ČEZ: odhady hospodaření za 2Q 2018

ČEZ v úterý 7. srpna 2018 před otevřením trhu oznámí hospodářské výsledky za 2Q 2018, resp. 1H 2018. Konferenční hovor s managementem společnosti bude následovat od 16h.

*medián podle průzkumu společnosti ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii jsou očištěné o mimořádné nehotovostní vlivy

Očekáváme, že společnost ČEZ ve druhém letošním kvartále vykáže výnosy v blízkosti 39,3 mld. Kč. Podporou by měly být jak mírně vyšší realizační (prodejní) ceny silové elektřiny, tak velmi slušná výroba z jaderných elektráren. Přínos do tržeb, jenž odhadujeme ve výši 1,5 – 2 mld. Kč, očekáváme rovněž od Elevionu, německého poskytovatele energetických (ESCO) služeb, jenž byl konsolidován do skupiny od loňského září a ve 2Q 2017 tak ještě nepřispíval do celkových čísel ČEZu. V loňském druhém čtvrtletí společnost vykázala výnosy ve výši 48,1 mld. Kč. Je však třeba upozornit, že s ohledem na změnu účetní metodiky, na kterou ČEZ přešel od začátku letošního roku, nejsou výnosy meziročně porovnatelné. Předpokládáme, že při oznámení výsledků společnost retrospektivně zveřejní tržby za 2Q 2017 upravené dle nové metodiky, tak abychom si mohli udělat obrázek o meziročním vývoji.

Hlavní pozornost investorů bude nicméně jako obvykle upřena na ukazatel provozní ziskovosti EBITDA a na očištěný čistý zisk. Zatímco na úrovni EBITDA nepředpokládáme výraznější meziroční změnu, tak na úrovni čisté ziskovosti by měl nastat významnější pokles z důvodu absence loňských mimořádných zisků.

Podle našich odhadů ČEZ za 2Q 2018 vykáže meziroční pokles EBITDA o 4,9 % na 11,7 mld. Kč. Negativní tlak by měl přicházet zejména ze segmentu prodeje, a to jak z bulharského, tak tuzemského. V loňském 2Q totiž ČEZ v Bulharsku profitoval z mimosoudní dohody o narovnání se státní firmou NEK ohledně pohledávek za OZE, jenž příznivě ovlivnila tamní provozní ziskovost ve výši 0,4 mld. Kč. Bez tohoto vlivu by se měla EBITDA z bulharského prodeje za 2Q 2018 navrátit k úrovním kolem 0,1 mld. Kč. Provozní ziskovost segmentu tuzemského prodeje predikujeme v rozmezí 0,6 – 0,7, meziročně níže o 0,2 – 0,3 mld. Kč, když by se měly obdobně jako v 1Q 2018 negativně projevovat vyšší náklady na nákup elektřiny z důvodu stoupajících velkoobchodních cen elektřiny. Jinými slovy, náklady na silovou elektřinu rostou, zatímco ceny pro koncové zákazníky (i z důvodu konkurenčního prostředí) vykazují menší flexibilitu, což pak negativně dopadá na marže. Námi předpokládaná EBITDA z německého prodeje ve výši cca 0,1 mld. Kč dosažená díky Elevionu výše naznačený pokles nevykompenzuje. Mírně slabší kvartál (o cca 0,2 mld. Kč) rovněž očekáváme ze strany rumunské distribuce, když ten loňský byl poměrně silný kvůli pozitivnímu vlivu opravných položek. Meziročně nižší podpora OZE zřejmě způsobí pokles provozní ziskovosti z rumunských větrných parků, očekáváme negativní dopad do EBITDA ve výši 0,2 mld. Kč.

Naproti tomu přinejmenším stabilní vývoj ziskovosti předpokládáme z tuzemské distribuce. Stále velmi slušný vývoj české ekonomiky by měl vytvářet dobrý základ pro objemy distribuované elektřiny, EBITDA z tohoto segmentu by se tak ve 2Q 2018 měla pohybovat poblíž loňské úrovně 4 mld. Kč.

Celkový příznivý meziroční vývoj prognózujeme u tuzemské tradiční výroby, a to především díky velmi dobré produkci z Temelína. Tato jaderná elektrárna fungovala ve 2Q 2018 bez odstávky, zatímco téměř polovinu loňského 2Q byla v plánované odstávce. Očekáváme tak, že Temelín meziročně navýší produkci o téměř 30 % na cca 4,68 TWh. Při téměř stagnující výrobě z Dukovan, pak celkovou výrobu z jádra za letošní 2Q predikujeme na úrovni 7,77 TWh, což je meziroční nárůst o cca 16 %. Příznivý vývoj ve 2Q 2018 by měl být hlavním impulsem pro očekávané celoroční zlepšení výroby z jádra, kterou za rok 2018 předpokládáme na úrovni 29,5 TWh (ČEZ zatím odhaduje 29,7 TWh), zatímco v roce 2017 činila 28,3 TWh.

