Developerské tituly - vítězství psychologie davu

Při současné rozhárané situaci finančních trhů, která se pochopitelně plnou vahou promítá i do obchodování na BCPP lze

stěží nalézt nějaké jiné odvětví, které by bylo ať již částečně oprávněnými obavami, či především všeobecnou negativní

náladou hraničící s hysterií, postiženo hůře, než developerský sektor. Ten má v indexu PX hned dva zástupce,

o vývoji jejichž akcií toho již bylo v posledním roce napsáno nemálo. Ostatně pokles obou titulů z maxim

dosažených během loňského února 85 % v případě akcií Orco či 89 % u ECM tyto diskuze více než ospravedlňuje. Oba

tituly nicméně patří z hlediska pohybů kurzů svých akcií k „nejzajímavějším“ (v dobrém či špatném slova

smyslu) i v posledních několika málo dnech či týdnech.

Podobně jako pohyb akcií obou firem je stejně často zmiňovaný diskont vůči jejich NAV, tedy čisté hodnotě aktiv

vycházející z vlastního kapitálu, rozšířeného o nerealizované zisky či odložené daně. Tento diskont v případě

obou společností dosahuje velice výrazných hodnot, u ECM se po posledních poklesech pohybuje na úrovni 82 %, u akcií

společnosti Orco není o moc menší, když dosahuje 77 %. Asi nic neumožňuje lépe ukázat sílu negativního postoje

investorů vůči tomuto sektoru než právě diskont vůči NAV, popř. samotnému vlastnímu kapitálu firem.

Podíváme-li se na ocenění nejen společností ECM či Orco, ale i na jejich souputníky na burzách ve Vídni či Paříži,

ukazuje se jednoznačně, že ocenění titulů v oboru aktuálně respektuje fundament každého jednotlivého titulu jen ve

velmi v omezené míře, a že celý sektor je tak říkajíc hozen do jednoho pytle. Ocenění pouze jedné firmy

přesahuje výši vlastního kapitálu na akcii, ostatní se pohybují více či méně pod touto úrovní, v některých

případech více než o 50 %. Vyjdeme-li pak z širší NAV, ocenění trhem ukazuje, že investoři očekávají téměř u všech

společností nejen nulové budoucí „nerealizované zisky“, ale naopak ještě snížení vlastního kapitálu výraznými ztrátami

(viz. tabulka č. 1).

Nakolik je takový postoj blízký/vzdálený realitě, ukáže čas. Nicméně stejně jako má trh tendence přehánět

v obdobích růstu, kdy jsou dobré vyhlídky hospodaření společností brány s postupně rostoucím optimismem,

který vyúsťuje až v nekritické nadšení, podobně v situací poklesů finančních trhů dochází k přehánění

existujících rizik, jež ústí v paniku. Na počátku zmíněný „zajímavý“ vývoj kurzů akcií developerských společností

v posledních dnech je toho dle mého názoru dokladem. Propad akcií společnosti ECM o 51 % za posledních šest

obchodních dní (Orco nezůstává příliš pozadu, za posledních šest seancí na BCPP -27 %, aktuálně dalších -11 %) je

odrazem vítězství psychologie davu nad realistickým zvažováním rizik či příležitostí. To nicméně může být i

v takové době dobrou šancí, jak ukázala tržní reakce na komentář k zveřejněným výsledkům hospodaření

společnosti Orco (28. srpna), jehož akcie v následujících třech dnech dokázaly posílit o 27 %. Střízlivě uvažující

investor by tak neměl tržní náladě podléhat, na druhou stranu ji nemůže ignorovat. Zvláště u titulů a sektorů kde je a

v nejbližší době bude jedním z rozhodujících faktorů pro stanovení kurzů. Neboť ty se v případech jako

je developerský sektor, budou i nadále řídit především vlivy tržních pocitů a nálad než snahou o podchycení

fundamentální hodnoty jednotlivých firem, jež by nicméně neměla být zapomenuta.