FORTUNA: Aktualizace cílové ceny

V předkládané analýze akciového titulu společnosti Fortuna Entertainment Group (dále jen „Fortuna“ nebo „Společnost“) aktualizujeme náš pohled na akcie Společnosti. V porovnání s naší poslední publikovanou analýzou jsme přistoupili ke zvýšení naší cílové ceny pro akcie Fortuny z 88 Kč na 106 Kč, přičemž naše investiční doporučení vzhledem k aktuální tržní ceně akciového titulu (88 Kč) potvrzujeme na stupni „koupit“.

Ke zvýšení naší cílové ceny pro akcie Fortuny jsme přistoupili v důsledku vyšších odhadů ziskovosti Fortuny v návaznosti na lepší reportovaná čísla Společnosti za uplynulý kalendářní rok. Naše předchozí cílová cena pro akcie Fortuny na úrovni 88 Kč na akcii byla založena na předpokladech, které se ve světle celoročních hospodářských výsledků Společnosti ukázaly jako příliš konzervativní.

Akcie Fortuny se v současné době obchodují při 7,0 násobku EV/EBITDA 2016 a 12 násobku P/E 16 s výrazným diskontem vůči středním hodnotám peer group. Tento diskont činí v porovnání se středními hodnotami peer group  na základě EV/EBITDA 33 % a na základě P/E cca 30 %. Akcie Fortuny se aktuálně obchodují na podprůměrných násobcích rovněž optikou průměrných historických hodnot Společnosti (EV/EBITDA 10x, P/E 14x). Domníváme se tak, že akcie Fortuny by ve střednědobém investičním horizontu měly těžit nejen z předpokládaného růstu ziskovosti, ale i z expanze valuačních násobků (P/E, EV/EBITDA).

Výslednou cílovou cenu ve výši 106 Kč s investičním horizontem 12 měsíců jsme stanovili metodou diskontovaných peněžních toků (DCF entity). Tato hodnota převyšuje aktuální akciový kurz Fortuny cca o 20 %. V souladu s naší metodologií tak stanovuje investiční doporučení pro akcie Fortuny na stupni koupit.

Investiční teze:

• Navzdory výraznému růstu akcií Fortuny od naší předchozí publikované analýzy (+29 %) potvrzujeme naše nákupní investiční doporučení pro akcie Společnosti při nové cílové ceně 106 Kč na akcii. Náš odhad vnitřní hodnoty akcií Fortuny vztahující se k dvanáctiměsíčnímu investičnímu horizontu představuje vzhledem k aktuální tržní ceně akcií Společnosti potenciální výnos 20 %.
• K revizi naší cílové ceny pro akcie Fortuny jsme přistoupili v návaznosti na výrazně lepší hospodaření Společnosti za uplynulý rok v porovnání s původním výhledem managementu Společnosti i naší vlastní projekcí. Navzdory našemu zklamání z očekávaného meziročního propadu EBITDA (10 – 15 %) v letošním roce, je i managementem očekávané rozpětí pro provozní zisk před odpisy v roce 2016 (23,1 - 24,5 mil. EUR) výše nad našimi původními odhady z poslední publikované analýzy.
• Reakce investorů na zveřejněné výsledky za 4Q/FY 2015, respektive oznámené přerušení výplaty dividendy pro následující dva roky a slabší výhled Společnosti pro letošní rok byla z našeho pohledu neadekvátní. Akcie Společnosti zaplatily daň za nízkou likviditu, když během první hodiny obchodování ztratily více jak 20 % při objemu nepřesahujícím ani 1 mil. Kč. Přehnaná reakce investorů vrátila akcie Fortuny téměř k úrovním, na nichž se obchodovaly před lednovým zveřejněním výrazně zlepšeného výhledu hospodaření za minulý rok.
• Zrušení výplaty dividendy pro následující dva roky nepovažujeme za fatálně negativní zprávu pro minoritní akcionáře. Přestože jsme očekávali zachování alespoň mírné dividendy při výplatním poměru 20 – 30 %, vzhledem k expanzivním plánům nového managementu se výrazná korekce v dividendové politice Společnosti dala očekávat. Vidina štědré dividendy by tedy neměla představovat hlavní motiv investice do akcií Fortuny. Domníváme se, že pokud Společnost dokáže realizovat z investic do rozvoje nové herní platformy uvažovanou návratnost (ROI) ve výši cca 20 %, minoritní akcionáři by neměli (z titulu předpokládaného růstu kurzu akcií) přijít zkrátka. I vzhledem ke střednědobě dosahované průměrné rentabilitě investovaného kapitálu (ROIC) Fortuny (>20 %), považujeme tyto úrovně za dosažitelné.
• Fortuna se v uplynulém roce tradičně prezentovala silným generovaným hotovostním tokem. Hodnota čistého dluhu Společnosti dosáhla v závěru roku 2015 nízké úrovně 7,5 mil. EUR. Násobek čistého dluhu vůči provoznímu zisku EBITDA tak dosáhl v rámci odvětví příznivých hodnot 0,3. Volnou hotovost generovanou Společností v následujících letech podpoří od příštího roku výrazně nižší investice do dlouhodobého majetku (CapEx), které by měly dosahovat udržitelných 5 - 6 mil. EUR.
• Nízká valuace akcií Fortuny představuje bezpečnostní polštář pro investory. Akcie Fortuny se aktuálně obchodují při 7 násobku EV/EBITDA 2016 a 12 násobku očekávaného zisku za rok 2016 s přetrvávajícím výrazným diskontem vůči středním hodnotám referenční skupiny. V porovnání se středními hodnotami peer group činí tento diskont na základě valuačního násobku EV/EBITDA 33 % a P/E cca 30 %. Aktuální valuační násobky Fortuny jsou podprůměrné rovněž optikou historických průměrných hodnot Společnosti za poslední tři roky (10x EV/EBITDA, 14x P/E).
• Takto výrazný diskont je dle našeho názoru neopodstatněný navzdory vyššímu riziku spojenému s akciemi Fortuny. Diskont může částečně odrážet nedůvěru trhu v kroky nového managementu, který prozatím nijak přesvědčivě nezdůvodnil, jakou konkurenční výhodou se chce Fortuna prosadit na nových zahraničních trzích a nenaznačil rovněž ani směr a velikost budoucích zamýšlených zahraničních akvizic.

 

 

Michal Křikava
Fio banka, a.s.

http://www.fio.cz/docs/zpravodajstvi/21-analyzaStrednedoba/cz/177204_Fortuna_Analyza.pdf