Kofola ČeskoSlovensko: rozšířený komentář k výsledkům za 1Q 2021

*medián podle průzkumu společnosti Kofola

Kofola svými výsledky hospodaření za 1Q 2021 přesně naplnila naše očekávání. Výnosy ve výši 1155 mil. Kč (-10,4 % y/y), resp. EBITDA na úrovni 91 mil. Kč (-23,4 % y/y) byly prakticky zcela v souladu s naší predikcí posazenou na hladinu 1156 mil. Kč, resp. 93 mil. Kč.

Podle předpokladů Kofola pokračovala v nákladové disciplíně. Odbytové, marketingové a distribuční náklady meziročně poklesly o 12,6 %, administrativní náklady pak Kofola oproti loňskému 1Q snížila o téměř 10 %. Tyto výše zmíněné nákladové položky obsahují i personální náklady. Ty pak konkrétně zaznamenaly meziroční pokles o 6 %, a to i přesto, že na rozdíl od loňska jsou již součástí konsolidačního celku výrobci minerálních vod Korunní a Ondrášovka. Reorganizační programy v oblasti nákladů na zaměstnance započaté v reakci na koronavirovou krizi již v průběhu roku 2020, tak zdá se přinášejí úspory. Ostatně, i z prostého srovnání počtu zaměstnanců je patrná snaha o maximální efektivnost. Zatímco v reportu za rok 2020 Kofola uvádí 2042 zaměstnanců, tak v prezentaci za 1Q 2021 činí jejich počet 1985. Kofola v reakci na covidovou situaci najíždí na úspornější program i v oblasti investičních výdajů (CAPEX). Zde se zatím naplňují předsevzetí managementu omezit celoroční CAPEX z úrovně 482 mil. Kč vykázaných za rok 2020 do rozmezí 200 – 300 mil. Kč, když v 1Q 2021 společnost snížila CAPEX o 53 % y/y na 60 mil. Kč.

Pomáhá rovněž i pokračující čerpání vládních anticovidových programů. Kofola využívá státní subvence v segmentu UGO, když její fresh bary a salaterie byly po celý první letošní kvartál kvůli uzavřeným obchodním centrům prakticky zcela paralyzovány. Míra subvencí se tak zvýšila z 18 mil. Kč ve 4Q 2020 na 28 mil. Kč za 1Q 2021.

Z pohledu geografického nás potěšila výkonnost v Adriatickém regionu. I přes relativně silnou srovnávací základnu, kdy loňský 1Q téměř nebyl zasažen restriktivními opatřeními, nebyl meziroční pokles tržeb z Adriatiku nijak výrazný (snížení z 228 mil. Kč na 209 mil. Kč) a navíc EBITDA dokonce zaznamenala mírný nárůst z loňských 9 mil. Kč na 10 mil. Kč. Vedle výše zmíněných úsporných opatření se tak zřejmě projevily již dříve managementem indikované dobré prodeje ve slovinském maloobchodu a rovněž pomohlo částečné rozvolňování v chorvatském gastru, v rámci kterého mohly být od února otevřeny venkovní prostory restaurací. To se pozitivně promítlo do EBITDA marže, která v Adriatiku meziročně vzrostla z 3,9 % na 4,7 %.

Na druhou stranu za naším očekáváním byl příspěvek do EBITDA zisku ze strany Korunní a Ondrášovky, jenž činil 11 mil. Kč. Poměrně tvrdý lockdown během 1Q 2021 měl zcela jistě negativní dopady i do tuzemského retailu, když byl omezen pohyb osob mezi jednotlivými okresy, nicméně náš předpoklad příspěvku minerálních vod Korunní a Ondrášovky do provozní ziskovosti činil alespoň 25 mil. Kč. Výkonnost v tuzemském maloobchodu tak nakonec nebyla tak silná jak jsme očekávali, o čemž vypovídá i mírný mezikvartální pokles tržního podílu o 1,4 procentního bodu na 17,5 %. I tak si Kofola drží díky loňské akvizici Korunní a Ondrášovky pozici dvojky na českém maloobchodním trhu, a to o 2,6 p.b. před třetí Coca-Colou (ta udržela oproti konci roku 2020 svůj tržní podíl téměř beze změny). Jedničce trhu, Karlovarským minerálním vodám, pak tržní podíl mezičtvrtletně klesnul o 1,4 p.b. na 26,6 %. Pozitivně naopak vnímáme vývoj v sekci bylinných čajů, kávy a přírodních šťáv (Leros, Espresso a Premium Rosa), která navzdory obtížným covidovým podmínkám dokázala mírně meziročně navýšit tržby ze 75 mil. Kč na téměř 80 mil. Kč.

Jak uvádíme výše, z celkového pohledu se výkonnost Kofoly v 1Q 2021 vyvíjela v souladu s našimi odhady a rovněž pro zbytek trhu by neměly být výsledky překvapením.

Pokles provozní ziskovosti a s tím související tlak na provozní cash flow vedoucí k mezikvartálnímu snížení hotovosti z 544 mil. Kč na 383 mil. Kč způsobil, že zadluženost dle očekávání zůstává na vyšších úrovních. Čistý dluh tak ke konci 1Q 2021 činil 4,1x násobek EBITDA a posunul se z hladiny 3,7x vykázané na konci roku 2020. Zlepšení epidemické situace, následné rozvolňování restriktivních opatření a na to navazující znovuotevírání HoReCa segmentu povede v dalším období letošního roku k rostoucí výkonnosti hospodaření a k postupnému poklesu zadlužení. Již nyní Kofola naznačuje za duben, resp. květen meziroční nárůsty tržeb o 11 %, resp. 23 %, což považujeme za pozitivní signál směrem k začínající hlavní sezóně.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.