Fortuna: Projekce hospodaření za FY 2015

Fortuna představí své hospodářské výsledky za celý rok 2015 ve čtvrtek 10. 3. 2016 před otevřením trhu. Konferenční hovor pro analytiky a investory proběhne od 12:00 hod.

Fortuna v závěru ledna překvapivě představila korigovaný výhled hospodaření pro uplynulý rok, který udává do značné míry podobu zítřejších reportovaných výsledků. Společnost očekává za uplynulý rok přijaté sázky v souhrnné výši 845 mil. EUR (+26 % r/r) a v návaznosti na silné marže ze čtvrtého čtvrtletí 2015 by očištěná EBITDA skupiny za rok 2015 měla dosáhnout meziročního poklesu o 3 – 6 % (předchozí výhled o 25 – 30 % meziročně méně).

Marže z hrubých výher dosáhla za 4Q 2015 dle naší projekci 18,5 %, což na celoroční bázi představuje při zmiňovaném objemu přijatých sázek 845 mil. EUR hrubé výhry ve výši 147,5 mil. EUR. Očištěný provozní výsledek hospodaření na úrovni EBITDA očekáváme za celý rok 2015 při projektované EBITDA marži 25,5 % uprostřed indikovaného pásma na úrovni 26,5 mil. EUR (-4,5 % r/r). Čistý zisk Fortuny dosáhl v uplynulém roce dle našeho odhadu 15,5 mil. EUR.

Projekce hospodaření Fortuny za FY 2015
mil. EUR	FY 2015e Fio	Konsensus FY 2015e	2014	Konsensus/ 2014
Přijaté sázky	845	845	672,4	26 %
Hrubé výhry	147,5	147,5	132,6	11,2 %
Výnosy	104	n.a.	n.a.	n.a.
EBITDA	26,5	26,5	28,4	-6,7 %
Čistý zisk	15,5	15,9	15,9	0,0 %

Zdroj: Fio banka, Thomson Reuters

Nejdůležitější informací zítřejšího reportu bude z našeho pohledu výhled hospodaření společnosti pro letošní rok. Letošní rok je pro Fortunu příznivý počtem velkých sportovních událostí (ME ve fotbale, LOH). Očekáváme proto silnou meziroční dynamiku přijatých sázek v intervalu 10 – 20 %. Silné sázkové objemy Fortuny v letošním roce by měly kompenzovat negativní dopad (na EBITDA cca 2 mil. EUR) vyšší sazby loterijní daně (23 %) v České republice. V rámci zítřejšího reportu by měl management Fortuny představit rovněž novou dividendovou politiku společnosti. Vzhledem k pokračujícímu investičnímu programu Fortuny v letošním roce a expanzivním plánům nového managementu na nové trhy po roce 2016 očekáváme výraznou revizi výplatního poměru pro dividendu k úrovním 20 – 40 % čistého zisku.

Naše aktuální cílová cena pro akcie Fortuny na úrovni 88 Kč je založena na předpokladech, které se ukázaly ve světle lednového korigovaného výhledu společnosti jako (mírně řečeno) konzervativní. Naše aktuální cílová cena dle našeho názoru vnitřní hodnotu společnosti podhodnocuje a podrobíme ji proto v nejbližších dnech revizi. Domníváme se, že aktuální tržní cena akcií Fortuny stále plně neodráží výrazně lepší hospodaření společnosti v porovnání s chmurným výhledem managementu z poloviny minulého roku. Hrubé orientační ocenění na základě průměrných historických obchodovaných násobků Fortuny (10x EV/EBITDA, 14x P/E) a aktualizované projekce hospodaření společnosti indikuje úrovně 110 – 120 Kč za akcii.

Michal Křikava, Fio banka, a.s.