ČEZ: odhady hospodaření za 1Q 2018

ČEZ ve čtvrtek 10. května 2018 před otevřením trhu oznámí hospodářské výsledky za 1Q 2018. Od 16h pak bude následovat konferenční hovor s managementem společnosti.

Očekáváme, že ČEZ v prvním letošním čtvrtletí představí zhruba 4% meziroční nárůst výnosů na úrovně poblíž 55 mld. Kč, když pozitivní efekt by mohla přinést zejména loňská akvizice Elevionu, německého poskytovatele energetických služeb, jehož roční tržby se pohybují v rozmezí 8 – 9 mld. Kč. Meziroční příspěvek této akvizice do výnosů za 1Q 2018 by se tak měl pohybovat kolem 2 mld. Kč. Mírnou podporu do celkových tržeb by měly představovat vyšší realizační (prodejní) ceny elektřiny. ČEZ letos poprvé od roku 2012 prodává silovou elektřinu ze svých výrobních zdrojů za meziročně vyšší ceny. Zatímco loni činila průměrná realizační cena cca 31 EUR/MWh, tak na letošní rok má společnost zajištěnou cenu ve výši 31,5 EUR (+1,6 % y/y).

Na druhou stranu výroba elektřiny zřejmě nebude představovat pozitivní impuls, odhadujeme mírný zhruba 1% meziroční pokles na úrovně kolem 17 230 GWh. Produkce z jádra by totiž neměla překonat loňskou úroveň 7 167 GWh, když za 1Q 2018 očekáváme cca 7070 GWh (-1,4 % y/y). Mírně odlišná časová struktura plánovaných odstávek a krátké šestidenní neplánované odstavení na Dukovanech 2 bude příčinou očekávaného lehkého poklesu. Mírně slabší výrobu predikujeme rovněž z tuzemských uhelných elektráren. Pozitivní vliv komerčního spuštění Ledvic může být totiž kompenzován slabší výrobou v Prunéřově či Dětmarovicích z důvodu odstávek. Výrobu z tuzemského uhlí tak očekáváme mírně pod úrovní 7800 GWh, meziročně nižší o cca 1 %.

Zatímco na úrovni výnosů může být dle našich odhadů vykázán alespoň mírný růst, tak provozní ziskovost očekáváme meziročně slabší, a to zejména z důvodu silné srovnávací základny, když loňský 1Q byl podpořen dohodou o narovnání se Sokolovskou uhelnou s pozitivním vlivem do EBITDA ve výši 0,7 mld. Kč a rovněž zisk z tradingu (obchodování s komoditami) dosáhl v 1Q 2017 slušných 1,5 mld. Kč, což nemusí být snadné zopakovat. Mezi další vlivy, jenž podle našich odhadů mohou tlumit provozní ziskovost, patří rumunský výrobní segment. Tamní větrné parky od začátku letošního roku získávají nižší příděl zelených certifikátů, což za předpokladu stabilní produkce poblíž 400 GWh může v 1Q 2018 znamenat meziroční pokles EBITDA o 0,2 mld. Kč k úrovni 0,5 mld. Kč. Mírně pod tlakem může být tuzemský segment prodeje, a to jak z důvodu vyšších nákladů na nákup elektřiny, tak z důvodu vyšší srovnávací základny, když ČEZ loni zaznamenal výraznější nárůsty v objemech prodejů zemního plynu (navýšení zákaznické základny i loňská chladnější zima). Alespoň částečná kompenzace by mohla přijít ze strany Elevionu, jenž může provozní ziskovost segmentu prodeje vylepšit o cca 0,1 mld. Kč. I tak konzervativně očekáváme EBITDu z tuzemského prodeje na úrovni 1,3 mld. Kč, meziročně slabší o 0,1 mld. Kč.

Mezi nepříznivé faktory je potřeba počítat vyšší náklady na emisní povolenky. I v letošním roce totiž ČEZ bude muset čelit nižšímu přídělu emisních povolenek získávaných zdarma, navíc jejich cena v posledních měsících výrazněji stoupla z úrovní kolem 8 EUR za tunu emisí oxidu uhličitého až k 13,5 EUR. Náklady na emisní povolenky tak letos půjdou opět nahoru, za 1Q 2018 očekáváme negativní dopad do EBITDA v rozmezí 0,3 – 0,5 mld. Kč.

Výše zmíněný 1,6% meziroční růst prodejních cen silové elektřiny bude mít podle našich odhadů pozitivní dopad do EBITDA cca 0,2 mld. Kč a nevykompenzuje tak výše naznačené negativní faktory. Výraznější impuls do výsledků nepředpokládáme z tuzemské distribuce, jejíž provozní ziskovost očekáváme zhruba stabilní poblíž 4,5 mld. Kč. Loňské technické negativní vlivy v podobě narovnání objemu nevyfakturované elektřiny a korekčních faktorů by již letos působit neměly. Na druhou stranu loňský silný více než 5% růst objemů distribuované elektřiny se v 1Q 2018 bude těžko překonávat, když tempo růstu české ekonomiky by letos mělo být o něco mírnější než v roce 2017, což může mírně tlumit spotřebu elektřiny, potažmo distribuční objemy. Neshledáváme tak důvody k výraznější meziroční změně EBITDA zisku z tuzemské distribuce.

Celkově tak v 1Q 2018 predikujeme pokles EBITDA o 6,4 % y/y na hladinu 17,8 mld. Kč. Po zohlednění odpisů pak provozní zisk EBIT očekáváme meziročně nižší o 10,3 % na úrovni 10,5 mld. Kč. Námi očekávaná slabší výkonnost na provozní úrovni hospodaření se podle našich odhadů promítne rovněž do očištěného čistého zisku. Kromě provozních faktorů by měla být čistá ziskovost nepříznivě ovlivněna meziročně vyššími úrokovými náklady (z 0,9 mld. Kč na cca 1,3 mld. Kč), což je způsobeno převzetím uhelné elektrárny Ledvice do majetku z konce roku 2017 a z toho vyplývající nižší kapitalizace úroků. V prvním letošním kvartále tak predikujeme pokles očištěného čistého zisku z loňských 8,8 mld. Kč na 7 mld. Kč.

Neočekáváme, že ČEZ po oznámení výsledků za 1Q 2018 změní letošní výhled EBITDA, resp. očištěného čistého zisku posazený do rozmezí 51 – 53 mld. Kč, resp. 12 – 14 mld. Kč.

 

Odhady hospodaření za 1Q 2018
mld. Kč	1Q 2018	Konsensus trhu*	1Q 2017	y/y
Výnosy	55,0	53,0	52,8	4,2%
EBITDA	17,8	17,8	19,0	-6,4%
EBIT	10,5	10,5	11,7	-10,3%
Čistý zisk	7,0	7,2	8,8	-20,0%
Zisk na akcii (Kč)	13,2	-	16,5	-20,0%

*medián podle průzkumu společnosti ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii jsou očištěné o mimořádné vlivy

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.