Kofola ČeskoSlovensko: odhady hospodaření za 4Q 2019

Výrobce nápojů Kofola ČeskoSlovensko zítra po uzavření trhu (v 17h) oznámí výsledky hospodaření za 4Q 2019, resp. celý loňský rok. Konferenční hovor s managementem společnosti se bude konat 26. března od 9.30h.

 

Odhady hospodaření za 4Q 2019
mil. Kč	4Q 2019	Konsensus trhu*	4Q 2018	y/y
Výnosy	1463	1503,5	1435	2,0 %
EBITDA	226	231,4	200	13,0 %
EBIT	76	80,5	58	31,0 %
Čistý zisk	36	-	57	-36,8 %
Zisk na akcii (Kč)	1,6	-	2,6	-36,8 %

*průměr podle průzkumu společnosti Kofola

Pozn.: 4Q 2018 představuje čísla z pokračujících operací, tzn. již bez prodané Hoop Polska. Výsledky jsou tedy meziročně porovnatelné. Odhady za 4Q 2019 i výsledky za 4Q 2018 jsou očištěné o jednorázové vlivy.

 

Hospodářské výsledky za loňský rok Kofola zveřejní v turbulentní době, kdy nejen na českou ekonomiku dopadají vládní nouzová restriktivní opatření za účelem zastavení šíření koronaviru. Z tohoto hlediska bude pro investory jistě zajímavější sledovat, jak se management Kofoly vyjádří k aktuální situaci a vůbec k letošnímu výhledu hospodaření. Zavření restaurací, obchodních center a celkově tedy utlumení profitabilního segmentu HoReCa, jaké to může mít dopady do letošních tržeb a ziskovosti, a zda to ovlivní letošní dividendu, to jistě bude jedno z důležitých témat konferenčního hovoru.

Nejprve však musí Kofola zveřejnit hospodaření za rok 2019, které zřejmě bude vcelku úspěšné. Kofola by měla, i přes slabší 2Q 2019, nakonec naplnit svůj celoroční výhled provozního zisku EBITDA posazený na hladinu 1080 mil. Kč, což by znamenalo meziroční nárůst z předloňských 1057 mil. Kč (jedná se o EBITDA zisk z pokračujících operací, tedy očištěný o ztrátovou polskou divizi Hoop, která byla prodána v březnu 2019; včetně Hoop pak EBITDA za rok 2018 činila 1011 mil. Kč).

K výše naznačenému celoročnímu výsledku by měl dopomoci slušný čtvrtý kvartál s námi očekávanými tržbami v blízkosti 1463 mil. Kč (+2 % y/y) a EBITDA ziskem 226 mil. Kč, což by znamenalo 13% meziroční nárůst.

Pomůže i slabší předloňská srovnávací základna, kdy zejména česko-slovenský trh zcela nenaplnil naše očekávání na úrovni provozní ziskovosti, když nákladová strana hospodaření byla negativně ovlivňována jak vyššími výdaji v segmentu UGO, tak zátěží byl stále i Leros, kde se projevovaly poakviziční marketingové a rozvojové aktivity. Navíc Kofola předloni vykázala i vyšší osobní náklady v souvislosti s přesunem bonusů ze 4Q 2017 do 4Q 2018. Poslední loňské čtvrtletí by se dle našeho názoru mělo v česko-slovenském segmentu vyvíjet na nákladové straně příznivěji a rovněž zde očekáváme solidní vývoj na výnosech. Dobré prodeje nadále předpokládáme u rebrandované RC Coly s pozitivním dopadem do gastro segmentu (HoReCa), tržby ve 4Q 2019 by rovněž měly být podpořeny slovenskou minerální vodou Kláštorná, jejíž výroba a prodej byla nastartována na přelomu 1Q a 2Q 2019 a management Kofoly od té doby hodnotí příznivě její postupné pronikání na slovenský maloobchodní trh. UGO (tzn. UGO bary a salaterie, lahvičky s ovocnými nápoji a Titbit) by mohlo přispět alespoň 5% růstem výnosů na cca 115 mil. Kč a námi odhadovaný meziroční příspěvek do česko-slovenských tržeb kolem 20 mil. Kč přinese i nová loňská akvizice Espresso.

Očekáváme tedy, že Kofola ve 4Q 2019 dosáhne na česko-slovenském trhu meziročního růstu celkových tržeb (tzn. včetně segmentu Fresh & Herbs, kam se v tuzemsku a na Slovensku řadí UGO, Leros a nově prodejce kávy Espresso) o zhruba 2 % na 1180 mil. Kč a EBITDA zisku ve výši 182 mil. Kč, což by bylo navýšení z předloňských 165 mil. Kč.

