ČEZ: odhady hospodaření za 3Q 2018

ČEZ ve čtvrtek 8. listopadu 2018 před otevřením trhu zveřejní hospodářské výsledky za 3Q 2018, resp. 9M 2018. Konferenční hovor s managementem společnosti bude následovat od 16h.

 

Odhady hospodaření za 3Q 2018
mld. Kč	3Q 2018	Konsensus trhu*	3Q 2017	y/y
Výnosy	38,0	42,4	45,8	-17,0%
EBITDA	10,7	10,9	9,7	10,3%
EBIT	3,6	3,8	2,2	63,6%
Čistý zisk	1,6	1,6	0,3	-
Zisk na akcii (Kč)	3,0	-	0,6	-

*průměr podle průzkumu společnosti ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii jsou očištěné o mimořádné nehotovostní vlivy

 

ČEZ ve třetím letošním čtvrtletí podle našich odhadů vykáže výnosy poblíž hladiny 38 mld. Kč. Podporou může být jak očekávaná vyšší výroba, tak prodejní ceny silové elektřiny, které se mírně posunuly z loňských cca 31 EUR/MWh na letošních 31,5 EUR, či aktivita v segmentu energetických (ESCO) služeb, kde impuls v objemu 1,5 – 2 mld. Kč očekáváme především z loňské akvizice firmy Elevion. Tato německá společnost s potenciálem ročních tržeb kolem 8 mld. Kč byla konsolidována loni v září, a proto ještě očekáváme meziroční přírůstek do výnosů. Z důvodu změny účetní metodiky, ke které společnost přistoupila od začátku letošního roku, jsou však výnosy za 3Q 2018 meziročně neporovnatelné. Výnosy za 3Q 2017 přepočtené dle nové metodiky budou zřejmě zveřejněny až při oznámení výsledků hospodaření.

Pozornost investorů tak bude upřena především na hlavní ukazatel provozní ziskovosti v podobě EBITDA, potažmo na očištěný čistý zisk. Na úrovni EBITDA předpokládáme za 3Q 2018 meziroční nárůst o 10,3 % na 10,7 mld. Kč. Jak již management v létě avizoval, ve druhém letošním pololetí by měla přijít kompenzace negativních účetních vlivů v podobě přecenění zajišťovacích obchodů na výrobu elektřiny a obchodního zajištění nákupu emisních povolenek, které ve 2Q 2018 zatížily provozní ziskovost v celkovém objemu 1,6 mld. Kč. ČEZ indikoval, že kompenzace těchto vlivů bude téměř rovnoměrně rozvržena mezi 3Q a 4Q, a tak ve třetím letošním čtvrtletí předpokládáme pozitivní dopad do výsledků alespoň ve výši 0,7 mld. Kč.

Příznivě by se měla vyvíjet výroba elektřiny, u které očekáváme meziroční nárůst o zhruba 4 % na 14,8 TWh. Na tomto růstu by se měla podílet zejména produkce z jádra a tuzemského uhlí. Poměrně plynulá výroba z jaderných elektráren zřejmě vyústí v solidní cca 5,3% růst na úrovně poblíž 6,9 TWh. Po slabším prvním pololetí již očekáváme více od produkce tuzemských uhelných elektráren, když přínos komerční výroby z Ledvic by měl být doplněn již výraznější výrobou Prunéřova po neplánovaných výpadcích z letošního 1Q a 2Q. Odhadujeme tak meziroční nárůst produkce z českých uhelných elektráren o téměř 8 % na cca 5,9 TWh. Od výše zmíněného růstu produkce elektřiny očekáváme pozitivní dopad do EBITDA kolem hladiny 0,3 mld. Kč.

Slušnou, standardní provozní výkonnost očekáváme od segmentu tuzemské distribuce s EBITDA poblíž 4 mld. Kč, což by znamenalo meziroční přírůstek v rozmezí 0,3 – 0,4 mld. Kč. Loňský 3Q totiž patřil v tomto segmentu mezi ty slabší s provozním ziskem 3,6 mld. Kč, když ziskovost byla tlumena technickými vlivy v podobě korekčních faktorů a narovnání objemu nevyfakturované elektřiny. Mírně pozitivní vliv do EBITDA ve výši 0,1 – 0,2 mld. Kč předpokládáme ze strany výše zmíněného vývoje prodejních (realizačních) cen silové elektřiny. Na straně negativních vlivů je však třeba počítat především s vyššími náklady na emisní povolenky s námi očekávaným nepříznivým dopadem do EBITDA poblíž 0,4 mld. Kč a meziročně nižší provozní ziskovostí rumunského výrobního segmentu o cca 0,2 mld. Kč poté, co tamní větrné elektrárny získávají od začátku letošního roku nižší podporu.

Zejména díky kompenzaci výše zmíněných negativních účetních vlivů z 2Q 2018, ale i námi prognózované slušné výrobě elektřiny by však pozitivní faktory nakonec měly převážit, což podle našich odhadů posune celkový EBITDA zisk za 3Q 2018 k výše uvedené hladině 10,7 mld. Kč.

Námi očekávaná solidní provozní výkonnost by se měla projevit i do očištěného čistého zisku. Ten by navíc měl být podpořen předpokládanými nižšími odpisy o cca 0,5 mld. Kč y/y (ČEZ jednak letos nezahrnuje do odpisů bulharská aktiva, jenž jsou v režimu prodeje a jednak se projevuje prodloužení doby odepisování) a rovněž výnosem 0,7 mld. Kč, jenž ČEZ obdržel od státu jako úrok z prodlení v souvislosti s dřívějšími spory ohledně darovací daně z emisních povolenek. Výrazná cca 30% mezikvartální depreciace turecké liry bude mít podle našich odhadů negativní dopad do výsledků tureckých přidružených společností ve výši cca 0,8 mld. Kč, nicméně pozitivní faktory převáží, což dle naší prognózy indikuje očištěný čistý zisk 1,6 mld. Kč. ČEZ by tak měl snadno překonat poměrně slabou úroveň loňského očištěného čistého zisku ve výši 0,3 mld. Kč.

Blíží se konec roku a tak investoři budou o to více sledovat, zda ČEZ nebude nějakým způsobem modifikovat svůj letošní výhled hospodaření. Dosavadní prognóza EBITDA, resp. očištěného čistého zisku je posazena do rozmezí 51 – 53 mld. Kč (pro srovnání, EBITDA za rok 2017 činila 53,9 mld. Kč), resp. 12 – 14 mld. Kč (loni 20,7 mld. Kč) a my neočekáváme, že ji management společnosti bude měnit. Naše aktuální predikce letošní EBITDA, resp. očištěného čistého zisku činí 52,1 mld. Kč, resp. 13,3 mld. Kč.

Budeme rovněž sledovat důležitá čísla týkající se vývoje předprodejů elektřiny a dosažených realizačních cen pro následující roky. Nejvíce nás bude zajímat dosažená realizační cena na příští rok, která by měla být téměř finální, když ČEZ již v tuto dobu mívá většinu své plánované výroby na následující rok prodanou. Letošní výrazný růst tržních cen elektřiny na energetických burzách indikuje v roce 2019 významnější posun realizační ceny oproti roku 2018. My očekáváme, že ČEZ bude v příštím roce prodávat silovou elektřinu v průměru za cca 37 EUR/MWh, což by znamenalo 17,5% meziroční nárůst a dle našich odhadů by to indikovalo posun EBITDA k úrovni poblíž 58 mld. Kč a zvýšení očištěného čistého zisku do intervalu 17 – 18 mld. Kč.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.