ČEZ: konferenční hovor s managementem

Válečný konflikt na Ukrajině může krátkodobě zintenzivnit využívání uhlí k výrobě elektřiny, ale ze střednědobého či dlouhodobého hlediska by mělo nadále docházet k odklonu od uhlí, resp. od emisně náročných zdrojů energie. Jinými slovy ČEZ se stále drží loni oznámené strategie nadále snižovat emisní intenzitu a postupně čím dále více směřovat k moderní a bezemisní energetice. I to zaznělo na dnešním konferenčním hovoru s manažery ČEZu.

ČEZ dnes překvapil informacemi o dividendách. Jednak už nyní, oproti svým zvyklostem, sdělil návrh letošní dividendy ve výši 44 Kč. To je v souladu s naším očekáváním a předpokládáme, že i trh není překvapen. ČEZ jen upřesnil, že vyplatí 90 % očištěného čistého zisku za rok 2021, což je 37 Kč na akcii a zbylých 7 Kč je rozdělení části příjmu z prodeje bulharských aktiv. Za bulharský majetek ČEZ loni zinkasoval cca 8,5 mld. Kč, tedy téměř 16 Kč na akcii. Zhruba 44 % příjmu tak rozděluje mezi akcionáře. Pro srovnání, při výplatě loňské dividendy (52 Kč na akcii) se jednalo o 100 % čistého zisku roku 2020 plus cca 22 % z příjmu plynoucího z prodeje rumunských aktiv.

Dochází ke změně dividendového výplatního poměru. ČEZ ho snižuje z dosavadních 80 – 100 % na 60 – 80 %. ČEZ věří, že se jedná o dlouhodobě udržitelný výplatní poměr, a to i ve vztahu k budoucím plánům týkající se investic do OZE, investic v rámci ESCO služeb apod. Ostatně z reportovaných čísel je patrné, že ČEZ navyšuje výhled CAPEX z předchozích úrovní poblíž 40 mld. Kč ročně na 40 – 60 mld. Kč pro období 2022 – 2026 (letos a příští rok cca 40 mld. Kč, resp. 45 mld. Kč, v roce 2024, resp. 2025 55 mld. Kč, resp. 51 mld. Kč, výhled na rok 2026 je pak necelých 60 mld. Kč). Oproti předchozímu výhledu investičních výdajů tak ČEZ evidentně do nové predikce již zahrnuje plánovanou postupnou změnu výrobního mixu směrem k bezemisní energetice. Pokud se v budoucnu nepřistoupí ke změně modelu, tak tlak na CAPEX, resp. cash flow bude postupně přicházet i ze strany příprav na výstavbu nového jaderného bloku v Dukovanech. Vedle toho nynější dividendový výplatní poměr více odpovídá dividendové politice uplatňované konkurenčními evropskými energetikami.

V úpravě výplatního poměru nevidíme problém a odpovídá to situaci. Vzhledem k dlouhodobě silné likvidní pozici se ČEZ většinou snažil vybalancovat svojí dividendovou politiku. A to v tom smyslu, že v období nižších či klesajících zisků posouval svůj výplatní poměr nahoru, resp. vyplácel téměř 100 % zisku s cílem maximalizovat dividendu (jako např. v letech 2019 a 2020). Nyní při očekávané výraznější změně trendu hospodaření tlumí výplatní poměr zpět na hodnoty z dřívějších let s cílem patrně tvořit vyšší rezervy s ohledem na budoucí růst investic. I tak dnes managementem indikovaná dividenda vyplacená v roce 2023 v rozmezí 56 – 62 Kč na akcii vyznívá velmi slušně a překonává náš odhad 52 Kč. Finanční ředitel Martin Novák na konferenčním hovoru zopakoval, že výplatní poměr pro rok 2023 by se měl spíše pohybovat na horní hraně rozpětí 60 – 80 %.

Dotazy padly i na letošní výhled ziskovosti, resp. prodejní (realizační) ceny elektřiny, a to v kontextu toho, zda výhled není příliš optimistický. Z odpovědi managementu vyplynulo, že očekávka realizační ceny 90 – 95 EUR/MWh víceméně vychází z aktuálních tržních cen krátkodobých kontraktů (jak jsme předpokládali v našem odpoledním reportu), které se nyní pohybují kolem 250 EUR s tím, že volatilita je v současnosti výrazná, což ztěžuje predikce. Jak jsme komentovali již odpoledne, současná situace na energetických trzích je vlivem geopolitických událostí napjatá. Skutečností je, že aktuální tržní ceny jsou nyní stále výrazně výše než na počátku letošního roku. Jsou tedy nadále extrémně vysoké s rizikem určité korekce v průběhu letošního roku. I po konferenčním hovoru se nám tak letošní výhledy ČEZu ohledně ceny elektřiny, resp. ziskovosti jeví jako poměrně optimistické. Na druhou stranu, i kdyby se nakonec finální prodejní cena silové elektřiny pohybovala blíže 80 EUR, pak by to dle našich odhadů indikovalo EBITDA kolem 80 mld. Kč. A to je stále výrazné číslo.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.