ČEZ: odhady hospodaření za 4Q 2020

ČEZ zítra ráno před otevřením trhu zveřejní výsledky hospodaření za 4Q 2020, resp. celý loňský rok. Konferenční hovor s managementem společnosti bude následovat od 16.00 hod.

 

Odhady hospodaření za 4Q 2020
mld. Kč	4Q 2020	Konsensus trhu*	4Q 2019	y/y
Výnosy	57,2	58,2	58,1	-1,6 %
EBITDA	13,8	13,5	15,5	-11,0 %
EBIT	-2,0	-1,9	4,3	-
Čistý zisk	4,5	4,5	4,1	9,8 %
Zisk na akcii (Kč)	8,3	-	7,7	9,8 %

*medián podle průzkumu společnosti ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii jsou očištěné o mimořádné nehotovostní vlivy. Odhad EBITu v sobě obsahuje očekávanou významnou opravnou položku k rumunským aktivům ve výši cca 8 mld. Kč.

 

Meziročně slabší výroba z jaderných a uhelných elektráren a rovněž předloňský velmi dobrý výsledek z obchodování s komoditami, jenž bude obtížné překonat, pravděpodobně způsobí, že ČEZ ve 4Q 2020 vykáže meziroční pokles provozního zisku EBITDA. Konkrétně očekáváme snížení o 11 % na 13,8 mld. Kč. Přesto by ČEZ měl podle našeho názoru na úrovni celého loňského roku pohodlně naplnit, resp. mírně překonat svůj cíl EBITDA ve výši 64 mld. Kč, když naše predikce je posazena na hladinu 64,7 mld. Kč (+7,5 % y/y). Dopady koronavirové krize do hospodaření společnosti totiž zřejmě nakonec budou nižší než se původně předpokládalo, zejména distribuční segment napříč zeměmi, kde ČEZ působí, během roku 2020 vykazoval lepší než očekávané výsledky. A tak znatelnější dopady COVIDu-19 by měly být patrné pouze v segmentu těžby uhlí, který podle našich odhadů za celý rok 2020 zaznamená meziroční pokles EBITDA o 1,5 mld. Kč. Z pohledu celkové velikosti ČEZu se však jedná o omezené dopady, jež by neměly ohrozit výše uvedený celoroční cíl EBITDA.

To platí i na úrovni očištěného čistého zisku, který za rok 2020 očekáváme ve výši 23,1 mld. Kč, což by znamenalo růst o 22,2 %. V samotném 4Q 2020 odhadujeme, narozdíl od EBITDA, meziroční navýšení, a to z předloňské úrovně 4,1 mld. Kč na 4,5 mld. Kč. Ve finanční části výsledovky totiž ČEZ zaznamená již dříve avizovaný impuls ve výši 1,5 mld. Kč v podobě inkasovaného úroku z prodlení souvisejícím s minulými spory se státem ohledně darovacích daní z emisních povolenek.

V souvislosti s divesticí rumunských aktiv ČEZ avizoval, že ve 4Q 2020 zaúčtuje výraznější opravné položky. Měly by činit kolem 8 mld. Kč a negativně ovlivní provozní zisk EBIT, resp. neočištěný čistý zisk. Na těchto položkách tak ČEZ zaúčtuje v posledním loňském kvartále ztrátu, podle našich odhadů ve výši cca 2 mld. Kč, resp. 3,6 mld. Kč. Upozorňujeme však, že tyto opravné položky mají charakter nehotovostního nákladu, jenž nemá dopad do cash flow společnosti. Výše zmíněná opravná položka tak bude předmětem očištění a tedy nebude zahrnuta do očištěného čistého zisku, jenž je základnou pro dividendu.

Námi odhadovaný celoroční očištěný čistý zisk 23,1 mld. Kč naznačuje velmi slušnou letošní dividendu. Za předpokladu obdobného výplatního poměru jako v loňském roce to podle našich odhadů naznačuje běžnou dividendu ve výši 41 Kč na akcii, resp. mohla by se pohybovat v rozmezí 40 – 42 Kč na akcii, což značí 7,6% dividendový výnos. Pro srovnání, v loňském roce ČEZ vyplatil 34 Kč. Stále spatřujeme i potenciál výplaty mimořádné dividendy v intervalu 10 – 20 Kč na akcii plynoucí z probíhajícího prodeje zahraničních aktiv. Celková letošní dividenda by tak nakonec mohla překonat hranici 50 Kč, resp. blížit se i k úrovni 60 Kč na akcii. Dividendový výnos by se pak vyšplhal až k úrovním 9,4 – 11 %. Zítra nicméně management ČEZu zřejmě nic ohledně letošní dividendy nenaznačí, obvykle je její návrh zveřejňován v dubnu, či nejpozději v květnu při oznámení výsledků hospodaření za první čtvrtletí.

To, co ČEZ tradičně v březnu zveřejňuje je prognóza hospodaření. Interpretace letošního výhledu bude kvůli probíhajícímu divestičnímu procesu pravděpodobně komplikovanější nežli v minulých letech. Proces prodeje bulharských a rumunských aktiv je v závěrečné fázi, je tudíž možné, že ČEZ zveřejní výhled již bez těchto aktiv. Náš aktuální výhled letošní EBITDA, resp. očištěného čistého zisku bez Rumunska a Bulharska činí 59 – 60 mld. Kč, resp. 19 – 20 mld. Kč. Pokud by rumunský a bulharský segment ještě letos plně přispíval do hospodaření (je málo pravděpodobné), pak by se letošní EBITDA, resp. očištěný čistý zisk mohl pohybovat v rozmezí 65 – 66 mld. Kč, resp. 22 – 23 mld. Kč.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.