Produkce z tuzemských uhelných elektráren bude zřejmě kvůli přetrvávajícím výpadkům v Prunéřově přinejlepším pouze stagnovat, a tak výroba z jádra by měla být hlavním tahounem celkové produkce, kterou za 2Q 2018 očekáváme kolem 15,3 TWh (+6,5 % y/y). Slušná výroba elektřiny bude mít podle našich odhadů pozitivní efekt do EBITDA cca 0,6 mld. Kč. Alespoň mírně příznivý dopad do EBITDA (cca +0,2 mld. Kč) očekáváme také ze strany lehce vyšších realizačních cen elektřiny, když ČEZ letos prodává silovou elektřinu ze svých elektráren v průměru za cca 31,5 EUR/MWh, zatímco loni to bylo poblíž 31 EUR. Na druhou stranu provozní ziskovost segmentu tuzemské tradiční výroby by dle našich odhadů měla být tlumena vyššími náklady na emisní povolenky s negativním dopadem poblíž 0,5 mld. Kč.

Celkově se domníváme, že výše naznačené negativní faktory přeci jen mírně převáží nad pozitivními vlivy, a proto počítáme za druhé letošní čtvrtletí s téměř 5% meziročním poklesem provozního zisku EBITDA.

Na úrovni očištěného čistého zisku by měla být situace jednoznačnější. V letošním 2Q budou chybět loňské jednorázové vlivy v podobě zisku ve výši 3,6 mld. Kč plynoucí z prodeje akcií MOL a souběžného odkupu konvertibilních dluhopisů MOL a v podobě zisku z prodeje bytů ve výši 1 mld. Kč. Dále očekáváme meziroční nárůst nákladových úroků o 0,3 mld. Kč, což je důsledek nižší kapitalizace úroků v souvislosti se zařazením nové uhelné elektrárny Ledvice do majetku začátkem letošního roku. Rovněž je potřeba brát v potaz výraznější mezikvartální oslabení turecké liry vůči dolaru, což zřejmě způsobí kurzovou ztrátu plynoucí z přecenění části dolarového úvěru tureckých společností. Negativní dopad z tohoto titulu do čisté ziskovosti odhadujeme poblíž 0,5 mld. Kč. Předpokládáme tak, že očištěný čistý zisk propadne z loňských 8,2 mld. Kč na 2,2 mld. Kč.

Investoři budou tradičně bedlivě sledovat predikci hospodaření na letošní rok. ČEZ prozatím drží výhled EBITDA, resp. očištěného čistého zisku v rozmezí 51 – 53 mld. Kč (pro srovnání, loňská EBITDA činila 53,9 mld. Kč), resp. 12 – 14 mld. Kč (očištěný čistý zisk za rok 2017 činil 20,7 mld. Kč) a podle našeho názoru nebude mít po výsledcích za 2Q 2018 důvod tuto prognózu měnit. My aktuálně predikujeme letošní EBITDA v blízkosti 52,6 mld. Kč, což znamená korekci ve srovnání s naším původním odhadem 54,3 mld. Kč. Za naším očekáváním se totiž především vyvíjí tuzemská výroba z uhelných elektráren, která zaostává i za původními prognózami samotného ČEZu, a to zejména kvůli opravám generátoru v Prunéřově. Více jsme v našich původních predikcích očekávali i od výroby z jaderných elektráren s výhledem mírně přes hladinu 30 TWh, zatímco dle našich aktuálních prognóz to zatím, jak uvádíme výše, vypadá na 29,5 TWh.

Na druhou stranu náš aktualizovaný pohled na letošní očištěný čistý zisk je příznivější, když posouváme výhled z původních 12,2 mld. Kč na úroveň poblíž 13,4 mld. Kč, a to zejména z důvodu nižších odpisů. Podle aktuálního vývoje to totiž zatím vypadá, že původní předpoklady meziročního nárůstu odpisů se zřejmě nenaplní, když jednak ČEZ mírně korigoval metodiku výpočtu (prodloužil dobu odepisování) a jednak momentálně nezahrnuje do odpisů bulharská aktiva, jenž jsou připravena k prodeji.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.