Jsou US akcie opravdu nadhodnocené?

Investoři již po dlouhou dobu spekulují o tom, zda šestiměsíční akciové zhodnocení nepředběhlo očekávaný vývoj zisků společností, neboť indexy se v tuto chvíli zdají být nejdražší od roku 2003. Index S&P 500 si od svého letošního dna připsal téměř 58 % (viz graf č. 1).

Graf č. 1: S&P 500 v pětiletém horizontu

Zdroj: Bloomberg

Americký širší index S&P 500 se momentálně obchoduje za 19,74násobek zisku společností obsažených ve výše zmíněném indexu, což je hodnota, která je vyšší než průměrné P/E. Přestože je současný ukazatel P/E nadhodnocený, investoři se převážně řídí očekávaným ukazatelem P/E, který výrazně oslabuje, což činí americké akcie ze střednědobého hlediska atraktivnější - viz tabulka č. 1.

Tabulka č. 1: Současný a očekávaný ukazatel P/E indexu S&P 500

* Počítáno z týdenních dat v pětiletém časovém horizontu

Zdroj: Bloomberg

Analytici oslovení agenturou Bloomberg očekávají pokles zisků společností v indexu S&P 500 ve třetím kvartále letošního roku o 22,1 % a v následujícím kvartále nárůst zisků ve výši 62,2 %.

Tabulka č. 2: Nárůst zisků v indexu S&P 500

Zdroj: Bloomberg

Zisky společností v indexu S&P 500 se za druhé čtvrtletí letošního roku snížily meziročně o 21 %, přičemž odhad propadu očekávaných zisků ve třetím čtvrtletí letošního roku činí 22,1 %. Pokud vezmeme v úvahu nižší objem výsledků hospodaření ve třetím kvartále 2008 (100 447,5 mil. USD) oproti druhému kvartálu 2008 (167 820,7 mil. USD), zdá se být odhad propadu očekávaných zisků v následujícím čtvrtletí 2009 (22,1 %) podhodnocen - viz tabulka č. 3. Jinými slovy: odhad zisků společností v indexu S&P 500 se ve třetím čtvrtletí letošního roku (88 293,3 mil. USD) jeví podhodnocený, neboť analytici očekávají meziroční pokles zisků za dané období ve výši 22,1 %, přičemž počítáme s nižší základnou ve třetím čtvrtletí 2008, která činila jen 100 447,5 mil. USD.

Tabulka č. 3: Historické a očekávané výsledky

Zdroj: Bloomberg

Dále pro vyšší než očekávané zisky společností ve třetím kvartálu 2009 hovoří americké vládní stimuly, které podpořily trh s bydlením (daňové úlevy ve výši až 8 tisíc USD na nákup nového domu) a automobilový průmysl (šrotovné). Poté, co americké vládní stimuly vyprchají, lze očekávat na výše zmíněných odvětví pokles poptávky, což se může negativně projevit v posledním čtvrtletí letošního roku, ve kterém analytici počítají s nárůstem zisků společností v indexu S&P 500 meziročně o 62,2 %.

Závěrem lze konstatovat, že americké společnosti z indexu S&P 500 pravděpodobně v průměru za třetí čtvrtletí letošního roku vykáží vyšší než očekávaný nárůst zisků, což se pozitivně projeví v růstu cen akcií za předpokladu, že společnosti zveřejní pozitivní výhled zisků do budoucnosti. Domníváme se, že z důvodu rostoucí nezaměstnanosti v USA bude nutné podpořit tamní ekonomiku dalšími vládními stimuly, aby vydržela současná optimistická nálada.