Dobrou výkonnost s vysokou provozní marží kolem 18 % danou výsadním postavením na tamním trhu díky značce Radenska by si i ve 4Q 2019 měla Kofola udržet ve Slovinsku s tržbami ve výši kolem 164 mil. Kč a provozní ziskovostí v blízkosti 30 mil. Kč, což by značilo mírný růst oproti předloňským 161 mil. Kč, resp. 28 mil. Kč. Na chorvatském trhu se Kofole v průběhu loňského roku dařilo v souladu s plánem navyšovat tržby dvojciferným meziročním tempem, když stále dobré prodeje nápojů Radenska a Pepsi byly již také doplňovány příznivým vývojem ze strany tamních tradičních značek z portfolia Studenac, což mělo mimo jiné pozitivní konsekvence do profitabilního segmentu HoReCa, kde se Kofola čím dále více prosazovala. Tento trend očekáváme i v posledním čtvrtletí roku 2019, přičemž předpokládáme meziroční posun chorvatských tržeb z 61 mil. Kč do blízkosti 70 mil. Kč. Provozní ziskovost za Chorvatsko Kofola samostatně neuvádí, je reportována za celý Adriatický region. Odhadujeme, že by chorvatský trh včetně segmentu ostatní mohl vygenerovat do EBITDA kolem 10 mil. Kč, za celý Adriatický region by se tak provozní ziskovost mohla ve 4Q 2019 pohybovat poblíž 40 mil. Kč.

Na úrovni konečného výsledku hospodaření pak v posledním loňském kvartále počítáme s čistým ziskem ve výši 36 mil. Kč, což by znamenalo pokles z předloňských 57 mil. Kč (jedná se o výsledek z pokračujících operací, tedy bez prodané polské divize Hoop; včetně ztrátového Hoop pak ve 4Q 2018 bylo dosaženo čistého zisku 4 mil. Kč). Čistou ziskovost budou v meziročním srovnání zřejmě tlumit jednak mírně vyšší odpisy, což je způsobeno rostoucími CAPEX (zejména nová výrobní linka na Slovensku), a jednak lehce vyšší úrokové náklady. Předloňský čistý zisk byl navíc vylepšen zaúčtováním kladné daně z příjmu. Srovnávací základna je tak poměrně vysoká, z tohoto pohledu tak výše predikovaný čistý zisk za 4Q 2019 hodnotíme jako solidní výsledek.

Jak uvádíme v úvodní části komentáře, budeme rovněž sledovat, jak se management vyjádří k letošnímu výhledu, případně k letošní dividendě. Naše první indikace pro letošní rok vyznívaly poměrně optimisticky. Kofola se jednak dobře zahedgovala proti rostoucím tržním cenám cukru, když pro stěžejní česko-slovenský trh si na většinu letošního roku zajistila loňské nízké ceny, a jednak by již letos měla začít do výsledků hospodaření postupně přispívat nová akvizice v podobě Korunní a Ondrášovky. Celkově jsme tak v našich prvních odhadech počítali s nárůstem letošní EBITDA o cca 4 % k úrovním kolem 1125 mil. Kč. Od poloviny března však situace, v souvislosti se šířením koronaviru a následným přijímáním nouzových restriktivních opatření, nabrala velmi rychlý spád, což aktuálně výrazně ztěžuje prognózy letošní ziskovosti.

Negativní dopady prvního balíku opatření v podobě vyhlášení měsíčního nouzového stavu v ČR, v čele s desetidenním uzavřením restaurací (obdobné restrikce na Slovensku), jsme do provozní ziskovosti Kofoly odhadovali v řádu nižších desítek miliónů korun, což by z hlediska celkové velikosti společnosti nebylo nic zásadního. Nyní je však zřejmé, že (minimálně v ČR) dojde k prodloužení uzavírky gastro segmentu do 1. dubna, resp. již se hovoří o možných restrikcích až do poloviny dubna. Ani tento časový horizont však nemusí znamenat konec omezení. Je otázkou, jaký nabere spád situace v ostatních zemích jako je Slovinsko a Chorvatsko. Dění ohledně šíření nákazy tak nadále může mít dynamický vývoj. Na druhou stranu maloobchodní segment, jenž Kofole v Česko-Slovensku generuje kolem 65 % tržeb, není restrikcemi dotčen a funguje. Nicméně je čím dále více patrné, že aktuální karanténní stav bude hlavním negativním faktorem do letošních výsledků a bude představovat největší výzvu letošního roku nejen pro Kofolu, ale pro celý nápojářský sektor.

Dokážeme si představit i scénář, že by se představenstvo Kofoly z opatrnostních důvodů rozhodlo nenavrhnout letošní dividendu, resp. návrh by mohl být zítra představen (naše očekávání je meziročně stabilní dividenda ve výši 13,50 Kč na akcii, což by značilo velmi slušný více než 6% dividendový výnos), nicméně v závislosti na vývoji situace v průběhu roku by mohl být upraven či nakonec i neschválen na valné hromadě.

 

 

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.