Zrychlený prodej akcií České zbrojovky proběhl za cenu 555 Kč, objem byl navýšen z 3,65 % na 6 %

Česká zbrojovka (CZG) ve čtvrtek večer oznámila ukončení zrychleného prodeje (úpisu) akcií (o transakci jsme informovali již ve středu večer zde). Prodejní cena byla stanovena na hladinu 555 Kč za akcii, přičemž kvůli silné poptávce byl nakonec navýšen objem prodeje z původních 1,23 mil. ks akcií (3,65% podíl) na 2,03 mil. ks (6% podíl). Konkrétně, zvýšení prodávaného balíku akcií přišlo ze strany majoritního akcionáře Česká zbrojovka Partners SE, a to z 0,55 mil. ks (1,63 % akcií CZG) na 1,35 mil. ks (4 % akcií). Vrcholní manažeři společnosti Jan Drahota a Lubomír Kovařík ponechali objem prodávaných akcií na původních úrovních, tedy 0,3 mil. ks (0,89 % akcií), resp. 0,38 mil. ks (1,13% podíl).

Cena transakce ve výši 555 Kč je 9,3 % pod středečním závěrem 612 Kč, resp. 4,5 % pod úrovní čtvrteční zavírací ceny ve výši 581 Kč (akcie CZG ve čtvrtek uzavřela se ztrátou 5,1 % na 581 Kč právě v reakci na úterní večerní zprávu o záměru provést zrychlený prodej akcií). V úvodu dnešního obchodování již nepředpokládáme výraznější pohyb dolů, titul by měl mít sílu se držet nad úrovní 555 Kč.

Zrychlený prodej za cenu 555 Kč proběhl se zajímavým diskontem, akcie CZG by se tak dle našeho názoru měla opětovně posouvat na vyšší úrovně. Cena 555 Kč znamená 7,3x letošní očekávané EV/EBITDA. Pokud by letošní EBITDA zisk naplnil horní hranu výhledu managementem stanovenou na 3300 mil. Kč, pak se akcie CZG dostává dokonce na 6,8x EV/EBITDA. Jestliže vezmeme v potaz včerejší závěr 581 Kč, tak se titul dostává na násobek poblíž 7,6, resp. 7,1. To už jsou úrovně, které vyznívají atraktivněji ve srovnání se začátkem března, kdy akcie CZG dosahovaly historických maxim kolem 630 Kč a obchodovaly se na 9 – 9,5x EV/EBITDA.

Titul se sice i nyní nadále obchoduje s určitou prémií vůči trhu, tedy je o něco dražší ve srovnání se srovnatelnými konkurenčními společnostmi. Nicméně za současné situace se domníváme, že určitá prémie je ospravedlnitelná, a to z několika důvodů. Česká zbrojovka se doposud prezentuje velmi slušnými výsledky hospodaření, vyrábí dostatečně široké portfolio produktů pokrývající jak civilní segment, tak segment ozbrojených složek, její podnikání je diverzifikované do celého světa, má nízké zadlužení, letos výrazně navyšuje dividendu. Vedle toho je potřeba zmínit příznivý výhled letošních tržeb a provozní ziskovosti, jenž překonal naše očekávání a rovněž poměrně pozitivní indikace do střednědobého vývoje, když zostřené geopolitické napětí bude podněcovat armádní výdaje západních zemí včetně České republiky. Management rovněž nyní více akcentoval vizi dosáhnout v roce 2025 na tržby v blízkosti 25000 mil. Kč (25 mld. Kč) s EBITDA kolem 5000 mil. Kč (5 mld. Kč), což by značilo výrazný posun z letošních očekávaných 14400 – 14800 mil. Kč, resp. 3000 – 3300 mil. Kč. To naznačuje nejen další organický růst (je patrná snaha managementu do budoucna čím dále více rozvíjet značku Colt), ale i další možné akvizice.

V kontextu výše uvedeného se tak domníváme, že akcie CZG by se mohly postupně vracet nad hladinu 600 Kč, resp. poměrně rychle se odrazit od ceny domluvené v rámci transakce zrychleného prodeje. Česká zbrojovka překonává naše odhady zveřejněné v naší loňské analýze. Za současné situace se tak jeví, že naše dosavadní cílová cena na tento titul ve výši 476 Kč je již překonaná. Shrneme-li, výhled hospodaření vypadá příznivěji, než se doposud zdálo. To se promítne do letošní aktualizace našeho modelu ocenění na akcie CZG.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.