. V praxi jsou dividendy k dispozici mnohem později, např. až 74 dní poté v Japonsku (viz obrázek). Prostředky tudíž nemohou být v rozhodný den reinvestovány. To má za důsledek odchylku výkonnosti ETF oproti benchmarku. Tato odchylka oproti MSCI je například odhadována na cca 8 bazických procentních bodů (bps) ročně.

Zdroj: Deutsche Bank Research

Daňový režim dividend

Díky různým národním daňovým systémům mohou dokonce některé fondy požadovat část daně z dividendy zpět, ale zpravidla je čistá dividenda obvykle mnohem nižší než hrubá. Například v roce 2006 se rozdíl mezi hrubou a čistou dividendou pohyboval v poměru kolem 59 bazických procentních bodů celosvětově a cca 64 bps v Evropě.

Úpravy ve váze indexu či přidání nových akcií

- ty obvykle znamenají transakční náklady pro ETF, resp. pro tradiční ETF, neboť tyto musí realizovat odpovídající nákupy a prodeje.

Ostatní

Ostatní zdroje odchylek jsou kapitálová opatření podniků či fúze a akvizice realizované například výměnou akcií.

Ukazatel celkových výdajů

- snižuje jeho výkonnost vůči benchmarku.

Odchylku výrazně snižují ETF založené na swapu

Jak fungují swapy

Total return swap (dále jednoduše „swap“) je smlouva, ve které je výnos jednoho podkladového finančního instrumentu vyměněn za jiný výnos. Například protistrana swapu nabídne ETF výnos 1:1 vůči indexu. Protistrana swapu tedy přebírá rizika z výkonnosti indexu.

ETF investuje do aktiv obvykle sestávajících z koše akcií pro kopírování indexu (pokud je kopírován index s pevným výnosem, ETF obvykle pořizuje koš dluhopisů a nástrojů peněžního trhu). Výše popsaný způsob však znamená, že aktiva ETF založených na swapu se mohou odchylovat od benchmarku-indexu a zahrnovat deriváty, které „odevzdají“ stejný výnos jako benchmark. Smlouva o swapu je často vyrovnávána denně, aby se minimalizovalo vystavení se riziku protistrany. Protistranou je většinou banka, jejíž dceřiná společnost ETF uvedla na trh. velkou roli hraje úvěrové hodnocení protistrany swapu.

Zdroj: Deutsche Bank Research

Použití swapuů ve velké míře eliminuje zdroje odchylek od sledovaného indexu. Tím zůstávají hlavním faktorem ovlivňujícím odchylky poplatky za správu. ETF založené na swapu proto vykazují nižší odchylku, která kupříkladu u ETF na MSCI World Index činí 3 bps (viz graf níže). Pokud by investoři měli kopírovat tento index například s košem futures, odchylka by se pohybovala kolem 150 bps (při použití 10 lokálních futures). V případě, že by investice byla založena na emerging markets, na MSCI Emerging Market World Index by byla odchylka ještě větší. Zatímco ETF na bázi swapu by vykazovalo odchylku cca 4 bps, kopírování téhož indexu s košem futures by znamenalo odchylku 541 bps.

Zdroj: Deutsche Bank Research

Navíc dopad poplatků za správu může být v některých případech výrazně snížen dvěma dalšími zdroji příjmu. Zaprvé lze dodatečného příjmu dosáhnout půjčováním cenných papírů obsažených v indexu. Zadruhé lze v některých případech snížit daňové zatížení dividend. V ideálním případě ETF může dokonce překonat benchmark-index. db x-trackers Euro STOXX 50 se to například podařilo o 0,47 % v období leden až březen 2008.

Použití swapů: příležitosti a omezení v rámci UCITS III

Legislativní rámec stanovuje, že použití swapů nesmí překročit 10 % aktiv fondu. V praxi ETF standardně investují pouze 1 až 3 % svých aktiv do swapu. Odborníci odhadují, že v současné době okolo 35 % všech ETF (co do objemu spravovaných aktiv) je strukturováno na bázi swapu. Swapy byly původně používány ke kopírování akciových indexů, nyní je na trh uváděno mnoho ETF na indexy s pevným výnosem a indexy peněžního trhu. Na rozdíl od trhu s ETF v USA mohou asset manažeři v Evropě více využívat derivativní finanční nástroje díky směrnici UCITS III. Poskytovatelé produktů na bázi indexu na tomto novém regulatorním rámci profitují více než ostatní, neboť jim umožňuje kopírovat indexy použitím swapů.