NWR: výsledky za 2Q 2015 naznačily stabilizující se hotovost, rizika pro rok 2016 však zůstávají

NWR dnes ráno představilo za 2Q 2015 výsledky, které byly v souladu s našimi očekáváními. Provozní úroveň hospodaření hodnotíme stále jako nevýraznou a stejně jako v předchozích kvartálech byla pod negativním vlivem klesajících tržeb (výnosů). Meziroční pokles tržeb o 13 % nedovolil společnosti (i při pokračujících úsporách v provozních nákladech) vykázat lepší výsledek, než jen EBITDA a EBIT blízko nuly (konkrétně EBITDA zisk ve výši 5,1 mil. EUR a EBIT ztrátu na úrovni 6,3 mil. EUR). První letošní pololetí bylo ve znamení nízké produkce a nízkých prodejů (což byla hlavní příčina slabých tržeb jak v 1Q, tak ve 2Q 2015). Na druhou stranu, dle slov managementu, je to v souladu s letošním plánem. V 1H 2015 měla produkce spíše charakter ražebních a přípravných prací, ve druhém pololetí by tak mělo jít již o samotnou čistou těžbu s pozitivním vlivem do objemů. To, že produkce a prodeje by ve 2H 2015 měly akcelerovat, ostatně management potvrdil tím, že ponechal celoroční cíl produkce, resp. prodejů uhlí v rozmezí 7,5 – 8 mil. tun, resp. 8 mil. tun.

To, co nás na dnešních výsledcích nejvíce zaujalo, byl vývoj hotovosti, která zastavila pokles, resp. došlo k mírnému mezikvartálnímu navýšení o 4,5 mil. EUR. Oproti 1Q 2015, kdy společnost „spálila“ 44 mil. EUR tak jde o poměrně významný posun. To, že by ve 2Q 2015 mělo dojít k určité stabilizaci hotovosti, jsme předpokládali. Podle našich očekávání NWR ve 2Q 2015 vykázalo nižší investiční výdaje a rovněž předpokládaný nižší mezikvartální přírůstek zásob působil do cash flow méně negativně než v 1Q 2015. NWR však vykázala lepší než námi očekávané změny v pracovním kapitále, což přispělo k tomu, že na provozním cash flow společnost generovala hotovost ve výši 11 mil. EUR, zatímco my jsme odhadovali kladnou nulu. Hotovost tak na konci 2Q 2015 činila 89 mil. EUR, zatímco náš odhad se pohyboval v rozmezí 75 – 80 mil. EUR.

Jaký lze očekávat vývoj hotovosti po zbytek letošního roku? Odhadujeme stabilní či mírný nárůst hotovosti, když dle aktuální predikce předpokládáme, že na konci roku by se mohla pohybovat v rozmezí 90 – 100 mil. EUR. Pozitivní vliv do vývoje cash flow by měly sehrát předpokládané zvyšující se prodeje uhlí ve 2H 2015 (a tedy snižující se zásoby na skladech). Rizikem pro druhou polovinu roku zůstávají ceny uhlí, a to zejména ceny koksovatelného uhlí (cena energetického uhlí je pro letošek víceméně fixní, když na začátku roku byla dojednána na úrovni 52 EUR/t). Podle našeho názoru je velmi pravděpodobné, že se NWR již letos nepodaří zopakovat prodejní cenu 95 EUR/t, realizovanou ve 2Q 2015. Na 74 % letošní produkce má NWR nasmlouvánu cenu 93 EUR/t. Zhruba 25 % produkce tak NWR prodává za ceny dojednané v průběhu roku. Globální (světové) ceny koksovatelného uhlí se však letos nevyvíjejí pozitivně (spotové ceny od počátku roku propadly o 25 % na 82 USD/t, benchmarkové kontrakty na 3Q 2015 se snížily o 15 % q/q na 93 USD/t) a podle našich odhadů tak hrozí, že ve 2H 2015 může NWR prodávat své koksovatelné uhlí v rozmezí 85 – 90 EUR/t. Ceny blíže 85 EUR/t tak podle našich odhadů budou znamenat hotovost poblíž 90 mil. EUR, ceny blíže 90 EUR/t budou posunovat hotovost spíše k hranici 100 mil. EUR.

V letošním roce se tak zřejmě nebudou naplňovat nejčernější scénáře a NWR by dle našich odhadů mělo vykazovat dostatečný finanční polštář. Na konci letošního října bude testován finanční kovenant (týkající se superseniorní půjčky ve výši 35 mil. EUR splatné v roce 2016), který požaduje minimální hotovost ve výši 40 mil. EUR. Na základě výše uvedeného by neměl být s plněním tohoto kovenantu problém.

Stále nejasný výhled však podle našeho názoru panuje pro rok 2016. Domníváme se, že z hlediska vývoje hotovosti a celého hospodaření v roce 2016 bude zásadní, jaké ceny se společnosti podaří nakontraktovat se svými zákazníky a rovněž, zda se podaří refinancovat výše zmíněný superseniorní úvěr ve výši 35 mil. EUR. Podle našich odhadů ceny koksovatelného uhlí pod hranicí 90 EUR/t a ceny energetického uhlí pod úrovní 50 EUR/t mohou znamenat značné riziko pro vývoj hotovosti v roce 2016 a tedy i pro celé hospodaření NWR. Pokud by se zároveň v příštím roce nepodařilo refinancovat výše zmíněnou půjčku, hotovostní pozice by se dle našich odhadů mohla opět výrazně propadat.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.