Jak velký je optimismus analytiků při předpovědích?

Jedním z nejpodstatnějších vodítek pro očekávání a rozhodování investorů jsou odhady analytiků. Tyto odhady jsou však mnohdy chybné, přesto vytvářejí důležitou základnu, o níž se mohou hráči na akciových trzích opřít. Složitým úkolem pro analytiky akcií je odhalit ekonomické šoky a jejich vliv na ziskovost firem, nejmenších chyb se analytici pravděpodobně dopustí tehdy, když ekonomika a tedy i zisky společností rostou stabilním tempem. Podle zprávy od McKinsey & Co. z jara 2010 jsou analytici příliš optimističtí ve svých odhadech, což potvrzuje následující graf znázorňující vývoj odhadu zisku na akcii pro společnosti S&P 500 ve srovnání s opravdovou hodnotou zisku:

Z předchozího grafu je zřejmé, že realizované zisky byly vyšší pouze v období 2005 a 2006, kdy analytici zvolili konzervativnější odhady po splasknutí technologické bubliny, avšak ekonomika se dokázala poměrně rychle nastartovat. Dalo by se říci, že tyto odhady následují zpožděně trend, což bylo patrné i během finanční krize 2007-2009, kdy byly odhady nejdříve nastaveny na ekonomický růst a silné inflační prostředí a analytici nedokázaly rychle odhalit zpomalení a velký propad zisků.

Podle výše zmíněné analýzy McKinsey & Co. je odhad růstu zisků v průměru téměř o 100 % vyšší než realizovaná hodnota růstu zisků. Tento fakt potvrzuje následující graf:

Pokud se zanedbá rozdíl mezi odhadovaným a reálným růstem ziskům, je zde ještě jedna velká nesrovnalost. Touto nesrovnalostí představuje fakt, že dlouhodobý průměrný růst zisků by neměl být vyšší než očekávaný očekávaný výnos akciového indexu S&P 500. Očekávaný výnos S&P 500 by však měl podle rovnovážných makroekonomických teorií konvergovat k růstu HDP v USA. Reálný růst HDP v USA je přibližně 3-4 % a průměrná inflace se může pohybovat okolo 2-3 %, což by zhruba odpovídalo dlouhodobému průměrnému růstu S&P 500 ve výši 7 %. Proč tedy akcioví analytici mají tak vysoká očekávání?

Důvody pro velký optimismus analytiků může pramenit z toho, že je jejich práce je úzce spjata se společnostmi, pro něž vytvářejí odhady, a většinou se snaží tyto společnosti doporučit k nákupu. Často analytici extrapolují na základě rostoucího trendu, avšak těžko můžou odhadnout zlom a propad v ziskovosti. Další fakt napomáhající optimistickým odhadům je, že akcioví analytici pracují především na analýze společností, a proto ve většině případů nemají dokonalý přehled o globálním makroekonomickém prostředí a expanzi a kontrakci kreditu. Ačkoliv se občas najde několik geniálních analytiků, kteří dokázali přesně předpovědět zisky nejvíce postižených společností i během největší krize, v průměru jsou odhady analytiků, co se týká zisků společností, značně optimistické.

Zdroj: Goedhart, Marc H.; Raj, Rishi and Saxena, Abhishek: Equity analysts: Still too bullish; McKinsey on Finance; Number 35, Spring 2010; Perspectives on Corporate Finance and Strategy

Fio banka, a.s., Robert Flasza, analytik

Dozor nad Fio banka, a.s. vykonává Česká národní banka.

http://www.fio.cz/zpravodajstvi_prohlaseni.itml