Pegas Nonwovens mění strukturu zadlužení, dnes oznámil emisi dluhopisů (komentář)

Výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens dnes oznámil, že vydal tři privátní emise dlouhodobých seniorních nezajištěných dluhopisů za cca 2,7 mld. Kč. Tímto tak společnost završuje proces refinancování a změny struktury svého zadlužení, která se přesouvá od bankovních úvěrů k financování prostřednictvím dluhopisů. Již v listopadu 2014 Pegas emitoval dluhopisy (splatnost v roce 2018) v celkové hodnotě cca 2,5 mld. Kč (zhruba 90 mil. EUR) za účelem částečného splacení bankovního úvěru, jehož zůstatek se ke konci 1Q 2015 pohyboval na úrovni 68 mil. EUR (v přepočtu cca 1,85 mld. Kč). Splatnost bankovního úvěru (resp. úvěrového rámce) je v květnu 2016 a management Pegasu již dříve indikoval, že otázku refinancování tohoto bankovního úvěru bude chtít mít vyřešenu v průběhu druhé poloviny letošního roku.

Ve hře bylo refinancování úvěru formou dalšího bankovního úvěru nebo emise dluhopisů. Nakonec se management rozhodl pro výše uvedenou privátní emisi dluhopisů, která tak bude použita na splacení bankovního úvěru. Vedle toho, dle tiskové zprávy Pegasu, bude výnos z této emise použit také na částečný odkup dluhopisů se splatností 2018 a na případné další investice včetně zvažovaného zpětného odkupu vlastních akcií (to, že Pegas zvažuje zpětný odkup akcií, management naznačil začátkem letošního roku, rozhodnutí, zda ke zpětnému odkupu nakonec dojde či nikoliv očekáváme do konce letošního roku).

Emise dluhopisů je tedy rozdělena do tří emisí. Konkrétně první emise v hodnotě 678 mil. Kč se splatností v roce 2025 a úrokovým kupónem 6M PRIBOR + 2 % p.a., druhá emise v hodnotě 35 mil. EUR (v přepočtu cca 949 mil. Kč) se splatností v roce 2025 a kupónem 3,39 % p.a. a třetí emise v hodnotě 1,08 mld. Kč se splatností v roce 2022 a kupónem 2,646 % p.a.

Pegas si tak tímto podle našeho názoru zajistil dlouhodobé financování za příznivé úrokové náklady, když úroková sazba z bankovního úvěru se pohybovala kolem 4 % a dluhopisy se splatností v roce 2018 nesou výnos kolem 2,95 %.

Velikost hrubého dluhu Pegasu se ke konci 1Q 2015 pohybovala na úrovni 158 mil. EUR (v přepočtu cca 4,3 mld. Kč), čistý dluh pak činil 149 mil. EUR, což je na úrovni 3,1 násobku čistý dluh/EBITDA. Po splacení bankovního úvěru tak dluh Pegasu bude tvořen emitovanými dluhopisy se splatností 2022 – 2025 v hodnotě cca 2,7 mld. Kč a dluhopisy se splatností v roce 2018 v hodnotě 2,5 mld. Kč. Hrubé zadlužení tak stoupne v přepočtu na eura na cca 190 mil. EUR a ukazatel čistý dluh/EBITDA by se pak podle našich odhadů mohl přibližovat úrovni 4x násobku, tedy hladině, kterou již Pegas vykazoval na konci roku 2013. Pegasem dnes naznačená možnost částečného odkupu dluhopisů se splatností v roce 2018 by pak úroveň zadlužení mohla dostat zpět do rozmezí 3 – 3,5 násobku čistý dluh/EBITDA.

Pegas si tak dnešní oznámenou emisní dluhopisů podle našeho názoru zajistil dostatečný manévrovací prostor pro budoucí rozhodování, zda rozšíří svůj egyptský výrobní závod o druhou výrobní linku nebo zda získané prostředky bude částečně používat na zpětný odkup akcií. Rozhodnutí o výstavbě druhé egyptské linky či případné realizaci zpětného odkupu očekáváme do konce letošního roku.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.