NWR: Představenstvo schválilo koupi 25% podílu ve Ferrexpu

Dle tiskové zprávy společnosti NWR schválilo představenstvo společnosti koupi 25% podílu v ukrajinském těžaři železné rudy Ferrexpo od majoritního (64%) akcionáře NWR, RPG Industry (dále RPGI). Cena, kterou by NWR mělo za tento podíl zaplatit, je 126,6 mil. GBP (163,3 mil. EUR, 0,6 EUR/akcii, 15 Kč/akcii), tedy 86 pencí na akcii Ferrexpa. Majoritním vlastníkem Ferrexpa zůstává firma Fevamotinico, která drží 51% podíl.Transakci musí schválit mimořádná valná hromada NWR (termín nebyl zatím stanoven), kde nebude mít RPGI hlasovací právo. O koupi tak rozhodnou minoritní akcionáři, kteří drží celkem 36 % akcií NWR. RPGI by však mělo mít hlasovací práva při hlasování o jmenování zástupců Ferrexpa do představenstva NWR. NWR by mělo celou transakci zaplatit v hotovosti (v polovině roku mělo NWR na účtě 668 mil. EUR).

Dle sdělení NWR by tato transakce mohla případně ohrozit výplatu dividend ze zisku z druhé poloviny roku. Za 1. pololetí 2008 vyplatilo NWR dividendu ve výši 0,28 EUR. Očekáváme, že pokud transakce neovlivní výplatu dividend, NWR by mělo vyplatit ze zisku za 2. pololetí 0,26 EUR/akcii (5,7% dividendový výnos). Výplata dividend v dalším roce (dividendová politika je vyplácet 50 % zisku) by touto transakcí neměla být ohrožena. Dle našeho očekávání by NWR mělo příští rok vyplatit na dividendách 0,81 EUR/akcii (17,8% div. výnos).

Na druhou stranu je jasné, že management NWR i dále bude hledat akviziční příležitosti v těžebním sektoru, protože ceny jsou po poklesu akciového trhu atraktivní, což by v budoucnu mohlo zemnit plány na výplatu dividend

Transakce by odpovídala násobkům P/E 2,3 (na základě očekávaného zisku Ferrexpa za rok 2008 dle agentury Bloomberg) a EV/EBITDA 1,8. Dle zmíněných násobků se transakce jeví jako velice levná.

Ferrexpo je společnost těžící železnou rudu. Té těží ročně 28,9 mil. tun a v dalších deseti letech plánuje těžit 35 mil. tun. Celkové zásoby Ferrexpa jsou 6 mld. tun (dle sovětské metodiky dokonce 14 mil. tun rudy). Ferrexpo má nízkou zadluženost (D/E jen 0,34) a silnou provozní výkonnost (EBITDA marže v roce 2007 činila 25,2 %, provozní marži by měla být letos schopna navýšit). EBITDA v roce 2007 dosáhla 184 mil. EUR, jen za 1H letošního roku činila EBITDA 144 mil. EUR a EBITDA marže vzrostla na 44 %.

Co si od koupě podílu slibuje NWR: větší diverzifikaci svého výrobkového portfolia (přidala by železnou rudu), zlepšit si pozici ve střední Evropě (klíčový trh pro Ferrexpo i NWR), zlepšit svou pozici pro privatizaci těžebního sektoru na Ukrajině (NWR by zde mělo lokálního partnera, v tom vidíme výhodu), NWR a Ferrexpo mají překryv zákazníků (VoestAlapine, US Steel).

Celou transakci vnímáme z hlediska akcií NWR spíše neutrálně. Obáváme se však, že Ferrexpo bude vzhledem ke svým odběratelům (ocelářský sektor) více zasaženo očekávaným zpomalením ekonomiky než samotné NWR (OKD). Ferrexpo má zhruba 15% tržeb orientováno na východ od Ukrajiny, kde se již pokles ocelářství projevuje. Negativně lze na Ukrajině také vnímat problémy s likviditou a lze také vnímat, že Ferrexpo nemá vlastní přepravní kapacity. Dle našeho názoru se akcionářům NWR nemusí aktuálně líbit to, že by transakce mohla ohrozit výplatu dividend v 2H08. Atraktivní dividendový výnos je dle našeho názoru

Akcie NWR dnes na oznámení nereagují a obchodují se za 110 Kč (0% d/d).