ČEZ: konferenční hovor s managementem

Téma zestátnění ČEZ management společnosti na dnešním konferenčním hovoru s analytiky ponechal bez komentáře. K politickým záležitostem se nechtěl nijak vyjadřovat. Tento postoj jsme očekávali a je z našeho pohledu logický.

ČEZ dnes poprvé blíže představil čísla nejnovější akvizice v podobě distributora plynu Gas Distribution. Jeho EBITDA zisk za rok 2024 činil 0,8 mld. Kč, čistý zisk pak dosáhl úrovně 0,1 mld. Kč. Zároveň jde o nezadluženou společnost, ČEZ dokonce konkrétně uvádí nulový čistý finanční dluh. V podstatě se tak naplnily naše indikace, které jsme k dané akvizici uváděli letos v létě. Zároveň jsme si dnes na hovoru potvrdili, že ČEZ bude (i přesto, že akvizici bude konkrétně realizovat dceřiná firma GasNet, ve které ČEZ vlastní cca 55% podíl) provozní ziskovost Gas Distribution plně konsolidovat do své EBITDA. To znamená, že ČEZ si akvizicí vylepší EBITDA o téměř 1 mld. Kč anualizovaně. Transakce zatím není dokončena, k vypořádání by dle ČEZu mělo dojít v 1Q 2026.

V kontextu akvizice GasNet jde samozřejmě o daleko menší transakci. Dopad do čisté ziskovosti (po zohlednění toho, že ČEZ efektivně v Gas Distribution bude vlastnit jen cca 55% podíl) bude marginální (zhruba ve vyšších desítkách milionů korun). Nicméně ČEZ bude chtít realizovat synergie s GasNet a tím tak podpořit celkovou budoucí provozní ziskovost ze svého nového distribučního segmentu. EBITDA z distribuce plynu tak v budoucnu dle našeho názoru může atakovat i hranici 13 mld. Kč. Letošní výsledek zatím směřuje dle našich odhadů do rozmezí 11,5 – 12 mld. Kč.

Co případné další akvizice distribučního byznysu, konkrétně v zahraničí? I na to dnes padl dotaz na konferenčním hovoru. ČEZ nemá v plánu se v tomto směru realizovat v zahraničí. Vnímáme, že se chce v distribuci (i v kontextu spíše negativních zkušeností z minulých let, kdy se postupně stahoval z Bulharska a Rumunska) soustředit primárně na tuzemský trh. Na trh, který dobře zná a kde se může opřít o stabilní a transparentní regulatorní prostředí.

Na hovoru jsme se dotýkali i případného výhledu na rok 2026, tedy roku, kdy by již neměla platit „windfall tax.“ V tomto směru management tradičně nebyl konkrétní ohledně čísel (na výhled si musíme počkat až na březen). Nicméně finanční ředitel Martin Novák upozorňuje na výrazný pokles prodejních cen silové elektřiny (z letošních ČEZem očekávaných 121 – 124 EUR by podle naší stále platné predikce mohly klesnout do blízkosti 100 EUR/MWh), indikuje nižší výrobu z jádra (pokles z letošních předpokládaných téměř 32 TWh na cca 30 TWh, když v souvislosti se změnou palivových cyklů na příští rok vychází více plánovaných odstávek) a ukazuje na letošní výrazné výsledky v distribuci a prodeji, které se v příštím roce nemusí opakovat.

My naší predikci hospodaření na rok 2026 zatím potvrzujeme. EBITDA zisk tak odhadujeme v blízkosti 110 mld. Kč a očištěný čistý zisk máme posazený do rozmezí 35 až 36 mld. Kč. Výhled nezahrnuje příspěvek akvizice Gas Distribution. Ten by však s ohledem na výše naznačená čísla a očekávané dokončení transakce neměl být nijak markantní a tedy nevychýlí trend, který pro příští rok indikujeme. I přes absenci „windfall tax“ tak nepředpokládáme, zejména kvůli výraznějšímu poklesu cen elektřiny, žádný skokový nárůst čisté ziskovosti z letošních ČEZem očekávaných 26 – 28 mld. Kč.

Akcie ČEZ (BAACEZ) dnes na pražské burze oslabily o 0,77 % na 1290 Kč, na RM-SYSTÉMu klesly o 0,62 % na 1291 Kč.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.

Jan Raška, analytik, Fio banka, a.s.