NWR potvrdilo letošní cíl produkce (komentář)

Těžební společnost NWR potvrdila letošní cíl produkce v rozmezí 7,5 – 8 mil. tun uhlí (což je meziroční pokles z loňských 8,6 mil. tun). Agentuře Reuters to dnes odpoledne sdělil nastupující finanční ředitel společnosti Boudewijn Wentink. Podle jeho slov nejsou žádné známky přehodnocení tohoto produkčního cíle. Byť NWR v 1H 2015 naplnilo produkční cíl ze 45 – 48 %, tak se domníváme, že naplnění celoročního cíle těžby je alespoň na dolní hraně stanoveného rozpětí reálné.

Z pohledu celkového letošního hospodaření je však podle našeho názoru marginální zda letošní těžba bude činit 7,3 nebo 7,6 mil. tun. Podstatné bude to, do jaké míry se bude dařit prodejům. Ty se ve 2Q 2015, po slabém prvním čtvrtletí, zvedly o téměř 13 % q/q na 1766 tis. tun. Z toho připadalo (jak jsme již uvedli v našem ranním komentáři, naleznete zde) 1081 tis. tun na koksovatelné uhlí (mezikvartálně více o 8,2 %) a 685 tis. tun na energetické uhlí (+21 % q/q). NWR tak mezičtvrtletně navýšilo zejména prodeje energetického uhlí, když se podle našich odhadů zřejmě dařilo v průběhu 2Q 2015 odprodávat část nadměrných zásob tohoto typu uhlí za diskontní ceny. Tomu také odpovídá výsledná průměrná prodejní (realizační) cena energetického uhlí za 2Q 2015, která činila 49 EUR/t, zatímco NWR na začátku letošního roku dojednalo se svými odběrateli průměrnou cenu na celou letošní plánovanou produkci energetického uhlí ve výši 52 EUR/t. Postupné odprodeje nadbytečných zásob tak podle našeho názoru původně dojednanou cenu srážejí k hranici 50 EUR.

Pozitivně nás překvapila průměrná prodejní cena koksovatelného uhlí, jenž ve 2Q 2015 dosáhla úrovně 95 EUR/t. To je v kontextu stále klesajících světových cen (spotová globální cena nejkvalitnějšího koksovatelného uhlí v průběhu 2Q 2015 klesla o cca 8 %) velmi solidní úroveň. NWR na počátku roku dojednalo na 74 % plánované letošní produkce průměrnou cenu ve výši 93 EUR/t, zbylých 26 % plánované produkce prodává za ceny dohodnuté během roku. Ve 2Q 2015 tak zřejmě NWR prodávalo minimum produkce za aktuální spotové ceny a navíc se, podle vyjádření společnosti, do finální ceny pozitivně projevil příznivý prodejní mix. Většinu prodejů ve 2Q 2015 tak podle našeho názoru muselo tvořit nejkvalitnější (a tedy nejdražší) koksovatelné uhlí. Na druhou stranu se domníváme, že ve zbylých letošních kvartálech se již pravděpodobně projeví nízké světové ceny koksovatelného uhlí a podle našich odhadů je reálné, že prodejní ceny se podívají pod hranici 90 EUR/t.

Letošním cílem NWR je prodat celkem 8 mil. tun uhlí. Po slabém 1Q 2015 přišlo ve 2Q 2015 zlepšení, nicméně i tak jsou prodeje uhlí za první polovinu letošního roku na cca 42 % celoročního plánu. Ve druhé polovině roku (zejména ve 4Q 2015) by podle našich odhadů mělo docházet k dalšímu zlepšování v prodejích energetického uhlí, když by se měla pozitivně projevovat sezónnost (např. zvyšující se poptávka ze strany energetických firem doplňujících sklady před zimní sezónnou). U prodejů koksovatelného uhlí podle našeho názoru rovněž existuje prostor pro mírné zlepšení, když aktuálně rostoucí ekonomika by měla i nadále zajišťovat dostatečnou poptávku po koksovatelném uhlí (NWR na svých skladech drží výhradně energetické uhlí, když s odbytem koksovatelného uhlí v podstatě není problém). Je však otázkou do jaké míry se budou prodeje ve zbylých dvou letošních kvartálech zlepšovat, do jaké míry se NWR podaří zredukovat nadbytečné zásoby energetického uhlí. Prozatím predikujeme, že letošní prodeje dosáhnou úrovně 7,6 – 7,7 mil. tun. Spíše by nás tak společnost pozitivně překvapila, kdyby byl nakonec naplněn celoroční cíl ve výši 8 mil. tun.

Podle dnes zveřejněných základních provozních ukazatelů (kompletní výsledky hospodaření za 2Q 2015 NWR zveřejní 20. srpna) se domníváme, že 2Q 2015 by mohl být mírně mezikvartálně lepší, když podle našich prvních odhadů predikujeme mírně kladný EBITDA zisk, zatímco v 1Q 2015 byl mírně záporný. Vývoj cash flow by měl být podle našich prvních odhadů také oproti 1Q 2015 příznivější, když NWR v 1Q 2015 výrazně pálila hotovost (-44 mil. EUR) zejména kvůli vyšším CAPEX a negativním změnám v čistém pracovním kapitálu. Ve 2Q 2015 již očekáváme výrazně nižší CAPEX a rovněž mezikvartálně vyšší prodeje uhlí by měly podpořit cash flow z provozní činnosti. I to však podle našich prvních odhadů nemusí stačit na mezikvartální přírůstek hotovosti, když za 2Q 2015 očekáváme její pokles k 75 – 80 mil. EUR z 84 mil. EUR vykázaných na konci 1Q 2015.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.