Developerské tituly - vítězství psychologie davu
Při současné rozhárané situaci finančních trhů, která se pochopitelně plnou vahou promítá i do obchodování na BCPP lze
stěží nalézt nějaké jiné odvětví, které by bylo ať již částečně oprávněnými obavami, či především všeobecnou negativní
náladou hraničící s hysterií, postiženo hůře, než developerský sektor. Ten má v indexu PX hned dva zástupce,
o vývoji jejichž akcií toho již bylo v posledním roce napsáno nemálo. Ostatně pokles obou titulů z maxim
dosažených během loňského února 85 % v případě akcií Orco či 89 % u ECM tyto diskuze více než ospravedlňuje. Oba
tituly nicméně patří z hlediska pohybů kurzů svých akcií k „nejzajímavějším“ (v dobrém či špatném slova
smyslu) i v posledních několika málo dnech či týdnech.
Podobně jako pohyb akcií obou firem je stejně často zmiňovaný diskont vůči jejich NAV, tedy čisté hodnotě aktiv
vycházející z vlastního kapitálu, rozšířeného o nerealizované zisky či odložené daně. Tento diskont v případě
obou společností dosahuje velice výrazných hodnot, u ECM se po posledních poklesech pohybuje na úrovni 82 %, u akcií
společnosti Orco není o moc menší, když dosahuje 77 %. Asi nic neumožňuje lépe ukázat sílu negativního postoje
investorů vůči tomuto sektoru než právě diskont vůči NAV, popř. samotnému vlastnímu kapitálu firem.
Podíváme-li se na ocenění nejen společností ECM či Orco, ale i na jejich souputníky na burzách ve Vídni či Paříži,
ukazuje se jednoznačně, že ocenění titulů v oboru aktuálně respektuje fundament každého jednotlivého titulu jen ve
velmi v omezené míře, a že celý sektor je tak říkajíc hozen do jednoho pytle. Ocenění pouze jedné firmy
přesahuje výši vlastního kapitálu na akcii, ostatní se pohybují více či méně pod touto úrovní, v některých
případech více než o 50 %. Vyjdeme-li pak z širší NAV, ocenění trhem ukazuje, že investoři očekávají téměř u všech
společností nejen nulové budoucí „nerealizované zisky“, ale naopak ještě snížení vlastního kapitálu výraznými ztrátami
(viz. tabulka č. 1).
Tab. č. 1 | Aktuální kurz akcií developerských firem, NAV na akcii (vše v euro), ocenění akcií dle ukazatelů P/BV, P/NAV. | ||||
Název společnosti | Kurz akcie* | NAV/akcie | P/NAV | P/BV | |
Immoeast | 3,43 | 10,27 | 0,33 | 0,36 | |
Immofinanz | 4,86 | 11,55 | 0,42 | 0,51 | |
CA Immo | 9,67 | 23,63 | 0,41 | 0,44 | |
CA Immo Intenational | 5,94 | 15,54 | 0,38 | 0,40 | |
Sparkassen Immobilien | 4,94 | 9,90 | 0,50 | 0,56 | |
Warimpex Finanz | 4,64 | 9,50 | 0,49 | 0,94 | |
Conwert Immobilien | 9,99 | 17,08 | 0,58 | 0,58 | |
Gecina | 80,94 | 141,47 | 0,57 | 0,64 | |
Klepierre | 28,58 | 42,50 | 0,67 | 1,93 | |
Unibail - Rodamco | 140,00 | 172,00 | 0,81 | 0,77 | |
Fonciere des Regions | 77,15 | 108,20 | 0,71 | 0,75 | |
Orco Property Group | 19,02 | 83,90 | 0,23 | 0,28 | |
ECM | 10,01 | 55,10 | 0,18 | 0,29 | |
*dne 17.9. 2008, v 10:35 |
Nakolik je takový postoj blízký/vzdálený realitě, ukáže čas. Nicméně stejně jako má trh tendence přehánět
v obdobích růstu, kdy jsou dobré vyhlídky hospodaření společností brány s postupně rostoucím optimismem,
který vyúsťuje až v nekritické nadšení, podobně v situací poklesů finančních trhů dochází k přehánění
existujících rizik, jež ústí v paniku. Na počátku zmíněný „zajímavý“ vývoj kurzů akcií developerských společností
v posledních dnech je toho dle mého názoru dokladem. Propad akcií společnosti ECM o 51 % za posledních šest
obchodních dní (Orco nezůstává příliš pozadu, za posledních šest seancí na BCPP -27 %, aktuálně dalších -11 %) je
odrazem vítězství psychologie davu nad realistickým zvažováním rizik či příležitostí. To nicméně může být i
v takové době dobrou šancí, jak ukázala tržní reakce na komentář k zveřejněným výsledkům hospodaření
společnosti Orco (28. srpna), jehož akcie v následujících třech dnech dokázaly posílit o 27 %. Střízlivě uvažující
investor by tak neměl tržní náladě podléhat, na druhou stranu ji nemůže ignorovat. Zvláště u titulů a sektorů kde je a
v nejbližší době bude jedním z rozhodujících faktorů pro stanovení kurzů. Neboť ty se v případech jako
je developerský sektor, budou i nadále řídit především vlivy tržních pocitů a nálad než snahou o podchycení
fundamentální hodnoty jednotlivých firem, jež by nicméně neměla být zapomenuta.
Poslední zprávy
- Smíšený vývoj na Wall Street
04.06. 20:12 Fio - Pilulka zveřejnila střednědobý plán, jehož realizace si však dle vedení vyžádá kapitálovou injekci
04.06. 16:44 Fio - Pražská burza ztratila, pod tlakem Erste Bank a Komerční banka
04.06. 16:25 Fio - Kofola: konferenční hovor s managementem
04.06. 15:20 Fio - Akciový výhled
04.06. 08:59 Fio