ČEZ: odhady hospodaření za 4Q 2019

ČEZ zítra v 8:00h zveřejní výsledky hospodaření za 4Q 2019, resp. celý loňský rok. Od 16h bude následovat konferenční hovor s analytiky.

Odhady hospodaření za 4Q 2019
mld. Kč	4Q 2019	Konsensus trhu*	4Q 2018	y/y
Výnosy	57,7	57,7	55,2	4,5 %
EBITDA	13,1	13,2	10,7	22,4 %
EBIT	5,9	6,0	3,0	96,7 %
Čistý zisk	3,1	3,4	1,5	-
Zisk na akcii (Kč)	5,7	-	2,8	-

 *medián podle průzkumu společnosti ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii jsou očištěné o mimořádné nehotovostní vlivy.

 

Očekáváme, že ČEZ představí solidní poslední kvartál loňského roku s meziročními růsty na všech úrovních hospodaření. Měla by k tomu přispět i slabší srovnávací základna, když na poměry čtvrtých kvartálů společnost předloni vykázala EBITDA zisk pouze ve výši 10,7 mld. Kč. Ve 4Q 2018 totiž předvedla slabší čísla zejména tuzemská tradiční energetika s negativním vlivem v podobě přecenění obchodních derivátů a slabší výroby z uhlí, a tuzemská nová energetika s nepříznivým dopadem 0,5 mld. Kč souvisejícím s tvorbou rezervy na jednu z fotovoltaických elektráren.

V posledním kvartále roku 2019 by však tuzemský segment tradiční energetiky měl být jasným tahounem provozní ziskovosti, a to především díky meziročně vyšším prodejním cenám silové elektřiny, které pravděpodobně zaznamenají cca 15% růst na úrovně poblíž 38 EUR/MWh (včetně peakload) s pozitivním dopadem do EBITDA zisku kolem 2 mld. Kč. Rostoucí ceny elektřiny doplní i vyšší výroba z jaderných elektráren. ČEZ již zveřejnil loňskou celoroční produkci z jádra činící 30,2 TWh, což znamená meziroční nárůst výroby ve 4Q 2019 o slušných téměř 6 % na 8,7 TWh. To je vyšší tempo růstu než předloňských 3 %. Produkce z jádra byla totiž ve 4Q 2019 velmi plynulá, probíhala téměř bez odstávek. Podle našich odhadů by tak jaderné elektrárny mohly přispět do provozní ziskovosti v rozmezí 0,3 – 0,4 mld. Kč. Proti budou působit v rámci segmentu tradiční energetiky vyšší náklady na emisní povolenky s námi predikovaným negativním dopadem v blízkosti 0,5 mld. Kč, nicméně jak uvádíme výše, pozitivní efekt plynoucí z cen elektřiny a výroby z jádra výrazně převáží. Výkonnost tohoto stěžejního segmentu, jenž aktuálně generuje přes 40 % celkové EBITDA, by podle našeho názoru mohla být navíc vylepšena pozitivním výsledkem plynoucím z obchodování s komoditami (tzv. proprietary trading). ČEZ v průběhu roku 2019 z tohoto typu tradingu navázal na příznivé výsledky z roku 2018, kdy pozitivní efekt činil kolem 3 mld. Kč, a předpokládáme tak příznivý dopad i ve 4Q 2019, konkrétně kolem 0,5 mld. Kč.

Další významný segment v podobě tuzemské distribuce elektřiny si podle našeho odhadu udrží předloňskou solidní výkonnost s provozním ziskem blízko úrovně 4,6 mld. Kč. Na jedné straně mohou působit vyšší náklady na opravy distribučních zařízení či vliv narovnání nevyfakturované elektřiny, na druhou stranu by to měly kompenzovat úsporná opatření. Mírný meziroční pokles z 1,1 mld. Kč na cca 0,9 mld. Kč naopak vidíme v tuzemském segmentu prodeje, když do hrubých marží se i ve 4Q 2019 budou zřejmě negativně projevovat vyšší nákupní ceny silové elektřiny.

Očekáváme, že zlepšenou provozní výkonnost z prvních třech čtvrtletí potvrdí i v posledním loňském kvartále rumunská výroba z větrných parků s námi předpokládanou EBITDA ve výši 0,6 mld. Kč, což by znamenalo meziroční zlepšení o 0,1 mld. Kč. Měla by se projevit kombinace rostoucích cen elektřiny, vyšší produkce a většího přídělu zelených certifikátů. U ostatních menších segmentů jako jsou rumunská, bulharská distribuce či německý prodejní a výrobní segment (tzn. tamní ESCO služby a větrné parky) neočekáváme významnější meziroční změny. U všech těchto segmentů předpokládáme víceméně meziročně stabilní provozní ziskovost v rozmezí 0,2 – 0,3 mld. Kč.

Shrneme-li, tak ČEZ podle našich odhadů ve 4Q 2019 vykáže meziroční růst EBITDA o slušných 22,4 % na 13,1 mld. Kč při výnosech 57,7 mld. Kč (+4,5 % y/y). Předpokládaný příznivý vývoj na provozní ziskovosti by se pak měl pozitivně projevit i do očištěného čistého zisku, kde prognózujeme meziroční posun z 1,5 mld. Kč na 3,1 mld. Kč. Na úrovni celého roku 2019 to pak znamená růst EBITDA zisku o téměř 17 % na 57,8 mld. Kč a v podstatě dosažení výhledu posazeného na hladinu 58 mld. Kč. Celoroční očištěný čistý zisk by se pak podle našich odhadů měl dostat na 17,9 mld. Kč, což by znamenalo oproti roku 2018 navýšení o 36,6 % a naplnění listopadové prognózy managementu na horní hraně rozpětí 17 – 18 mld. Kč.

Tradičně sledovaným číslem v rámci výsledkového reportu bude výhled ziskovosti na letošní rok. Náš odhad provozního zisku EBITDA, resp. očištěného čistého zisku je prozatím posazený na 65,2 mld. Kč, resp. v blízkosti 23 mld. Kč. Letos tedy očekáváme další zlepšení hospodaření, a to zejména pod vlivem nadále rostoucích prodejních cen silové elektřiny. I přes aktuálně nižší tržní ceny elektřiny na energetických burzách, kdy se roční kontrakty pohybují poblíž 40 EUR/MWh, si ČEZ díky svému systému předprodejů na letošní rok pravděpodobně zajistil realizační cenu v rozmezí 43 – 44 EUR/MWh (baseload), náš odhad je posazen na hladinu 43,7 EUR. Včetně zatížení ve špičkách by tak ČEZ mohl letos prodávat silovou elektřinu z většiny svých elektráren v průměru za cca 45 EUR.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.