ČEZ: shrnutí konferenčního hovoru s managementem společnosti

Od 16h se dnes konal konferenční hovor s managementem společnosti ČEZ k výsledkům za 4Q 2014, resp. celý rok 2014.

Management ČEZu se např. vyjádřil k potenciálním akvizičním cílům či naopak k divesticím. Vedení společnosti potvrdilo dřívější informace, že se zajímají o podíl ve Slovenských elektrárne (SE) a o část německých aktiv švédské energetiky Vattenfall (již dříve Vattenfall indikoval, že by měl zájem prodat některé své uhelné elektrárny a rovněž některé vodní elektrárny). Nezávaznou nabídku na koupi 66% podílu v SE podal ČEZ italskému Enelu již loňského listopadu. Zaslání nabídky společnosti Vattenfall společnost ČEZ oficiálně neoznámila. Management ČEZu k výše uvedeným potenciálním akvizicím uvedl, že akviziční cíle aktuálně stále analyzuje s tím, že tyto analýzy budou zřejmě trvat téměř celý letošní rok. V nejbližších týdnech tak nepředpokládáme, že by ČEZ přišel s oznámením realizace některého z výše zmíněných akvizičních cílů (pravděpodobnost, že ČEZ kvůli silné hotovosti navýší dividendový výplatní poměr, díky čemuž by letošní dividenda mohla zůstat na loňské úrovni 40 Kč, tak podle našeho názoru narůstá). Ohledně možných divestic (tedy prodeje aktiv), ČEZ sdělil, že aktuálně nečinní žádné kroky, které by směřovaly k prodeji majetku.

Finanční ředitel Martin Novák dále analytikům sdělil aktuální výhled investičních výdajů (CAPEX). V letošním roce společnost předpokládá CAPEX kolem hladiny 37 mld. Kč, tedy na obdobné úrovni jako v roce 2014, kdy investice činily 34,4 mld. Kč. My jsme pro rok 2014 odhadovali CAPEX poblíž úrovně 40 mld. Kč. ČEZ měl původně v plánu dokončit výstavbu nové uhelné elektrárny Ledvice již na konci roku 2014, stejně tak dokončení komplexní obnovy tří bloků uhelné elektrárny Prunéřov bylo plánováno na konec loňského roku. Dokončení těchto stěžejních investic se však posunulo do roku 2015, a to podle našeho názoru přesunulo část CAPEX původně plánovaných na rok 2014 do roku 2015. Konkrétně nové Ledvice by dle vyjádření ČEZu měly být zprovozněny zhruba v polovině letošního roku a náběh zmodernizovaných tří bloků Prunéřova do komerční výroby by měl probíhat zhruba od dubna do října 2015. V roce 2016 ČEZ plánuje CAPEX cca 29 mld. Kč a pro roky 2017 až 2019 kolem úrovní 26 mld. Kč. To jsou čísla, která jsou téměř v souladu s našimi očekáváními a korespondují s již dříve známou skutečností, že v příštích letech budou CAPEX nižší, když nákladná modernizace či výstavba uhelných zdrojů skončí v letošním roce.

Co se týče mimořádných vlivů, tak management ČEZu naznačil, že v letošním roce by již nemuselo dojít k zaúčtování významných opravných položek k dlouhodobému majetku. ČEZ si v letech 2013 a 2014 prošel vlnou mimořádných opravných položek zejména k rumunským a bulharským aktivům a rovněž k nové paroplynové elektrárně Počerady. Konkrétně v roce 2013 ČEZ mimořádně odepsal 8,5 mld. Kč a v loňském roce 8 mld. Kč. Aktuálně se však zdá, že situace v Rumunsku by se letos měla, z hlediska regulatorních podmínek, oproti roku 2014 zlepšit (aktuální indikace hovoří o tom, že rumunské instituce by mohly v první polovině roku 2015 rozhodnout o navrácení části prvního zeleného certifikátu a podpora obnovitelných zdrojů by se tak mohla částečně opětovně navýšit). Pravděpodobnost zaúčtování dalších významnějších oprávek k rumunským aktivům tak podle našeho názoru letos klesá. Stejně tak u paroplynu Počerady, kde ČEZ reflektoval očekávané budoucí snížení cash flow z této elektrárny již v roce 2013 (a to vytvořením opravné položky ve výši 1,9 mld. Kč).

Ve hře však letos je i jeden významnější pozitivní mimořádný vliv, a to v podobě navrácení darovací daně z emisních povolenek v objemu 5,3 mld. Kč zaplacené v letech 2011 a 2012. Jak jsme již informovali, Soudní dvůr EU na konci února rozhodl, že tato daň je v rozporu s právem EU. Nyní je situace taková, že ČEZ bude čekat na rozhodnutí českých soudů. Nicméně, jak jsme již uvedli dříve, ČEZ se podle našeho názoru přiblížil k tomu, aby získal zpět cca 5,3 mld. Kč, jelikož se domníváme, že české soudy se budou muset řídit rozsudkem Soudního dvoru. Management ČEZu k tomu dnes uvedl, že potenciální vratka této daně by nebyla součástí očištěného čistého zisku. Nicméně se domníváme, že případný mimořádný přiliv zhruba 5 mld. Kč by znamenal velmi solidní finanční injekci do hotovosti společnosti a tím pádem další podpůrný argument k tomu, že dividenda by mohla zůstat víceméně stabilní nejen v letošním, ale i v příštím roce.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.